钢材月报：预期现实博弈，钢价上行趋弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年12月钢材月报 预期现实博弈，钢价上行趋弱 核心观点 宏观强预期发酵，11月淡季钢价延续强势上行。 钢材库存延续良好去化，减量来源是建筑钢材为主，多因长期低供应所致，相反板材库存同比增量显著，继而使得五大材库存总量高于去年同期水平，品种间库存表现差异显著。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2023年11月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 钢厂亏损局面曾倒逼钢厂减产，钢材供应有所收缩。不过，强预期驱动淡季钢价上行，钢材利润持续改善，钢厂减产力度开始趋弱，且钢厂开始增加废钢用量来提升成材产量，为此铁水减量局面下成材产量并未下降，整体钢材供应稳中有升。此外，由于钢厂并未如期调整品种生产结构，品种间供应差异明显，多数钢厂以保板材供应为主，但短流程钢厂将贡献螺纹供应增量，预计钢材产量将维持相对高位。 与此同时，11月钢材需求呈现出季节性走弱，尤其是建筑钢材，整体需求表现并未明显改善。地产利好政策频出，但前端开发投资依旧低迷，地产用钢需求持续走弱，相反财政政策加速释放，但淡季期间新增项目开工有限，短期难以形成实物工作量，基建用钢需求难以贡献增量，为此建筑钢材需求表现疲弱。相应的制造业投资在复苏，板材需求表现弱好于建材，但同样存有隐忧，一方面制造业投资增量有限，难以带来板材需求明显增量，另一方面则是国内钢价优势趋弱，钢材出口预期走弱，预计板材需求同样阶段性走弱。 综上，钢市供需矛盾在积累，钢材利润改善推升钢厂提产意愿，钢材供应维持高位；相应的强预期难以提振当下需求，现实需求依然表现为季节性走弱，钢材供需矛盾在激化；相对利好则是宏观强预期未退，且原料强势带来成本支撑，预期现实博弈下钢价维持偏强运行，但需谨防交易逻辑切换至现实端，届时钢价将再度承压。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|月报 1/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 111月钢价强势上涨5 2钢材库良好去化，但品种间表现不一6 3钢材供应平稳运行10 4钢材需求季节性走弱12 4.1高频需求指标弱稳运行12 4.2钢材出口韧性强劲15 4.3国内经济复苏非坦途16 5后市展望20 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（北方，即期）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度累计产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量15 图37冷轧卷板周产量15 图38钢材出口量16 图39热轧卷板内外价差16 图40冷轧卷板内外价差16 图41房地产开发情况18 图42商品房销售面积18 图43房地产开发资金18 图4430大中城市商品房成交面积19 图45100大城市土地成交面积19 图46基建投资情况19 图47基建投资细分行业19 图48专项债发行情况19 图49全国开工项目总投资额19 111月钢价强势上涨 宏观强预期发酵，11月淡季钢价延续强势上行。国内宏观利好频出，先有万亿特别国债超预期推出，财政政策前置信号强劲；再有北京、广东等一线城市地产销售政策迎来调整，稳地产政策也不断出台，政策利好提振市场情绪，驱动国内工业品集体触底回升。与此同时，钢市供需格局平稳，而低库存、“冬储”补库逻辑支撑下原料价格强势运行，同样助推淡季钢价上涨。截至11月24日，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价分别收于3976元/吨、4054元/吨，较上月末值分别上涨243元、205元，期间最高涨至4053元/吨、4075元/吨，刷新近半年以来主力期价新高。钢材期价走强同样带动现货价格上行，且期货涨幅依旧强于现货，基差有所走弱，全国主要城市螺纹钢、热卷卷板全国均价分别收于4067元/吨、4035元/吨，11月涨幅分别为189元、157元。 此外，11月钢价运行中呈现出以下几个特征。其一，宏观预期主导钢市逻辑，期货走势强于现货，基差不断走弱，期间热卷长期呈现出期货升水局面，而螺纹贴水幅度要显著低于往年。其二，品种强弱分化明显，建筑钢材走势要强于板材，多因品种供应差异所致；同时板材中强弱分化同样明显，期货提振下热卷涨幅相对明显，相反冷轧、镀锌板等涨幅有限。最后，地区价差迎来季节性变化，建筑钢材中华东地区走势要强于华北、东北，符合往年季节性特征；相应的板材需求依旧是华东最强，核心逻辑在于华东需求表现较好，但谨防高库存下价格下行压力。 目前来看，当前钢市运行主逻辑是宏观强预期与资金主导，同时钢材自身供需格局平稳，因而原料强势则助推钢价上行。不过，需注意的是钢市供需矛盾在积累，钢材利润改善推升钢厂提产意愿，低铁水格局下成材产量维持平稳，钢材整体供应维持高位，仅品种间表现差异；相应的强预期难以提振当下需求，现实需求依然表现为季节性走弱，钢材供需矛盾在激化，静待表外转表内。综上，宏观强预期提振市场乐观情绪，驱动淡季钢价走强，但产业链并未配合，供需矛盾在积累，钢价上行阻力仍在，当前宏观逻辑主导未变，预计钢价维持偏强运行，但需谨防交易逻辑切换至现实端，届时钢价将再度承压，重点关注钢厂生产情况。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材库良好去化，但品种间表现不一 钢市供需格局平稳，库存延续良好去化，但品种间库存压力表现不一，建筑钢材好于板材。截至11月24日当周，五大品种钢材库存总量为1309.98万吨，环比上月末值下降167.13万吨，降幅为11.31%，库存良好去化，且建筑钢材和板材均呈现出明显下降。具体来看，建筑钢材库存为626.66万吨，环比上月末值下降116.34万吨，降幅为15.66%，低供应下库存降幅显著；相应的 板材库存同样有所去化，最新库存为683.32万吨，较上月末值下降50.79万吨，降幅为6.92%，高位库存迎来去化。 同时，细分库存环节来看，钢材厂库和社库均呈现出显著降库，其中社库总量为897.17万吨，环比上月末值下降128.38万吨，降幅为12.52%，强预期并未刺激贸易商主动增库，相反依旧主动降库策略，继而带来库存大幅去化，后续重点关注冬储补库情况。相应的厂库库存总量为412.81万吨，环比上月末值下降38.75万吨，降幅为8.58%，钢厂库存再度下降，但多是建筑钢材减量为主，主因是供应长期处于偏低水平。不过，尽管钢材库存表现为良好去化，但绝对量依旧高于去年同期水平，同比增20.54万吨，增量主要来源于板材社库，其同比增幅为11.65%，可见板材库存压力缓解有限。 总之，钢市供需格局平稳运行，钢材库存迎来良好去化，整体去化幅度较高，但减量主要来源依旧是建筑钢材为主，多因长期低供应所致，相反板材库存同比增量显著，继而使得五大材库存总量高于去年同期水平，品种间库存表现差异显著。此外，钢材低库存格局多因钢材出口增量、表外产品供应分流以及社库“蓄水池”功能弱化所致，低库存利好效应有限，相反钢材需求弱势未改，一旦出口回流或者供应回升，钢市供需矛盾仍会激化，届时库存将再度累库，后续可跟踪库存变化来研判钢市供需格局。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹钢库存良好去化，低库存格局未变。截至11月24日当周，同口径下螺纹钢库存总量为613.91万吨，环比上月末值下降39.42万吨，降幅为6.03%，延续良好去化。现阶段，螺纹库存继续处于近年来同期相对低位，较去年同期下降5.67万吨，降幅为0.92%，其中厂内库存降幅相对明显，同比下降17.31万吨，降幅为9.68%。厂库同比减量主要是长流程钢厂，最新值为132.89万吨，11月降库25.13万吨，同比下降24.81万吨，降幅为15.73%，减量较为显著。相应的短流程钢厂厂内库存去化有限，最新值为28.81万吨，环比上月末值微降0.11万吨，同比增7.50万吨，依旧处于相对高位，且考虑近期提产积极，后续库存压力依然较大。目前来看，长流程钢厂维持低库存策略，多因其保板材供应为主，整体产量低于往年同期水平，低产量带来低库存格局，利好效应不强。与此同时，螺纹社库11月延续去化，最新值为358.24万吨，环比上月 末值下降68.84万吨，淡季临近贸易商主动降库，目前库存虽已降至相对低位，但依旧较去年同期增加4.87万吨，建筑钢材需求走弱背景下贸易商主动增库意愿不强，低库存利好效应同样不强。 综上，螺纹维持低供应格局，11月库存延续去化，低库存格局未变，继续给予钢价弹性。不过，北方需求步入淡季，且地产低迷格局未变，螺纹需求难有实质性好转，同时螺纹低供应格局能否持续也存疑，一方面是短流程钢厂或将贡献供应增量，另一方面则是钢厂调整品种结构，供增需弱局面下库存将再度增加，重点关注后续累库幅度情况。 图10螺纹钢库存总量图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 热卷需求韧性较好，库存延续去化，但高应下库存压力未缓解。截至11月24日当周，热卷库存总量为345.25万吨，环比上月末值下降33.63万吨，降幅明显扩大，良好需求带来库存显著去化。不过，当前热卷库存水平依旧是近五年来同期最高，较去年同期增60.90万吨，增幅为21.42%。此外，细分库存环节来看，11月社库、厂库变化差异明显，其中社库最新值为256.47万吨，较上月末值下降33.73万吨，降库显著，但依旧是近年来同期最高，相较去年同期增长27.92%，且目前上期所热卷仓单量依旧高达30万吨，可见热卷库存压力并未缓解。与此同时，厂内库存维持平稳，最新值为88.78万吨，11月继续增0.10万