供需结构不佳，甲醇偏弱运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年7月29日甲醇 供需结构不佳甲醇偏弱运行 核心观点 fa 专业研究·创造价值 甲醇-MA 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年7月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 甲醇：步入2024年7月以来，虽然国内煤制甲醇装置开工率走低，周度甲醇产量自年内高位回落，内部供应压力逐渐减轻。不过海外甲醇装置多数运行正常，产能稳步释放，发往中国的船货持续增加，进口压力凸显导致港口累库周期开启。与此同时，国内传统需求依然偏弱，改善乏力，且烯烃开工率持续走低，盘面利润维持盈亏平衡附近，甲醇供需结构难以改善，产业因子中性偏弱运行。在宏观预期好转博弈产业因子偏空的背景下，国内甲醇期货2409合约维持震荡偏弱的走势，期价在反弹2600元吨一线受阻以后重返跌势，一度下探至2483元/吨，当月期价累计跌幅达1.80%。 对于2024年8月国内甲醇期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，随着美国制造业和非农就业数据意外走弱，叠加通胀水平持续走低，美联储9月降息预期大幅攀升至94.5%。与此同时，欧洲央行虽在7月维持利率 不变，不过6月该行已经采取降息，下半年维持降息主旋律是全球主要经济体的共识，宏观因子有所改善。 从产业因子角度来看，随着国内煤炭期货价格小幅反弹，煤制甲醇亏损小幅增加，从而导致国内甲醇产量出现高位回落。不过海外甲醇装置运行正常，满负荷运转促使外部供应压力逐渐凸显，进口到港不断增加，港口甲醇步入累库周期。与此同时，甲醇下游需求依然偏弱，传统消费改善乏力，烯烃需求持续低迷。供需结构不佳令后市甲醇期货2409合约或维持震荡偏弱的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 甲醇|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年7月甲醇走势回顾4 第2章美国通胀持续回落鸽派氛围转强6 第3章2024上半年国内经济运行总体稳定11 第4章2024上半年我国煤炭进口增速明显放缓16 第5章国内甲醇利润萎缩周度产量高位回落18 第6章海外甲醇进口大幅回升港口累库周期到来22 第7章2024年7月我国煤制甲醇亏损幅度小幅扩大27 第8章2024年7月国内甲醇下游需求改善不足30 第9章总结35 图表目录 图1国内甲醇期货主力合约走势图4 图22018-2024年国内甲醇基差走势图4 图3欧美制造业PMI走势图5 图4美国10年期和2年期国债收益率走势图5 图5美联储2024年6月议息会议利率点阵图9 图6美联储9月降息预期大幅攀升9 图7美国非农就业人数走势图10 图8美国失业率走势图10 图9美国CPI同比增速走势图8 图10美国PPI同比增速走势图8 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图112019-2023年我国季度GDP增速14 图12我国官方和财新制造业PMI走势图9 图13我国工业增加值月度同比走势图（%）9 图14我国固定资产完成额增速走势图（%）10 图15我国房地产开发投资增速走势图（%）10 图16社会零售额增速走势图（%）11 图17国内M1和M2同比增速走势图16 图18我国月度社会融资规模走势图16 图19国内CPI和PPI同比增速走势图17 图20我国发电量及同比增速走势图17 图21我国原煤产量月度走势图13 图22我国煤炭月度进口量走势图13 图23国内甲醇周度产量走势图15 图24全国甲醇行业平均开工率走势图15 表22024年1月国内甲醇装置检修情况汇总15 图25国内华东和关中地区甲醇现货价差走势图15 图26国内华东和华中地区甲醇现货价差走势图16 图27国内华东和华南地区甲醇现货价差走势图16 表3国际甲醇装置运行情况汇总表17 图28中国甲醇主要进口国分析17 图292015-2024年海外市场甲醇现货价格走势图18 图30国内甲醇进口量走势图（万吨）18 图31甲醇进口与华东报价及价差走势图19 图32中国港口甲醇库存走势图20 图33国内华东+华南港口甲醇库存走势图20 图34国内各区域甲醇社会库存走势图20 图35我国部分上市公司原料煤采购价格20 图36我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图37我国西北煤制甲醇成本及盘面利润走势图20 图38我国山东煤制甲醇成本及盘面利润走势图21 图39我国西北内蒙山东地区甲醇现货报价走势图21 图402015-2024年国内甲醛开工率走势图21 图412015-2024年国内醋酸开工率走势图21 图422015-2024年国内二甲醚开工率走势图21 图432015-2024年国内MTBE开工率走势图22 图442015-2024年国内烯烃装置开工率走势图22 图452015-2024年国内盘面烯烃装置毛利走势图22 表4国内甲醇烯烃装置运行情况明细表22 表52023-2024年甲醇月度供需平衡表22 图462023-2024年甲醇月度供需平衡图22 一、2024年7月甲醇走势回顾 步入2024年7月以来，虽然国内煤制甲醇装置开工率走低，周度甲醇产量自年内高位回落，内部供应压力逐渐减轻。不过海外甲醇装置多数运行正常，产能稳步释放，发往中国的船货持续增加，进口压力凸显导致港口累库周期开启。与此同时，国内传统需求依然偏弱，改善乏力，且烯烃开工率持续走低，盘面利润维持盈亏平衡附近，甲醇供需结构难以改善，产业因子中性偏弱运行。在宏观预期好转博弈产业因子偏空的背景下，国内甲醇期货2409合约维持震荡偏弱的走势， 期价在反弹2600元吨一线受阻以后重返跌势，一度下探至2483元/吨，当月期价累计跌幅达1.80%。 图1国内甲醇期货主力合约走势图图22018-2024年国内甲醇基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美国通胀持续回落鸽派氛围转强 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。通胀数据未能顺畅回落导致上半年美联储首次降息节点不断被延后。不过下半年以来，随着临近今年美国11月份总统选举，叠加6月美国CPI数据意外下滑，美国制造业数据表现不佳等多重因素影响，步入7月以后，美联储首次降息预期重新升温。据 美国劳工部公布数据显示，2024年6月美国非农就业人数增加了20.6万人，低于市场预期，且5月非农就业数据也遭到下调，同时失业率为4.1%，出现环比回升。与此同时，美国6月ISM制造业、服务业数据均不及预期，经济数据疲软提振美联储降息预期。美国6月ISM制造业PMI为48.5%，不及预期的49.1%， 连续3个月萎缩。6月ISM服务业PMI为48.8%，不及预期的52.6，服务业PMI意外大幅不及预期，萎缩速度创4年最快。 在美国经济出现下滑的背景下，美国6月通胀数据意外下滑。据美国劳工部公布数据显示，2024年6月美国CPI同比上涨3%，涨幅较5月收窄0.3个百分点；6月CPI环比下降0.1%，是自2020年5月以来CPI首次出现环比下降。剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨3.3%。CPI数据连续回落，市场对于美联储9月降息预期升温。不过美国PPI数据出现反弹。据显示，美国6月PPI同比上升2.6%，预估为上升2.3%，前值为上升2.2%；美国6月PPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为下降0.2%。美国6月份扣除食品和能源的PPI环比上升0.4%，市场预估增长0.2%。 基于目前美国劳动力市场走弱，制造业数据不佳以及通胀出现再度降温，这可能对货币政策的宽松有利。与此同时，考虑到美联储主席鲍威尔7月10日在国会出席听证会时表示，美联储不会等到通胀降至2%时才去考虑降息。这一表态使得市场认为美联储在9月议息会议上启动降息的可能性大增。虽然美 联储的下一次货币政策例会定于7月30日至31日举行，市场预计美联储将在这次会议上维持联邦基金利率在5.25%至5.5%的高位区间。不过芝加哥商品交易所美联储观察工具11日公布的数据显示，美联储在9月议息会议上降息的概率升至92.7%，显著高于前一日的73.4%。此外，考虑到美国将在11月初举行大选，9月被认为是美联储启动降息较为理想的时间窗口，这将让美联储在很大程度上免于受到“政治因素影响货币政策”的质疑。 总体来看，美国宏观经济走弱预期有所升温，叠加劳动力市场降温，美国通胀数据再度回落，美联储降息预期显著走强。若后续数据继续放缓，则美联储有望在9月首次降息，年内降息次数可能在1-2次。短期在美联储9月降息预期强化的情况下，宏观因子逐渐转暖，大宗商品市场做多氛围逐渐增强，市场风险偏好增强有助于提振期货商品价格重心上移。 图3欧美制造业PMI走势图 图4美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美联储2024年6月议息会议利率点阵图 数据来源：美联储 图6美联储9月降息预期大幅攀升 数据来源：美联储 图7美国非农就业人数走势图图8美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国CPI同比增速走势图图10美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024上半年国内经济运行总体稳定 2024上半年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，有效落实各项宏观政策，国民经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，居民收入继续增加，新动能加快成长，高质量发展取得新进展。 2024上半年中国国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长 5.0%。分产业看，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.7%。 制造业方面，2024上半年制造业和非制造业景气度均小幅回落，经济继续保持恢复发展态势。据统计，2024年6月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，同比小幅回升0.5个百分点。2024年1-6月份，我国制造业采购经理指数（PMI）均值为49.75%，同比小幅回落0.52个百分点。2024年6月份，我国财新中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，同比小幅回升1.3个百分点。2024年1-6月份，我国财新中国制造业采购经理指数（PMI）均值为51.28%，同比小幅回升1.01个百分点。 与此同时，其他一般经济数据方面，2024年6月份，中国规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比增长0.42%。2024上半年中国规模以上工业增加值同比增长6.0%。2024年6月份，中国社会消费品零售总额同比增长2.0%，环比 下降0.12%。2024上半年，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。2024上半年，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.5%。分领域看，基础设施投资增长5.4%，制造业投资增长9.5%，房地产开发投资下降10.1%。进出口方面，上半年，货物进出口总