大宗商品周报：宏观环境整体偏中性 商品短期或维持震荡

大宗商品周度报告 2023年11月27日 宏观环境整体偏中性商品短期或维持震荡 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨0.26%，其中黑色领涨1.94%，能化微涨0.33%，农产品和贵金属分别下跌1.12%和1.23%，有色领跌1.97%。 商品20日平均波动率回升，主要是能化板块品种上周波动率明显抬升。资金来看，虽然全市场转为小幅净流入，不过仅黑色板块为资金流入，且资金主要集中在铁矿石品种上。 ●展望：海外来看，一方面欧美经济疲弱，终端需求预期偏悲观。另一方面美国经济的降温以及美联储货币政策的相对缓和，使得美债流动性逐渐修 复，美元弱势震荡。国内来看，人民币反弹利好国内金融条件的修复，同时地产相关利好政策频出。短期来看，宏观环境整体偏中性，商品短期或延续震荡运行。 贵金属方面，近期海外经济数据偏弱令市场完全定价美联储加息结束，美元和美债收益率连续回调支撑贵金属表现，短期板块或延续高位震荡。 有色方面，虽然海外数据显示经济疲弱，不过国内继续释放维稳房地产的政策，整体宏观环境偏中性。另外欧盟拟制定5840亿欧元计划，对欧洲电网进行全面检修和升级，市场预期也对板块价格形成支撑。基本面来看，整体宽松预期不变，其中能源金属受制于过剩格局继续偏弱，短期有色整体或震荡运行。 黑色方面，上周在原料端偏强势的推动下，板块整体震荡上行。基本面来看，螺纹表需季节性温和回落，去库继续放缓，绝对值处于较低水平。利润好转后部分钢厂复产，供应压力边际增大。铁水产量小幅下降，进入底部区间。整体来看，随着价格逐渐震荡，板块上涨驱动有所转弱。一方面，钢材面临淡季需求和粗钢产量处于高位等压力。另一方面，铁水下降空间已经不大，原料端偏紧的格局或逐渐弱化，且估值已经处于较高的位置。因此黑色短期或以震荡为主，原料端仍旧强于钢材。 能源方面，上周OPEC+11月会议推迟，市场担忧其内部分歧较大，油价一度大幅下跌。EIA数据显示美国上周商业原油累库，不过目前中美炼厂开工率低位回升，反映油价回落后，需求端的压力有所缓解。去库预期当前难以证伪，沙特延长额外减产的基准假设下油价支撑相对稳固。本周油价继续围绕OPEC+的会议波动，整体维持宽幅震荡。 化工方面，烯烃品种淡季供需矛盾逐渐显现，在四季度供应充足，需求面转弱的情况下，强预期很难支撑当前价格，或维持偏弱运行。聚酯方面，调油的需求暂未显现，PTA主要跟随油价波动，若油价企稳，对聚酯产业链或形成托底。 农产品方面，上周由于人民币汇率反弹，主要依靠进口的油脂受进口成本下降影响有所回落。另外因为巴西降雨改善，美豆和连盘豆粕价格下跌，也对油脂形成拖累。当前三大油脂国内库存均处于历史同期高位，短期油脂整体或承压运行。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收涨0.26%，其中黑色领涨1.94%，能化微涨0.33%，农产品和贵金属分别下跌1.12%和1.23%，有色领跌1.97%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种的为纯碱、铁矿石和原油，涨幅分别为10.09%、3.62%和3.09%；跌幅较大的品种为锡、镍和PTA，跌幅分别为6.63%、5.24%和4.35%。 商品20日平均波动率回升，主要是能化板块品种上周波动率明显抬升。资金来看，虽然全市场转为小幅净流入，不过仅黑色板块为资金流入，且资金主要集中在铁矿石品种上。 图1：南华指数涨跌幅 2.50% 0.26% 0.33% -1.12% -1.23% 2.00% 1.50% 1.00% 1.94% 涨0.50% 跌0.00% 幅-0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -1.97% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 2,700 中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 15% 12% 9% 周收盘周最高周最低 6% 涨 跌3% 幅 0% -3% -6% -9% 纯铁原焦焦燃苹螺热玻沥铜白豆菜铝淀玉白菜生不锌黄鸡天豆豆棕 PTA PVC 聚棉聚乙苯纸硅甲镍锡 碱矿油炭煤料果纹卷璃青 糖一粕 粉米银油猪锈 金蛋然粕油榈 乙花丙二乙浆铁醇 石油钢 钢橡油烯胶 烯醇烯 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 21%纯鸡 碱蛋 豆 16%粕 11% 月 差6% 苹果 豆铁 油生焦菜苯燃聚 率猪炭粕矿焦乙玻白 棉热料 豆丙淀 1% -4% 石煤烯璃糖铝锡花铜卷油镍锌一烯粉 PTA 菜黄螺聚白油金纹乙银 PVC 不原天纸 锈油然浆 沥甲玉硅棕乙 青醇米 -9% 钢烯钢橡 胶 铁榈二 油醇 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 23/7/4 23/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 -40% 00022 22200 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 4.00% 3.28% 2.26% 0.25% 0.02% -0.09% -0.80% -0.84% 3.00% 2.00% 周1.00% 涨跌 幅0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -2.25% 农林牧渔煤炭石油石化钢铁轻工制造基础化工沪深300有色金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1400 1200 1000 800 600 400 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 70铁 石 60矿 周50 度 淀 沉40 碱螺 资30纯 PVC 变 钢 金20纹焦 动10煤锡 （ 亿0 聚 苹生焦乙玉甲纸淀菜果猪炭烯米醇浆粉粕铜 元 -10 豆燃玻乙热鸡不镍棉白聚苯天棕菜锌沥铝 PTA ）一料璃二卷蛋锈 花糖丙乙然榈油 青黄豆原硅 -20 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 油醇钢 烯烯橡油 胶 金粕油铁豆白 油银 图9：各品种平均成交持仓比 5.0 4.5 4.0 3.5 成3.0 交 持2.5 仓2.0 原油 燃料 油天 镍 锡纯然苯 榈 碱橡乙纸棕不 比 1.5 1.0 0.5 胶烯浆锌油菜白锈 油银钢 焦 PTA PVC 乙豆热生玉铁铜 玻豆甲螺聚焦沥菜铝聚 0.0 璃油醇纹丙炭青粕 煤 钢烯 苹淀豆棉黄乙白鸡 烯果粉一花金二糖蛋粕卷猪米矿硅 醇铁 石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 6000 波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：wind，国投安信期货 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/8/12022/8/12023/8/1 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/11/22 2021/12/22 2022/1/22 2022/2/22 2022/3/22 2022/4/22 2022/5/22 2022/6/22 2022/7/22 2022/8/22 2022/9/22 2022/10/22 2022/11/22 2022/12/22 2023/1/22 2023/2/22 2023/3/22 2023/4/22 2023/5/22 2023/6/22 2023/7/22 2023/8/22 2023/9/22 2023/10/22 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 2023/11/22 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/1/23 数据来源：wind，国投安信期货 2020/3/23 2020/5/23 2020/7/23 2020/9/23 2020/11/23 2021/1/23 2021/3/23 2021/5/23 农工比 2021/7/23 2021/9/23 2021/11/23 2022/1/23 2022/3/23 2022/5/23 2022/7/23 2022/9/23 2022/11/23 2023/1/23 2023/3/23 2023/5/23 2023/7/23 2023/9/23 2 023/11/23 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.5023 -1.43% 120.91 1.15% 80,749,100 -59.57% Au99.99 天弘上海金ETF 4.4009 -1.54% 0.68 3.97% 298,900 9.73% 上海金 嘉实上海金ETF 4.5651 -1.51% 0.29 0.00% 546,800 55.83% 上海金 南方上海金ETF 4.6958 -1.53% 0.35 -3.63% 931,800 81.59% 上海金 易方达黄金ETF 4.4509 -1.42% 47.84 2.50% 22,888,712 -66.44% Au99.99 博时黄金ETF 4.4954 -1.41% 70.28 1.84% 41,576,600 -21.71% Au99.99 广发上海金ETF 4.4592 -1.54% 0.65 31.05% 157,763 55.43% 上海金 工银黄金ETF 4.5002 -1.42% 1.11 1.40% 327,900 -20.39% Au99.99 富国上海金ETF 4.4911 -1.52% 2.09 12.95% 2,269,400 22.73% 上海金 国泰黄金ETF 4.4453 -1.42% 16.83 0.60% 29,998,600 -1.63% Au99.99 华夏黄金ETF 4.5220 -1.43% 2.17 2.63% 683,100 0.26% Au99.99 建信上海金ETF