原油月报：供需结构转弱 原油震荡偏弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年10月28日原油 供需结构转弱原油震荡偏弱 000 专业研究·创造价值 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年10月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2024年10月以来，以色列和伊朗冲突再度加剧，一度引发中东地缘局势升级，并刺激国际原油期货价格止跌上涨。随着以色列与美国沟通时保证不会对攻击伊朗的核设施和石油设施，市场担心地缘风险失控的极端场景基本被排除，此前支撑油价的驱动因素消退令原油期货回吐地缘溢价。与此同时，OPEC+产油国逐渐退出减产政策，增产周期到来，叠加三大能源机构不断调降今明两年全球原油需求预期，原油供需结构转弱引发国内外原油期货价格止涨转跌，重新步入跌势。其中美国WTI原油期货价格自 78.46美元/桶一线稳步回落至68.17美元/桶，累计跌幅达13.11%；布伦特原油期货价格自81.16美元/桶一线稳步回落至72.13美元/桶，累计跌幅达11.13%；国内原油期货2412合约自570.9元/桶一线稳步回落至522.6元/桶，累计跌幅达8.46%。随着北半球夏季用油旺季结束，需求转入季节性消费淡季，累库周期开启，供需结构偏弱或导致油价维持振动偏弱的走势。 对于2024年11月国内外原油期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度来讲，随着欧美国家通胀压力持续减弱而制造业与非农就业数据出现挫折，驱使欧洲央行和美联储步入货币宽松周期，启动降息按钮并释放鸽派信号，预计年内11-12月份，美联储还将降息25-50个基点，而欧洲央行还将降息 25个基点。明年欧美央行还将降息75-100个基点左右。宏观面流动性趋于宽松，商品期货资产价格受益迎来估值抬升。与此同时，中国政府释放一系列利好政策，有助于提振内部需求，改善经济结构，同时偏宽松的货币政策和积极的财政政策也将助于大宗商品价格转向偏积极的氛围。 从产业因子角度来看，虽然美联储降息改善宏观情绪，增强原油金融属性，不过目前原油产业因子依然偏弱，OPEC+产油国将逐渐退出减产政策，美国原油产量持续维持高位，供应压力不减反增。而随着北半球夏季用油旺季结束，11-12月份原油处在消费淡季，弱需因素凸显，累库周期开启。叠加三大能源机构不断调降今明两年原油需求预期。在全球原油市场供需结构转弱的背景下，预计11月份国内外原油期货价格或维持震荡偏弱的走势运行。后市仍需关注中东巴以衍生冲突以及俄乌战争后续情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/28请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年10月国内外原油走势回顾5 第2章美联储11月降息幅度料收缩7 第3章2024年9月国内经济运行总体平稳12 第4章OPEC减产政策趋于结束增产周期到来16 第5章原油需求前景转弱累库周期开启22 第6章地缘因素减弱原油回吐溢价27 第7章2024年1-9月我国原油进口小幅回落30 第8章2024年10月欧美原油非商业净多头寸先增后减33 第9章总结35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储2024年9月议息会议利率点阵图9 图8美联储11月降息预期大幅攀升9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图122019-2023年我国季度GDP增速14 图13我国官方和财新制造业PMI走势图14 图14我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图15我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图16我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图17社会零售额增速走势图（%）16 图18国内M1和M2同比增速走势图16 图19我国月度社会融资规模走势图17 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22OPEC原油产量月度走势图23 图23沙特原油产量月度走势图23 图24伊朗原油产量月度走势图23 图25委内瑞拉原油产量月度走势图23 图26伊拉克原油产量月度走势图23 图27阿联酋原油产量月度走势图23 图28美国原油产量走势图（千桶/日）23 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图30美国七大产区新井单井产出走势图23 图31全球主要产油国原油生产成本对比图24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表28 图322014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2023年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图362024年8月俄乌冲突再度升级31 图372024年8月初伊朗与以色列矛盾激化32 图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险32 图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区33 图40中国规模以上工业原油产量月度走势图34 图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图42中国原油月度进口月度走势图34 图43我国山东民营炼厂开工率走势图35 图44WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图46布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图472021-2024年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2024年10月国内外原油走势回顾 步入2024年10月以来，以色列和伊朗冲突再度加剧，一度引发中东地缘局势升级，并刺激国际原油期货价格止跌上涨。随着以色列与美国沟通时保证不会对攻击伊朗的核设施和石油设施，市场担心地缘风险失控的极端场景基本被排除，此前支撑油价的驱动因素消退令原油期货回吐地缘溢价。与此同时，OPEC+产油国逐渐退出减产政策，增产周期到来，叠加三大能源机构不断调降今明两年全球原油需求预期，原油供需结构转弱引发国内外原油期货价格止涨转跌，重新步入跌势。其中美国WTI原油期货价格自78.46美元/桶一线稳步回落至68.17美元/桶，累计跌幅达13.11%；布伦特原油期货价格自81.16美元/桶一线稳步回落至72.13美元/桶，累计跌幅达11.13%；国内原油期货2412合约自570.9元/桶一线稳步回落至522.6元/桶，累计跌幅达8.46%。随着北半球夏季用油旺季结束，需求转入季节性消费淡季，累库周期开启，供需结构偏弱或导致油价维持振动偏弱的走势。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美联储11月降息幅度料收缩 本月下旬，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》。报告称，在通货紧缩过程中，全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%。与7月份发布的预测相比，2024年全球经济增长预期保持不变，2025年预测值则下调0.1%。具体来看，发达经济体2024年经济增长预测值为1.8%，较7月预测值上调0.1个百分点。其中预计2024年美国经济增速为2.8%，较7月份上调0.2%；欧洲发达经济体预计今年增速为0.8%，较7月份下调0.1%。新兴市场和发展中经济体将继续保持强劲增长， 2024年经济增长预测值为4.2%，较7月预测值保持不变。此外，全球通胀形势好转，全球平均通胀率2024年预计为5.8%，2025年为4.3%。虽然通胀方面数据向好，但下行风险仍在增加。地区冲突，尤其是中东地区紧张局势的升级可能对大宗商品市场构成严重风险。 美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。美元指数处在中期下行趋势中、2年期和10年期美国国债收益率价差结束倒挂现象。据统计，2024年9月欧美制造业数据依然表现乏力。据统计，2024年9月美国ISM制造业PMI为47.2%，为连续第六个月萎缩，反映出订单疲软和就业下降。2024年9月欧元区9月制造业PMI终值为45，创9个月新低，8月前值为45.8。受此影响，2024年10月17日欧洲央行决定将三大关键利率均下调25个基点，降息后存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别为3.25%、3.40%、3.65%。该利率政策将于10月23日生效。通胀回落以及经济放缓是欧洲央行降息的主要原因。未来货币政策将继续“依赖数据”，决定政策的方法并没有发生改变，市场对欧洲央行降息的押注依然保持稳定，预计12月将降息25个基点。 节前美联储9月议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩 周期转向宽松周期。由于9月美国非农就业数据得到改善，通胀数据回落幅度 不及预期。因此11月份美联储继续降息50个基点的概率大幅降低。据显示， 美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。而美国 9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。与此同时，今年9月美国CPI同比上涨2.4%，为2021年2月以来最低水平。9月核心CPI同比增3.3%，较2022年9月峰值时期的6.6%，虽已回落过半，但仍高于市场预期。 在美联储9月降息之后，美国市场中“衰退交易”与“降息交易”的逻辑主线有所降温。近期，多位美联储高官发声，支持渐进降息，市场对明年的降息预期下降，10月21日美债收益率大涨，其中长端利率涨幅较大，10年期国债收益率重回4.2%附近，并带动实际利率大幅回升至1.88%，创今年8月份以来新高。劳动力市场表现是当前美联储货币政策最为重要的关注因素，9月超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，年内大幅降息的可能性较低。由于劳工市场整体仍处于再平衡趋势，且美联储的政策重心仍是防止就业市场过快降温，9月通胀超预期或暂不会威胁美联储此前11月和12月各降25个基点的计划，关注美国通胀回升的可能性。另外，全球央行货币政策节奏不同、美国经济韧性以及“特朗普交易”升温是支撑美元走强的重要因素。美国经济韧性依然较强，“软着陆”预期逐渐升温，美联储大幅降息的预期有所修正。 受此影响，据CME“美联储观察”显示，美联储到11月降25个基点的概率攀升至95.6%，维持利率不变的概率为4.4%，降50个基点的概率几乎为0%。预计12月美联储再降息25个基点的概率为84.1%。对比9月美联储超预期降息幅度，11月份和12月份的常规降息节奏显然让金融市场情绪由亢奋转向理性，此前乐观的宏观氛围出现一定程度的修正。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储2024年9月议息会议利率点阵图图8美联储11月降息预期大幅攀升 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图