工业与周期（汽车）2024年度策略报告：复苏趋势不改，智能红利将现

【中信期货工业与周期（汽车）】复苏趋势不改，智能红利将现——2024年度策略报告 中信期货研究所工业与周期组 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 研究员：李兴彪 从业资格号:F3048193投资咨询号:Z0015543 研究员：朱子悦 从业资格号:F03090679投资咨询号:Z0016871 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 乘用车：先抑后扬，新趋势下格局或迎重洗牌。1）量：23M1-M10乘用车零售为1727万辆（同比+3%），7-8月淡季不淡，9-10月旺季温和；2）价：价格内卷或为常态，10月折扣率环比+0.6pct。3）库：23M10行业总库存为368万辆（环比+2%），库存系数预警指数位于荣枯线之上。4）趋势：中高端扩容增长+自主MPV步入密集新车周期+智能化加速渗透+商业模式多点开花。 商用车：周期向上趋势不改，客/货车出口逻辑不一。1）客车：前10月客车销量为39万辆（同比+22%），新能源客车销量同比持平，海外市场成为客车重要增量来源，前9月客车出5万辆（同比+57%）。2）货车：重卡回暖最为显著（前10月同比+38%），系物流回暖+更新周期支撑放量。出口多为薄利多销（前9月同比增速+41%），增量主要来自俄罗斯。 海外：发达国家延续复苏，其余地区或有分化。1）北美：美国罢工短期扰动无惧，补库动力仍足，加墨车市温和回暖。2）欧洲：西欧总量延续复苏，电动化依靠纯电增长拉动；东欧俄罗斯景气仍较低迷（前9月销量同比+19%），中系车占比大幅提升。3）亚洲其他：日韩总量温和增长，其余发展中国家车市现增长压力，整体新能源渗透进展仍不及预期。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：中信期货研究所1 后续展望：1）销量节奏：预计2023/2024/2025年全球汽车销量为8987/9274/9463万辆（同比将达+7%/+3%/+2%），新能源车销量为1332/1696/2063万辆，25年渗透率有望达22%。2）主线仍关注智能汽车产业链：在政策（法规松绑）+技术（大模型带动智驾方案成本下移）+消费（城市NOA消费买单快速渗透）三重因素共振下，智能汽车产业链有望新发展机遇，结构上看好华为智选系列在中高端市场的扩容发力以及新势力车企智能新车周期。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 2 第一章乘用车：先抑后扬，新趋势下格局或迎重洗牌 第二章商用车：周期向上趋势不改，客/货车出口逻辑不一 第三章海外市场：发达国家延续复苏，其余地区或有分化 第四章后续展望：关注智能汽车产业链发展机遇 M10狭义乘用车零售销量为 1727万辆（同比+3%），燃油 万辆狭义乘用车零售销量 总量：乘联会口径，23M1- 23M1-M10乘用车零售同比+3% 23M1-M10燃油车零售同比-8% 2020 2021 2022 2023 250 200 万辆燃油车零售销量 2020 2021 2022 2023 250 200 车零售1131万辆（同比-8%），150 150 7-8月淡季不淡，9-10月旺季温和。 电动化：23M1-M10新能源乘用车零售量为596万辆（同比 +35%），渗透率达到34.5%。分类别来看，纯电零售量为400万辆（同比+19%），插混零售量为196万辆（同比 +83%）。 100 50 23M1-M10新能源乘用车零售同比+35% 万辆新能源车零售销量 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2020 2021 2022 2023 100 50 23M1-M10纯电/插混零售同比+19%/+83% 万辆纯电零售 纯电零售同比（右） 插混零售 插混零售同比（右） 0 60 50 40 30 20 10 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：乘联会，中信期货研究所3 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122018/062019/062020/062021/062022/062023/06 出口：23M1-M9乘用车总出口 为245万辆（同比+68%）。新 23M1-M9狭义乘用车出口同比+68% 23M1-M10新能源乘用车出口同比+88% 万辆 狭义乘用车出口 万辆 新能源乘用车出口 35 能源出口85万辆（同比30 +88%），受特斯拉（中国）25 20 出口节奏影响较大（季节性）， 15 其中出口至欧洲占总新能源出10 口38%。5 0 出口至欧洲新能源占总新能源出口的38% 辆 新能源出口至欧洲 欧盟对华EV补贴调查影响或小 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 12 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 10 8 6 4 2 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 于预期（24年5-6月初裁，11 23M1-M10特斯拉出口同比+25% 占总体新能源出口（右） 万辆特斯拉（中国）出口 月终裁）：1）自主品牌海外 售价基本相较国内提价30%，反倾销不成立；2）国车出口无补贴，购置税优惠仅针对国内销售，反补贴不成立。 600000 500000 400000 300000 200000 100000 50%6 出口至欧洲十国 占比（右） 5 40% 4 30%3 2 20%1 10%0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0% 00% 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：乘联会，公司官网，中信期货研究所4 2018201920202021202223Q1-Q3 促销幅度：9-10月旺季促销，新能源乘用车和燃油乘 23M10新能源乘用车促销幅度环比+0.5pct 用车促销幅度均环比增加（+0.5pct、+0.6pct)，年末冲量阶段预计多数主机厂仍将采用以价换量战略。从系别来看，合资系的整体促销幅度仍居于高位。今年多数新车（或改款）采用降价增配，对车企的成本管控能力要求较高。 12% 10% 8% 6% 4% 2% 新能源乘用车综合促销幅度 0% 23M9燃油车乘用车促销幅度环比+0.6pct M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 燃油车促销幅度 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：乘联会，Wind，中信期货研究所 5 2022 2023 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 合资系促销幅度居于高位 2021 2022 2023 18% 自主促销幅度合资促销幅度 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07 库存：23M910行业总库存为368万辆（环比+2%）， 23M10总库存环比+2% 万辆厂家库存渠道库存总库存总库存环比（右） 其中厂家库存74万辆（环比持平）、渠道库存294万辆 （环比+3%），旺季渠道补库；23M10汽车经销商库存预警指数为59%（同/环比-1/+1pct），平均库存系数1.7（同比+13%），库存系数预警指数位于荣枯线之上，景气呈现边际改善。 500 400 300 200 100 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 23M10汽车经销商库存预警指数环比+1% 分系别库存预警指数 库存预警指数：汽车经销商 20202021 2022 2023 库存预警分品牌类型指数:自主品牌 库存预警分品牌类型指数:主流合资品牌 库存预警分品牌类型指数:进口&豪华品牌 % 8585 8080 7575 7070 6565 6060 5555 50 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：乘联会，中信期货研究所6 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 50 2019/012019/082020/03202