甲醇月报：供需结构转弱 甲醇偏弱运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月28日甲醇 供需结构转弱甲醇偏弱运行 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2023年11月28日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2023年11月以来，由于国内煤制甲醇装置负荷再度回升，叠加华东烯烃需求转弱，港口和内地社会库存再度累积，在供需基本面转弱的背景下，煤炭期货价格止涨转跌，利多支撑崩塌后引发甲醇期货价格重新步入跌势。可以看到，甲醇期货2401合约呈现先扬后抑的态势，期价在回升 至2535元/吨一线后弱势下行，并失守2400元/吨整数关口。目前来看，国内甲醇供应压力依然存在，不过随着冬季到来，气制负荷降低或减弱供应压力，预计后市甲醇基本面有望修复，2401合约料跌幅有限。 对于2023年12月国内甲醇期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，伴随着美国通胀水平下降以及经济“硬着陆”，美联储继续加息的空间受限，加息周期临近尾声，美元指数高位回落，美债收益率同步走低，大宗商品等风险资产得到提振。转向国内市场，11月以来，人民币升值幅度较大，对于后市甲醇进口量形成抑制作用，同时10月经济数据整体平稳，需求改善预期得到兑现。 转向甲醇基本面来看，由于海外装置检修不多，外部供应压力依然较大，随着北半球冬季到来，取暖需求回升令国内外天然气制甲醇装置限产预期增强，叠加雨雪天气增多，危化品甲醇运输受阻，未来供应压力有望回落。不过甲醇下游需求依然乏力，整体处在季节性淡季阶段。等待甲醇供需基本面改善机会，预计后市甲醇2401合约料维持震荡企稳的走势，可关注1-5正套机会。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年11月甲醇走势回顾4 第2章美国通胀回落降息预期开启6 第3章10月国内经济运行持续恢复11 第4章2023年10月国内煤炭进口较快增长16 第5章国内甲醇供应压力或逐渐回落18 第6章海外甲醇进口维持高位港口步入累库22 第7章2023年11月我国煤制甲醇亏损略微缩小27 第8章2023年11月国内甲醇下游需求转弱30 第9章总结35 分析师简介及免责声明：36 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2023年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储9月议息会议利率点阵图9 图6CME官方推算未来美联储政策利率变动预期9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 图112015-2023年中国GDP增速走势图14 图122023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图132019-2023年我国季度GDP增速14 图14我国官方和财新制造业PMI走势图9 图15我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图16我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图17我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图18社会零售额增速走势图（%）11 图19国内M1和M2同比增速走势图16 图20我国月度社会融资规模走势图16 图21国内CPI和PPI同比增速走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23我国原煤产量月度走势图13 图24我国煤炭月度进口量走势图13 图25国内甲醇周度产量走势图15 图26全国甲醇行业平均开工率走势图15 表12023年9-10月国内甲醇装置检修情况汇总15 图27国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图28国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图29国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表2国际甲醇装置运行情况汇总表17 图30中国甲醇主要进口国分析17 图312021-2023年国际甲醇装置平均开工率势图18 图32国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图33甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图34中国港口甲醇库存走势图20 图35国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图36国内各区域甲醇社会库存走势图20 图37我国部分上市公司原料煤采购价格20 图38我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图39我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图40我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图41我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图422015-2023年国内甲醛开工率走势图21 图432015-2023年国内醋酸开工率走势图21 图442015-2023年国内二甲醚开工率走势图21 图452015-2023年国内MTBE开工率走势图22 图462015-2023年国内烯烃装置开工率走势图22 图472015-2023年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表3国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表42023年甲醇月度供需平衡表22 图482023年甲醇月度供需平衡图22 一、2023年11月甲醇走势回顾 步入2023年11月以来，由于国内煤制甲醇装置负荷再度回升，叠加华东烯烃需求转弱，港口和内地社会库存再度累积，在供需基本面转弱的背景下，煤炭期货价格止涨转跌，利多支撑崩塌后引发甲醇期货价格重新步入跌势。可以看到，甲醇期货2401合约呈现先扬后抑的态势，期价在回升至2535元/吨 一线后弱势下行，并失守2400元/吨整数关口。目前来看，国内甲醇供应压力依然存在，不过随着冬季到来，气制负荷降低或减弱供应压力，预计后市甲醇基本面有望修复，2401合约料跌幅有限。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2023年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美国通胀回落降息预期开启 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据国际货币基金组织（IMF）预测称，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至今年的3%和2024年的2.9%，2024年预测值相比7月预测下调了0.1个百分点。这远低于历史平均水平。通胀方面，总体通胀将继续放缓。总体通胀预计将从2022年的9.2%下降至今年的5.9%和2024年的4.8%。核心通胀（不包括粮食和能源价格）预计也将下降，不过速度慢于总体通胀，2024年将达到4.5%。多数国家的通胀在2025年之前不太可能回到目标水平。 11月以来，欧美多项经济数据表现疲软，其中美国10月ISM制造业PMI骤降、非制造业PMI降至五个月新低；欧元区三季度GDP陷入收缩区间、季环 比初值下滑0.1%；欧元区10月PMI降至近三年最低。与此同时，美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9月的新增就业人数由33.6万人下修 至29.7万人，10月新增就业仅为9月新增就业人数的一半，为2022年以来的 第二低的就业增长人数。美国10月失业率升至3.9%，创2022年1月以来最高 水平。美国10月密歇根大学消费者信心意外大幅回落，创2022年6月以来最大单月降幅。 在欧美经济下行压力增大的同时，美国通胀水平再度回落，这令美联储继续加息的预期显著下降，而降息周期或将开启。据显示，美国劳工统计局公布10月美国消费者价格指数（CPI）环比维持不变，经季节性调整前同比增长3.2%，为今年7月来新低，预期为3.3%。当月，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.2%，经季节性调整前同比增长4.0%，为2021年9月以来新低，预期为同比增长4.1%。这一数据进一步加深了市场对美联储已完成加息的预期，对明年降息幅度的押注急速升温。受此影响，市场对12月美联储议息会议继续加息的预期降至0%。美国银行预计，美联储将从明年6月开始降息。 虽然欧美央行没有松口降息预期，但近期越来越多的债券投资者和利率交易员正押注美联储将在明年6月首次降息，并将在2024年底前实施近100个 基点的降息。欧洲央行也预计将进行类似规模的降息幅度，可能最早于明年4月启动。随着美联储将注意力从加息转向降息，“全球资产定价之锚”十年期美债于近期破位下行。预计到明年6月，10年期国债收益率将降至3.5%。 整体来看美联储本轮紧缩周期已经接近尾声，并将于2024年开始降低名义 利率。我们认为美联储或将在或将在2023年四季度释放部分降息预期，在2024年及以后逐步实施，而预期释放阶段或将导致美债名义利率曲线逐步回摆，进而导致实际利率期限利差再次走扩，不同期限利率中枢整体下移。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储9月议息会议利率点阵图图6利率市场对明年9月时的降息押注变化 数据来源：美联储数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三10月国内经济运行持续恢复 步入2023年10月以来，我国经济运行持续恢复，内生动力稳步增强，社 会预期持续改善。随着政策效应不断累积、经济运行中积极因素不断增多，9月份三大指数均位于扩张区间，表明中国经济景气水平有所回升。据显示，2023年10月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月分别下滑0.7、1.1和1.3个百分点。与此同时，2023年10月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5，较9月下降1.1个百分点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。我国制造业采购经理指数（PMI）降至收缩区间，制造业景气水平有所回落，表明我国企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度放缓。不过国际货币基金组织（IMF）11月7日上调了对中国经济的增长预期，预计2023年中国经济将增长5.4%， 2024年将增长4.6%，较今年10月《世界经济展望报告》中的预测值均上调了 0.4个百分点。 与此同时，2023年10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，比上月加快0.1个百分点；环比增长0.39%。10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.07%。1-10月份，社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，比1-9月份回落0.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长5.9%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.3%。10月份，发电量7044亿千瓦时，同比增长5.2%，增速比9月份放缓2.5个百分点，日均发电227.2亿千瓦时。1—10月份，发电量73330亿千瓦时，同比增长4.4%。 2023年10月份，货物进出口总额35417亿元，同比增长0.9%，上月为下降0.7%。其中，出口19736亿元，下降3.1%；进口15681亿元，增长6.4%。进出口相抵，贸易顺差4055亿元。1-10月份，货物进出口总额343199亿元，同比增长0.03%。其中，出口195543亿元，增长0.4%；进口147656亿元，下降0.5%。在通胀水平方面