有色（工业硅）2024年年报：供需双增，硅价震荡为主

Page1 工业硅 供需双增，硅价震荡为主 2023年11月26日 国信期货工业硅年报 国信期货研究 主要结论 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 在供给端，工业硅行业的新产能仍然在源源不断投放，虽然2023年新产能 带来的供给压力相对有限，但2024年新增产能的压力将会加大，行业整体开工率有下行的可能性。在需求端，多晶硅仍然是工业硅需求增量的主要来源。虽然多晶硅行业已经是过剩的状态，但其终端需求仍然处在扩张周期，多晶硅产能同样处在上行趋势中，其下游硅片、电池片、组件等环节的产能已严重过剩，整个产业链都进入过剩的状态，多晶硅价格大概率是围绕成本线上下波动。有机硅行业终端需求过于低迷，目前尚未看到大幅改善的可能性，房地产需求的修复可能需要更长的时间，有机硅新增产能投放有可能继续延迟，有机硅对工业硅需求大概率持稳。2023年铝合金需求震荡上行，主要受益于汽车销量大增，新能源汽车电池材料价格大跌，有利于降低新能源汽车成本，2024年汽车对铝合金需求依然有拉动，铝合金对工业硅需求同样有增量。出口方面，工业硅下游需求大部分已转移至国内，海外需求增量有限，出口明年或较今年持稳。对工业硅来说，2024年属于供需双增，供给端的产能增量基本可以覆盖下游需求，所以工业硅 价格难以有长线上行趋势。不过工业硅供给弹性高于下游，且隐性库存经过2023年的去化之后，硅企库存压力不高，所以硅价下行空间也相对有限。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、工业硅期货2023年走势回顾 2023年一季度工业硅期货价格走势在年前呈震荡上行趋势，年后就开始进入下行趋势，除了年后头两周因为库存略有下行，价格短时间震荡之外，其他时间基本是比较流畅的下行趋势。年前支撑工业硅价格上行的因素并非来源于工业硅基本面，而主要是国内疫情管控放开后乐观需求预期所导致的。而年后工业硅基本面方面，需求不及前期预期，另外海外风险事件频发、供给端2022年底的大厂新投产能释放以及成本下移等因素共同施压了硅价，导致工业硅走出了一波流畅的空头趋势。 二季度，在经过4月份的成本支撑震荡后。5月西南地区进入丰水期，以云南降雨旱情缓解为触发点，工业硅开启新一轮的暴跌，主力合约在6月15日跌至上市以来最低位12270元/吨，击穿了大部分硅企的成本线。在端午节前受主力资金减仓影响，盘面连续两日大幅拉升，在减仓和北方大厂减产消息的影响下，盘面开始在13000元/吨左右波动。 落，在7月初-8月底持续震荡，无明显趋势，到9月初工业硅价格开始持续上行，主力合约价格突破了 15000元/吨关口，接近5月份的价格区间，盘面触及技术压力位后开始回调。在三季度工业硅期货主要影 响因素是期现商的套利行为，期货主力合约在6月中旬达到最低位12270元/吨，由于价格已经跌至大部 分硅企成本线以下，空头资金开始获利平仓。同时随着交易所在6月开始交割业务，期现商入场通过期现 正套实现库存转移，现货库存快速下降，工业硅现货市场短期供需形势走强，支撑了短期硅价。到9月份受多晶硅需求回升、有机硅下游补库以及西南部分地区电价上调等因素影响，外加大厂无库存压力持续调涨价格，工业硅价格走出了一波快速上行的趋势。 四季度工业硅前期主要以下行趋势为主，主要是原因有两点，首先是需求端，有机硅下游补库结束，价格再度下行，对工业硅价格短期支撑性减弱。多晶硅也因终端需求低迷，价格不断下行，多晶硅对工业硅需求短期见顶。其次，基差持续走强导致期现平仓，仓单货逐步流入市场，压低现货价格。到11月下旬，随着现货价格不断下行，基差开始走低，期现正套机会再度显现，期货价格开始低位反弹，但市场仍然担心仓单集中注销问题，反弹之后再度下行。 图：工业硅主力合约日K线 三季度工业硅期货价格呈震荡上行的模式。工业硅价格在6月中旬硅价触底之后，短线大幅反弹后回 数据来源：文华财经国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 2023年春节前工业硅期货价格受宏观预期支撑，震荡上行，而现货价格一路走低，基差快速下行。而春节后期货价格下行速度快于现货价格，导致基差V型反转，持续上行。在3月16日工业硅期货单日跌幅超过5%，基差短期见顶，随后现货价格下行，带动基差向下调整。4月份由于期货盘面走势整体强于现货导致基差一路下行，到4月18日基差才开始反弹，正套机会显现，在4月18日前后有期现商开始进场买入4210现货。5月份由于现货价格下跌速度慢于期货价格，导致基差持续走强，5月期现正套收益可观。在6、7月份工业硅现货价格上行速度慢于期货，5530价格走势甚至一度与盘面劈叉，在盘面价格坚挺的情况下，价格下行，基差持续走低，5530、4210均出现了交割无风险套利空间，期现正套时间窗口持续至10月份，期现商积极采购现货，在08-12合约大量建仓进行期现正套交易。 图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 在交割品价差方面，上半年4210与5530价差总体呈下行趋势，在上市初期由于西南处在枯水期，且 市场对有机硅需求抱有比较高的期待，导致4210-5530价差上行。在春节之后，随着硅价的大跌，以及有机硅终端需求不及预期，SI4210供给过剩问题凸显。另外由于交易所设计SI4210升水SI55302000元/吨交割，导致期现商普遍利用SI4210进行期现套利，在市场下行趋势中期现商正套平仓为出货低价抛现货，SI4210对SI5530现货升水进一步缩小。到5月份随着丰水期到来，西南地区开炉数增加，SI4210生产成本下行，价差进入了季节性缩小的阶段。到下半年，在8月中旬之前因为期现商持续采购最便宜交割 品4210的行为，拉动4210价格不断上行，而现货市场下游需求相对低迷，其他牌号价格上行动力不强， 4210-5530价差持续拉大。8月中旬之后，随着多晶硅需求上行，叠加硅企对4210以外牌号排产量较低， 5530及其他牌号供给偏紧，在大厂提价的推动下，5530价格上行幅度超过4210，两者价差持续收窄。到 11月西南地区进入了平水期，电价上调成本上行，4210供给量有所下行，4210-5530价差逐步拉大。 图：华东4210与5530价差变化 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 2023年上半年工业硅成本持续塌陷，在初期主要是还原剂价格持续下行，带动工业硅成本下跌。4月 份四川地区电价开始下调，云南地区6月份开始电价大幅下调，在电价和还原剂的共同作用下，工业硅生产成本加速下行。到3季度丰水季电价维持在年内低位，工业硅生产成本维持在较低水平。9月份之后西南部分区域电价上调，11月份西南地区整体电价上调，成本逐步抬升，但仍然低于前两年的同期水平。 图：工业硅生产成本变化 数据来源：IFIND国信期货 在成本要素价格变化方面，电价变动不大，西南地区电价水平基本持平于2022年，新疆、内蒙古地区电价有所上调。原材料硅石价格一直维持在高位，云南地区因年内昭通地区个别硅石矿山开采受限，硅石供应渐趋紧张，预计2024年供应缺口仍将继续。新疆地区的硅石价格2023年二季度后有所上行，不过 2024年因大厂新矿启用，硅石外采比例将大幅走低，疆内硅石供需缺口将有一定程度填补。还原剂方面，石油焦价格较2022年下跌超过50%，精煤价格下跌幅度也在1000元/吨以上。总体来看，2023年工业硅 成本下降基本由还原剂所贡献，硅石和电力成本相对偏高。在2024年，还原剂成本仍有一定下行可能性，另外硅石成本或有所下跌。 图：主产区电价走势图：硅石价格走势 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 图：石油焦价格走势 图：精煤价格走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 在工业硅生产利润方面，2023年工业硅生产基本进入了薄利区间，甚至在6月份左右出现了一定的亏损。从长周期来看，如果消除掉疫情、供给侧改革两个影响较大的偶发性因素，工业硅企业的利润水平基本在2000元/吨以内，而2023年工业硅行业整体利润相较其他年份处在相对偏低的水平。 图：工业硅企业毛利变化 数据来源：百川盈孚国信期货 （三）供给情况 2024年工业硅计划投产182万吨，目前已经投产98.9万吨，待投83万吨，到2024年仍然有263.5 万吨产能规划，工业硅供给端潜在增量较高。在2023年工业硅新增有效产能约54万吨，2023年1-10月 工业硅产量相比2022年同期增加32万吨。从月度产量变化来看，上半年工业硅产量平稳增长，但5、6月份因工业硅价格击穿了大部分企业的成本线，产量偏低，6月份产量甚至低于2022年同期。8月份之后工业硅产量增加速度较快，主要是由于期现需求和多晶硅需求的拉动，企业订单较为充足，同时利润相对可观，月度产量不断创出历史新高。 图：工业硅年度有效产能与产量变化 图：工业硅月度产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：工业硅新增产能投放情况 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 2023年工业硅新增产能较多，但是大多数新产能实际产量偏低，有的新产能虽然建成但基本未使用，主要是因为行业产能过剩是相对明确的事情，上半年行业利润较低新产能都倾向于延期投产，新产能在下半年投产较多，造成实际产量释放有限。另外11月底期货仓单集中注销，新投产能也在观望市场的承受 能力。但这些新增产能大概率都会在2024年完全释放出来，另外2023年4季度还有83万吨待投产能，供给端压力不减。 （四）下游需求 2022年工业硅下游需求总量为323万吨，其中多晶硅需求量为100.4万吨，占比达到31.11%，超越 有机硅成为工业硅下游第一大需求领域。而在2023年1-10月多晶硅的需求占比快速攀升至44.9%。其中既有多晶硅自身产量稳步增长的原因，也是其他三个领域需求低迷所致。 图：工业硅下游需求结构变化 数据来源：百川盈孚国信期货 1.多晶硅产业链 2023年上半年多晶硅价格暴跌，从2012年最高位30万跌至2013年初19万，春节后反弹至23万后 开始快速下行，截至6月底，多晶硅致密料价格已经跌至6.4万元/吨。三季度多晶硅价格触底反弹，并一路上行至8.4万元/吨，价格涨幅超过30%。多晶硅价格上行的主要驱动力是前期价格已经跌至部分硅料企业成本线以下，不少硅料企业停产检修，另外新增产能投放速度放慢。硅料下游硅片、电池片、组件反弹力度不及硅料，尤其是组件环节，供给过剩问题较为严重，价格持续低迷，并在9月份已经逐步传导至 硅片环节，多晶硅价格反弹也在9月份见顶，后开始一路下行，到11月中旬已经跌破6月的低点。而光 伏产业链终端组件价格更是跌破1元/W。 图：多晶硅价格走势 图：硅片价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：电池片价格走势图：组件价格走势 上半年多晶硅价格一路下行，致密料在6月份已经跌至6.4万元/吨，逐渐向西门子法生产成本靠近，不少高成本中小型硅料企业已进入亏损状态，企业减产、新投产能推迟投放。供给端的主动收缩支撑多晶硅价格致密料在三季度回升至8.7万元/吨，大部分硅料企业现在都已经是盈利状态，但从10月下旬受下 游需求走低影响，硅料价格再度下行，目前已经跌至6.7万元/吨，部分高成本企业生产已经开始亏损。 多晶硅成本分布范围较宽，颗粒硅成本在4万元/吨以下，棒状硅头部企业也可以控制在5万元/吨以 下，但大部分企业成本在6万元/吨以上。2023年国内改良西门子法已投产多晶硅179.15万吨（不同口径，数据略有差异），产能分布在新疆、内蒙古、青海、宁夏