工业硅投资策略半年报：供需双增，四季度硅价有望反弹

供需双增，四季度硅价有望反弹 工业硅观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏强。 操作建议：主力合约运行区间12000-15000元/吨。 逻辑驱动 1、三季度丰水期西南硅厂陆续复产，叠加新增产能释放，供应 能压力逐步增大，若北方大厂减产挺价以及部分产能投产推迟，供应增量或不及预期； 源2、三季度多晶硅新增产能将陆续投产，四季度需求增量将逐步 化显现，然而终端消费疲软，有机硅、铝合金和出口需求难有改善； 工3、三季度工业硅基本面仍然承压，四季度需求存在改善预期，工业硅有望迎来上涨行情。 组 风险提示 1、主产区电力供应意外中断（利多）； 2、原料价格大幅下跌（利空）； 3、多晶硅投产进度不及预期（利空）。 重点关注 工业硅和多晶硅新产能投产情况，库存，房地产需求恢复力度。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 工业硅投资策略半年报2023年7月7日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143,Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏强。 操作建议：主力合约运行区间12000-15000元/吨。 核心逻辑：三季度进入丰水期西南硅厂陆续复产，叠加下半年工业硅新增产能投产压力较大，供应压力将逐步增加。不过目前北方地区硅厂处于亏损状态，部分企业停炉检修，供应增加幅度或有所下降。四季度西南进入枯水期，硅厂将停产，此外部分新增产能投产时间或推迟，供应压力将下滑。需求方面，三季度多晶硅新增产能将陆续投产，多晶硅产能需要爬坡，预计到四季度需求增量将有所显现。但由于多晶硅产能已明显过剩，价格已跌至成本线附近，部分二三线多晶硅厂停产检修，部分新增产能也会推迟，预计多晶硅需求增量或有所下滑；受制于房地产需求疲软，叠加有机硅产能过剩，有机硅开工率维持低位，但若下半年经济形势有所好转，有机硅开工或能提升；铝合金需求同样受汽车行业消费增速放缓影响开工率增长幅度有限。整体来看，三季度供应压力较大，硅价维持偏弱走势，四季度随着需求改善，工业硅有望迎来上涨行情。 二、上半年工业硅市场回顾 表1：工业硅现货上半年价格走势（元/吨） 产品规格 2023/6/30 2023/1/3 涨跌 涨跌幅 不通氧553#硅（黄埔港） 12950 18100 -5150 -28.5% 不通氧553#硅（天津港） 12950 18100 -5150 -28.5% 不通氧553#硅（昆明） 12800 18050 -5250 -29.1% 不通氧553#硅（四川） 12600 17800 -5200 -29.2% 不通氧553#硅（上海） 13500 18700 -5200 -27.8% 通氧553#硅（黄埔港） 13300 18400 -5100 -27.7% 通氧553#硅（天津港） 13150 18300 -5150 -28.1% 通氧553#硅（昆明） 13450 18500 -5050 -27.3% 421#硅（黄埔港） 14000 19450 -5450 -28.0% 421#硅（天津港） 14000 19500 -5500 -28.2% 421#硅（昆明） 14200 19050 -4850 -25.5% 421#硅（四川） 13900 19100 -5200 -27.2% 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 2023年上半年工业硅主力合约先短暂冲高至18720元/吨，随后一路单边下跌，4月下旬 硅价止跌企稳，然而进入5月份，硅价再次加速下跌，直到6月下旬低位反弹，随后维持震荡走势。截止6月30日，SI2308合约收于13275元/吨，累计下跌25.8%。1月下旬以后，在经济修复预期支撑下，市场看多氛围浓厚，价格强势上行，而节后归来，需求实际恢复情况有待进一步验证，且工业硅现货库存压力较大，市场情绪转弱。2月上旬，多晶硅下游各环节提产 明显，带动多晶硅开工维持高位。元宵节后，房地产项目陆续复工，有机硅开工率持续上行，在需求复苏的带动下，工业硅价格持续上行。然而进入3月份以后，西北地区工业硅生产企业开工维持高位，且部分新增产能产量逐步释放，而终端需求恢复力度不及预期，导致库存维持高位，价格持续下跌。4月下旬硅厂成本普遍倒挂，停炉增加，供需处于双弱格局，硅价横盘整理。5月份四川硅厂陆续复产，市场开始交易丰水期成本底部，叠加云南降水增加打破电力短缺预期，硅价加速下跌。6月下旬市场传出北方大厂减产，市场情绪不断发酵，大量空头减仓离场，带动硅价强势反弹。之后北方大厂确认减产事实，但基本面并未得到有效改善，市场情绪降温，硅价高位回落，随后维持震荡走势。 现货方面，上半年工业硅现货价格同样持续下跌，一方面受期货价格下跌的拖累，另一方面买涨不买跌心态下，下游采购力度减弱，由此前一次性采购转为少量多次采购，从而使得主动权掌握在下游手里。从基差来看，1月上旬基差处于升水状态，而下旬以后受宏观经济回暖预期支撑，期货价格震荡上行，而现货价格由于需求较弱一路下跌，因此基差转为贴水状态。进入3月份以后，由于期货价格快速下跌，且跌幅超过现货价格，带动基差又逐步转为升水状态。二季度即将进入丰水期，供需预期承压，导致期货价格持续大幅下跌，因此基差基本维持升水状态。6月下旬随着期货价格强势反弹，基差转为贴水。截止6月30日，华东通氧553#工业硅基差-175元/吨。 图1：工业硅主力合约走势（元/吨）图2：工业硅华东通氧553基差走势（元/吨） 图3：工业硅华东通氧553现货价格走势（元/吨）图4：工业硅出口价格（美元/吨） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 三、下半年新增产能较多，关注实际投产进度 SMM数据显示，1-5月中国工业硅累计产量143.12万吨，同比增加10.65万吨（8%）。1-5月全国工业硅平均开工率64.24%，同比增加1.13%。一季度新疆和内蒙古部分建成产能在年后陆续点火投产，产量逐步释放，叠加区域内其他硅企多保持着较高开工，带动北方地区产量 明显增加。一季度西南地区处于枯水期，电价成本高企，再加上工业硅现货价格持续下跌，硅企利润亏损不断扩大，使得开工率持续下行，然而西南地区减产幅度不及北方产量增幅，因此全国产量维持增加。二季度硅企普遍成本倒挂，新疆高成本企业也出现亏损，硅厂停炉检修增加，导致4-5月份产量环比下滑。三季度来看，西南地区进入丰水期，电价逐步下调，云南和四川硅厂生产已出现盈利。目前云南硅厂逐步复产，产量增幅明显，但四川地区由于降水不足，硅厂复产缓慢。今年由于厄尔尼诺的到来，全国温度将有所升高，云南四川作为西电东送主力之一，向外输送电力压力仍然较大，因此仍需关注今年丰水期西南地区是否会出现电力短缺的情况。新疆高成本企业仍处于亏损状态，6月下旬新疆大厂开始减产，每日减产1000吨，但进入7月份以后，部分炉子逐步复产，预计三季度供应将呈季节性增加。四季度西南地区进入枯水期，硅厂将大面积停炉，若价格处于低位，北方开工率或维持低位，届时供应或有所下降。 上半年553#工业硅平均利润716元/吨，421#工业硅平均利润417元/吨。今年1-4月份新疆地区硅厂生产处于盈利状态，但随着硅价继续下跌，5月份之后新疆高成本硅厂开始出现亏损，且亏损不断扩大，导致硅厂停炉检修增加。1-4月份西南地区处于枯水期，电价高企，硅厂普遍亏损。5月份以后四川进入平水期电价环比下调，6月份云南电价开始下调，因此成本显著下降，至7月份云南四川硅厂生产已转为盈利。 生产原料来看，今年石油焦、碳电极、洗精煤价格均有所下跌，根据SMM数据，截止6 月30日，新疆精煤平均价1925元/吨，较年初下跌625元/吨。塔河焦平均价1790元/吨，较 年初下跌390元/吨。碳电极平均价12150元/吨，较年初下跌4350元/吨。石油焦作为延迟焦化生产柴油的副产物，今年由于柴油利润处于中性偏上水平，延迟焦化开工率维持高位，因此石油焦供应仍较为充足，预计价格维持震荡趋弱走势。碳电极主要原材料是石油焦，因此价格跟随石油焦变动，预计碳电极价格同样维持弱势。煤炭方面煤矿生产稳定，受高温天气影响，煤炭需求有所释放，迎峰度夏对煤价存在支撑，但目前终端下游补库压力不大，非电需求低迷，煤价上行空间有限。 新增产能方面，2023年工业硅预计新增产能190万吨/年，上半年新投产能较少，截止目前已经投产26万吨/年，投产压力主要集中在下半年。考虑到下半年新产能项目基本为产业链上下游的一体化项目，以及工业硅原有大厂的新扩产项目，新产能按照计划时间正常投产的可能性较大，但考虑到工业硅及下游均面临生产利润微薄甚至亏损的情况，因此实际投产时间可能会推迟。 图5：工业硅月度产量（万吨）图6：工业硅月度开工率（%） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 图7：工业硅平均成本（元/吨）图8：工业硅平均利润（元/吨） 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 表2：2023年国内工业硅新增产能投产进度 省份 企业名称 新增产能 炉型数量 投产时间 甘肃 甘肃河西硅业新材料有限公司 3 2*33000 2023年2月 甘肃 嘉峪关宏电铁合金有限责任公司 3 2*33000 2023年2月 内蒙古 内蒙古鑫元硅材料科技有限公司（协鑫） 6 10*33000 2023年3月 甘肃 嘉峪关大友企业集团有限责任公司 3 2*33000 2023年5月 宁夏 东方希望集团股份有限公司 14.5 9*33000 2023年5月已投产2台 新疆 新疆协鑫硅业科技有限公司 10 8*33000 2023年7月已投产4台 云南 龙陵永隆铁合金股份有限公司 3 2*33000 2023年7月 甘肃 甘肃河西硅业新材料有限公司 3 2*33000 2023年8月 内蒙古 新疆大全新能源有限公司 15 12*33000 2023年8月 内蒙古 东方日升 10 8*33000 2023年9月 云南 云南合盛硅业有限公司 40 32*33000 2023年10月 内蒙古 上机数控（弘元新材料） 8 5*33000 2023年10月 新疆 哈密广开元硅业有限公司 10 8*33000 2023年11月 甘肃 东方希望集团股份有限公司 12 8*33000 2023年12月 新疆 特变电工 10 8*33000 2023年年底 云南 新安硅材料（盐津）有限公司 10 6*33000 2023年年底 青海 天合光能 10 8*33000 2023年年底 新疆 新疆其亚硅业有限公司 20 16*33000 2023年年底 资料来源：公开资料整理，中财期货投资咨询总部 四、多晶硅新增产能集中投产，而有机硅和铝合金开工增量有限 4.1多晶硅新增产能集中投产，产能明显过剩 据SMM统计，1-5月国内多晶硅累计产量54.4万吨，同比增加26.04万吨（91.8%）。上半年硅料供应量增加主要由于一方面，新建产能不断爬产，润阳和协鑫等新建产能的爬产对多晶硅供应形成有力支撑；另一方面，由于1-5月份多晶硅利润极为丰厚，企业生产积极性较高，带动开工率维持高位。今年多晶硅新增产能较多，但由于多晶硅产能已明显过剩，叠加库存压 力高企，今年以来多晶硅价格持续下跌，现已跌破部分二三线企业的成本，企业不得不停产检修以实现挺价。近期随着多晶硅价格逐渐降至市场心理价位，下游采购力度加大，多晶硅库存得以去化，因此价格跌幅放缓。 新增产能方面，2023年多晶硅预计新增产能161万吨/年，上半年投产16万吨/年，由于多晶硅利润大幅下滑，部分新产能投产推迟至下半年。下半年投产主要集中在三季度，随着新产能的投产，多晶硅价格或将开启又一轮下跌，届时将有更多的企业进入负利润时代从而引发一轮停产检修，此外四季度计划投产的产能大概率会推迟。