新力量New Force总第4419

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44192023年11月27日星期一 研究观点 【大市分析】 基调好转限制跌幅现时看空不合时宜 【公司研究】 中芯国际(981，买入）：上调资本开支投入厂房设备，行业需求复苏仍然进度缓慢陕西煤业(601225，买入）：Q3业绩同比下滑，大股东增持彰显信心 中国财险(2328，买入）：风险减量推动业务优化，优质业务巩固竞争优势 英伟达（NVDA，买入）：数据中心高歌猛进，中国区销量受管制法规影响将大幅下降好未来（TAL，买入）：暑假旺季及学习机热销，FY24Q2业绩超预期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中芯国际 981 买入 买入 24.00 21.25 13% 0.858 0.936 -8% 0.780 1.170 -33% 陕西煤业 601225 买入 买入 26.50 24.00 10% 2.390 2.400 0% 2.650 2.590 2% 中国财险 2328 买入 买入 13.30 13.30 0% 1.332 1.543 -14% 1.487 1.665 -11% 英伟达 NVDA 买入 买入 600.00 650.00 -8% 11.300 9.900 14% 18.200 15.800 15% 好未来 TAL 买入 买入 13.40 9.00 49% 0.030 0.020 50% 0.220 0.100 120% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 基调好转限制跌幅现时看空不合时宜 11月24日，港股涨了一天又再出现回吐，表现还是来得比较反复的，但是正如我们指出，在港股基调已见改善转好的场景下，我们对港股后市维持正面态度看 法，对于年底前有望朝着19000点来进发的估计不变。恒指回跌了有350多点， 回到了17600点以下来收盘，而大市成交量亦回降至不足900亿元，可能港股表现仍然反复，以致资金入市时未能完全扭转比较谨慎的态度。值得注意的是，最近三日港股的沽空比例是超标超高的，在周五更是达到有接近30％。情况显示目前市场气氛是偏悲观看空的，是以近日积累了大量的空头。然而，在月内美元美国债息已掉头回落、以及人民币港汇已走强回稳的情况下，我们相信港股现时的基调已出现了改善转好，一方面，情况将可以限制了港股进一步下调的空间，另一方面，空头近日的积累反过来可以成为市场逼空拉升的动力，可以继续关注。 港股低开低走，并且以接近全日最低位17546点来收盘，虽然近日大市成交量没有明显提升，但观乎沽空比例出现大增下，估计短线的多空博奕有到了分胜负时候，可以多加留意。指数股出现普跌，其中，公布中期业绩多赚36％的周大福(01929)，下跌逾10％是跌幅最大的恒指成份股，公司内地同店销售跌3.5％可能是市场的关注点。另外，在我们关注名单里的比亚迪股份(01211)也出现了放量下挫，跌5.54％至228.4元收盘创三个月新低。新能源车的行业竞争是市场关注点，但相信比亚迪股份依然是行业龙头，建议可以关注其股价进一步回调时的吸纳机会。 恒指收盘报17559点，下跌351点或1.96％。国指收盘报6041点，下跌130点或2.1％。恒生科指收盘报4025点，下跌92点或2.24％。另外，港股主板成交量有881亿多元未能达标，而沽空金额有261.3亿元，沽空比例29.65％继续大超标。至于升跌股数比例是540：989，日内涨幅超过11％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有35只。港股通净流出一天后转为净流入，在周五录得有逾87亿元的净流入额度。 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 韩啸宇 852-25321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业半导体 股价21.80港元 目标价24.00港元 (+10.11%) 市值1733亿港元 已发行股本79.5亿股 【公司研究】 中芯国际(981，买入）：上调资本开支投入厂房设备，行业需求复苏仍然进 度缓慢 业绩摘要： 2023Q3公司收入16.2亿美元，同比下降15%，环比增长3.9%，基本符合预期。本季度公司产能环比增长4.2万片至79.6万片等效8寸晶圆，产能利用率为77.1%，同比下滑15pct,环比下滑1pct。晶圆ASP增长至961美元，同比下滑2.1%，环比下滑4.6%。公司的毛利率环比下降50bps至19.8%。经营利润为8.7亿美元，同比下降81.7%。归母净利润同比下降80%至9400万美元，净利润率为9.6%。每股盈利0.01美元。公司指引2023Q4收入环比上升1%-3%至16.4-16.7亿美元，基本符合市场一致预期，毛利率介于16%-18%。 行业复苏呈现“DoubleU”趋势，产能利用率环比持平： 本季度手机销量受到业内新机发布带动的换机需求小幅回暖，但公司预计全年需求仍会继续承压。叠加行业去库存速度低于预期和地缘政治风险带来的市场信心不足，公司四季度指引谨慎保守。本季度公司产能利用率受益于国内下游市场DDIC和CIS驱动芯片产品需求复苏影响环比有所提升，但目前尚未看到半导体行业全面回暖迹象，我们预计消费电子产品需求将于24年开始逐步恢复，全年公司产能利 52周高/低25.75港元/15.70港元用率仍在80%以下。 每股净现值19.64港元股价表现 上调全年资本开支，继续推进扩产: 23Q3公司资本开支环比提升23.1%达21.3亿美元，全年资本开支指引从64亿美元上调17.2%至75亿美元，考虑到地缘政治对后续设备交付带来的延期影响，公司预计年底前将大量增购设备投入后续厂房建设。全年扩产方面，预计23年主要产能需求来自40-55纳米CIS、MCU、Non-flash产品的应用以及0.15-0.18微米的BCDAnalogPower带来的需求。2023全年将新增4万片8寸晶圆以及2万片12寸晶圆产能。 目标价24.00港元，调整至持有评级: 半导体需求复苏程度低于预期将影响公司的产能利用率，逆周期扩产带来的资本开支增长将影响公司毛利率。我们预计公司未来三年的收入CAGR为11.8%，净利润CAGR为17.9%。基于公司2024年的盈利预期，我们根据1.2倍PB的估值中枢给予公司目标价24.00港元，相对于当前股价有10.11%的上升空间，买入评级。 风险因素： 产能扩张不及预期风险、半导体周期下行风险、下游需求恢复不及预期风险。 图表1:盈利摘要 资料来源：第一上海,公司资料 邹瀚逸 852-25321539 陕西煤业(601225，买入）：Q3业绩同比下滑，大股东增持彰显信心 Robin.zou@firstshanghai.com.hkQ3收入净利润双下滑，扣非净利润符合预期 李羚玮 852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业煤炭行业 股价19.05元 目标价26.5元 (+38.9%) 总市值1846.9亿元 总股本96.95亿股 52周高/低19.46/14.7港元每股净资产8.9元 股价表现 单位：人民币元 25 20 15 10 5 /24/24/24/24/24 0 2023年前三季度公司实现营业收入1274亿元，同比-2.4%；归母净利162亿元，同比-44.6%；扣非后净利190亿元，同比下-15.6%；单季度Q3公司实现营业收入 367.71亿元，同比+21.3%，环比-19.8%；归母净利润46亿元，同比+27.1%，环比 -1.43%；扣非后归母净利润53.6亿元，同比-27.9%，环比-15.7%。扣非与归母的 差额7亿，主要是公司投资的盐湖股份股价下跌所带来的投资亏损。 累计产量小幅增长，Q3煤炭价格触底反弹 产销方面：2023年公司前三季度累计生产煤炭1.24亿吨，同比+7.1%；煤炭销量 1.86亿吨，同比+6.7%，其中自产煤销量为1.23亿吨，同比+8.6%。单季度Q3公司煤炭产销分别为4020万吨/5785万吨，环比-7%/-20%，环比下降主要是由于三季度安检趋严停产检修所导致。2023年全年由于安监力度加强，公司全年产量预计小幅低于现有的1.62亿吨产能，预计全年产量为1.59亿吨。未来产量依旧有增长空间，公司计划开发神南矿业小壕兔一号（800万吨/年）、三号矿井（1500万吨 /年）的探矿权，预计将在“十五五”期间贡献产量。价格方面：公司Q3均价为684元/吨，同环比-14.7%/+24.5%。Q3国内市场受益于非电煤需求增长，煤炭价格 在9月下旬触底反弹，进入冬天，预计用电需求有望增涨，各电厂耗煤量增加，有 望稳住煤炭价格。预计全年公司煤炭均价将维持在584元/吨。 控股股东计划增持，彰显对公司信心 公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额不低于人民 /24/24/24/24/24/24/24 /11/12/1 /2/3 /4/5 /6/73/83/9/10 币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集 2222 023 23023 23023023023020223 20202 202 202 222 220 团自有资金。本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。 目标价26.5元，买入评级 预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着国际进口煤供应增加，煤炭价格将逐步降低随后在四季度保持稳定，但由于疫情期间全球的量化宽松，导致煤价依旧为历史相对高位。2024年5500k市场煤价格预计保持在950-800区间波动，长协价格维持23年水平。公司23年净利润将受到煤价下滑影响出现下滑，随后逐年提升，预计2023/2024/2025剔除投资收益和公允价值变动，公司主业归母净利润为232.1/256.4/271.2亿元。相对估值方面，给与公司10倍PE对应24年目标价为人民币26.5元，买入评级。 图表1:盈利摘要 截至12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万人民币） 152,308 166,848 153,953 158,962 162,122 变动（％） 61% 10% -8% 3% 2% 净利润（百万人民币） 21,558 35,410 23,212 25,656 27,141 每股收益（元） 2.22 3.65 2.39 2.65 2.80 变动（％） 49% 64% -34% 11% 6% 市盈率@19.05（元） 8.6 5.2 8.0 7.2 6.8 每股股息（元） 1.35 2.18 1.44 1.59 1.68 股息率（％） 7% 11% 8% 8% 9% 资料来源：第一上海,公司资料 李羚玮 +852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业保险 股价9.27港元 目标价13.3港元 （+42.5%） 市值640亿港元 已发行股本69亿股 52周高/低10.26港元/6.5港元 每股净资产10.18元股价表现 中国财险(2328，买入）：风险减量推动业务优化，优质业务巩固竞争优势 三季度业绩不及预期 新准则下2023年前三季度，公司实现保险服务收入3,460亿元人民币，同比增长8.6%；净利润194亿元人民币，同比减少26.2%。