甲醇投资策略周报：供需边际转弱，甲醇偏弱运行

供需边际转弱，甲醇偏弱运行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、港口库存开始累积，供需边际转弱，不过目前库存仍处历史 能极低水平，对价格仍存一定支撑； 源 2、甲醇检修装置减少，供应难继续收缩，下游MTO装置年底仍存停车计划； 化3、煤炭供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流 工影响，煤价下行幅度或有限。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年11月14日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇高位回落，主要由于供需边际转弱，港口库存开始累积，不过周五受到美联储10月CPI显示通胀低于预期，大宗商品受到支撑，甲醇亦大幅反弹。基本面来看，在成本压制下，内地甲醇装置开始停车，开工率出现大幅下滑，不过上周开工率下滑幅度明显减弱，供应或难继续收缩，不过需关注天然气限气对供应的影响。目前伊朗大部分装置恢复稳定运行，10月份以后进口将缓慢回升。需求端来看，由于下游MTO利润被压缩，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。鲁西化工预计11月因技改停车，盛虹12月也存停车计划。上周MTO利润有所修复，关注后期装置动态。成本端，煤炭下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。综合来看，短期内煤价维持坚挺叠加强基差对价格仍有支撑，甲醇大幅下跌空间有限，预计维持低位震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场有所分化 动力煤方面，国内动力煤市场有所分化，产地局部地区窄幅上下调整，港口市场则承压下行为主。产地方面，目前国内主流煤矿多以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤表现则有分化，其中山西大同及内蒙鄂尔多斯地区受运力有限及下游需求偏弱影响，部分煤矿出货压力增加，坑口库存上升，下调坑口价格以改善销售；榆林地区则整体涨跌互现，但上下波动幅度不大。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-1019元/吨，毛利率为-45%，处于历史最低位置。周内甲醇价格下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇价格下跌而PP价格有所上涨，MTO盘面利润转为盈利，截止11月 11日，MTO期货利润为76元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨）图6：甲醇期现基差（元/吨） 动力煤期货价内蒙古动力煤 甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 0 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨）图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 600 400 200 0 -200 -400 -600 3000 2000 1000 0 PP-3*MA 1000 500 0 20/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/122/7/122/10/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -800 -1000 -1200 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7 -1000 -2000 -3000 2022/1 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/11/11 2715 2280 2800 435 -85 297.5 362.5 325.2 327 -65 -27.7 -29.5 2022/11/4 2845 2325 2830 520 15 307.5 367.5 331.9 341 -60 -24.392 -33.5 变化 -4.57% -1.94% -1.06% -16.35% -666.67% -3.25% -1.36% -2.02% -4.11% 8.33% 13.56% -11.94% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初主产区生产企业试探性上推，但整体询盘及成交气氛并不活跃。之后受运费下降影响，下游抵触明显，主要消费市场中间商降价出货，部分生产企业为促进出货也开始顺势调降，内地多个市场价格逐步下跌。临近周末，内地进入弱势整理态势。沿海地区，市场心态谨慎偏空，沿海地区库存低位，但下游需求较弱，因此持货商虽低价惜售，但下游实际买盘接货有限，整体周内商谈成交气氛一般，周内商谈成交重心整体较前一周弱势松动。江苏甲醇价格下跌4.57%，山东甲醇价格下跌1.06%，内蒙古甲醇价格下跌1.94%。江苏至内蒙价差缩小至435元/吨，江苏至山东价差扩大至85元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至297.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至362.5美元/吨，FOB美国价格下跌至325.2美元/吨，FOB鹿特丹下跌至327欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至65美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -120 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷下降，港口库存回升 负荷方面，截至11月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.46%，较上周下跌1.21个 百分点，较去年同期上涨3.51个百分点；西北地区的开工负荷为78.08%，较上周下跌0.46个 百分点，较去年同期上涨3.55个百分点。本周期内，受西北、华东、华中地区开工负荷下降的 影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至11月10日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为： 57.32%，较上周下跌1.71个百分点。 装置方面，上周暂无新增检修装置，前期检修装置中，中新化工、青海中浩、内蒙古博源、山西华昱、大土河、奥维乾元、陕西陕焦装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响 产量7.64万吨。11月份，国内部分甲醇装置检修，预估11月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止11月10日，沿海地区甲醇库存在55.29万吨，环比上涨0.59万吨，涨幅 在1.08%，同比下跌38.63%。预估11月11日至11月27日沿海地区进口船货到港量在53.7- 54万吨。进口船货陆续到港卸货入库，江苏整体库延续上涨。浙江少数码头进口船货堵港情况依然未能有效缓解，整体船货卸货速度依然缓慢。中下旬进口船货集中到港卸货，但受到天气、堵港等等情况影响，部分进口船货实际卸货时间或将延迟，尤其是华东区域。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 75% 90% 85% 80% 75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1