新能源车行业2024年度投资策略：周期寻底曙光将现，快充引领新技术迎放量

预计2024年全球新能源车销量稳健增长 (1)中国:购置税接力国补退坡，持续引导新能源车行业发展，从渗透率上看5-15万仍有进一步提升空间，叠加原材料价格已经经过2023年一整年下降带来的新能源车经济性优势，我们预计24/25年国内市场保持中高速增长，全年销量1075/1345万辆，同比增长+22%/+25%。 (2)欧洲:2023年后包括德国在内的多个区域补贴取消或者收紧，但是分区域看如西班牙、波兰、意大利等国家渗透率仍有空间。2024年欧洲本土品牌有较多新车型发布，同时中国车企的优质车型进入，我们预计欧洲新能源车仍将增长，24/25全年销量341/395万辆，同比增长+15%/+16%。 (3)美国:IRA补贴持续刺激新能源车需求，美国市场目前渗透率不到10%，其本土车企在加速电动化转型升级，且2024年有多款有竞争力的电动车型即将上市。我们预计24/25年美国电动车市场保持稳定增长，全年销量175/210万辆，同比增长+17%/+20%。 中游材料2023年盈利寻底，2024年需求有望受补库拉动 (1)复盘：2021-2022年的涨价周期受益于需求大爆发和新增产能滞后，2022年末随着电池开始去库，中游各环节原材料价格和产品价格均进入下行通道，造成各公司库存损失，叠加新产能投放带来的行业竞争加剧，单位盈利持续下行。 (2)展望：到2023Q3已有多个环节的季度单位盈利低于10%ROIC单位盈利，且2023年11月碳酸锂价格已从60万元/吨跌至近10万元/吨，继续向下的绝对值已经在收窄，预计2024年各环节的库存跌价损失影响将逐渐消除。从电池厂的库存周期看，已经从2022Q3开始连续去库近一年时间，随着中上游材料价格跌幅放缓，我们预计春节后电池厂库存有望回到更为理性的水平，拉动中游材料销售增长。 从技术突破、量价弹性、成本角度推荐两条主线。 (1)快充随车型推出正式放量，锰铁锂和复合集流体开启0→1，建议关注【信德新材】、【天奈科技】、【黑猫股份】和【德方纳米】、【道森科技】。 (2)成本优势显著，格局清晰，建议关注【天赐材料】、【科达利】、【宁德时代】、【星源材质】、【新宙邦】。 风险提示：新能源车销量不及预期，材料新技术导入不及预期，中美贸易摩擦加剧。 一、市场需求：全球新能源车销量稳健增长，美国市场弹性大 （一）中国：购置税补贴再延长，助力新能源车持续向好发展 1、政策端：购置税再延续至2027年，长期引导行业发展 购置税政策再延长，持续引导新能源车行业发展。我国新能源汽车车辆购置税减免政策将延长至2027年底，助力新能源车市场从政策驱动向市场驱动平稳转轨。对购置日期在2024至2025年的新能源汽车延续免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；购置日期在2026年至2027年的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 购置税价格限制利好中低价格段EV销量。按照车辆购置税税率10%，购置日期在2024至2025年销售价格不高于30万元（不含增值税）的新能源汽车无需缴纳购置税；购置日期在2026至2027年销售价格不高于15万元（不含增值税）的新能源汽车无需缴纳购置税。中低价格段的EV渗透率还有较大提升空间，有望受政策引导持续切换。 图表1国内购置税补贴政策三次延期 2、渗透率：主销价格段5-15万新能源车仍有提升空间 5-10万、10-15万在乘用车中占比较高，从新能源车的渗透率上看2023年10月20-30万达到了约53%，30-40万达到了约49%，而5-10万约40%，10-15万约36%，随着电池成本的不断下降叠加购置税补贴的持续，5-15万价格带的新能源车仍有较大提升空间。 图表2 2017-2023.10乘用车分价格段销量（万辆） 图表3 2017-2023.10新能源车渗透率 3、锂价开始回落、24年实现油电平价 电池价格持续下降后，24年有望实现油电平价。2022年锂电池价格较高，主要是供需错配导致的原材料价格较高，如正极材料的碳酸锂。随着各材料环节产能投放，供需紧张关系缓解，加上规模效应和生产效率提高以降低制造成本，锂电池价格有望继续下降。 假设24年碳酸锂价格重回10万元/吨，对应正极材料将从当前的14.6万继续下探至约14.0万元/吨，其他材料环节成本降10%，电池包成本有望降至0.68元/Wh（整车端），对应一台带电量70kwh的乘用车，单车电池包成本对比2022有望下降超3万元，新能源车的成本优势将更为显著。 图表4电池系统成本下降测算（以三元电池为例） 4、预计24年国内新能源车销量增速超20% 电动车经济型凸显，预计24年增长超20%。据乘联会统计，2023年1-10月累计电动车批发销量679.1万辆，同比+35.71%，渗透率36.1%，其中BEV/PHEV渗透率分别为23.94%/12.19%，预计2023全年销量接近890万辆，同比+36.21%。随着各大车企中低端新能源车型增多，10-20w价格段仍有较大渗透空间，叠加锂价下降带来的成本优势，电动车经济性将带动行业继续高增长，预计24/25年电动车销量1075/1345万辆，同比+22%/+25%。 图表5国内电动车销量及渗透率（批发，万辆） 图表6国内电动车销量及增速（批发，万辆） 图表7国内BEV、PHEV占比 图表8国内BEV、PHEV渗透率 （二）欧洲：补贴退坡影响小+供给端优化，预计24年维持稳增长 1、政策端：德国、瑞典等2023年开始补贴退坡，法国补贴对进口EV收紧 欧洲主要新能源车市场补贴收窄，低渗透率国家退坡较慢。各国购置税补贴政策上，除意大利、荷兰、西班牙补贴退坡速度较为缓慢外，其余国家补贴均退坡，欧洲车市整体补贴退坡力度、范围较大。欧洲主要市场德国在2023年9月1日补贴大幅退坡，当月销量锐减。长期看EV车型欧洲渗透率提升趋于稳健。法国新政对不同地区来源的EV汽车实施区分补贴的政策。 图表9欧洲各国2023-2024电动车购置补贴 2、欧洲本土优质供给持续增加，中国出海车型竞争力日增 纯电平台车型迭代，本土优质供给持续增加。奥迪、宝马、梅赛德斯等多家欧洲本土车企陆续发力，推出纯电平台的新车型，预计将于2023-2025年陆续发布或投放市场，为欧洲市场注入更多优质供给。 图表10欧洲市场2023-2025新车型 多元化中国车企进军欧洲市场。继名爵、吉利、长城海外站稳脚跟后，比亚迪、赛力斯及新势力海外布局加速，多款新车型将投放欧洲市场。比亚迪Seal U于2023年9月的德国慕尼黑车展中首次亮相，起售价格预计会在5万欧元以内；赛力斯SERES 5已于2023年6月在挪威完成首批交付。 图表11中国车企出海欧洲厂商及车型 欧洲本土产业链扩产，国内电池厂出海助力降本。欧洲本土电池厂产能扩建速度加快，据统计，至2025年欧洲或将形成569.3GWh产能，特斯拉、LG产能分别达到100、70GWh。 除欧洲本土电池厂扩产外，宁德时代、蜂巢能源等多家电池厂相继出海，主要集中于德国、匈牙利等紧邻主流整车厂商地区。随着产能落地，将充分发挥成本优势，欧洲整车厂成本仍有下降空间。 图表12至2025年欧洲预计将形成569.3GWh产能 3、欧洲电动车销量平稳增长，纯电车型占比继续提升 欧洲多国电动车渗透率仍有较大提升空间。2023Q1-3，渗透率最高的是挪威（90.0%）、瑞典（59.1%），电动车销售量均维持在较低水平。目前电动车主要市场集中于德国、法国、英国，电动车渗透率均在25%以下，而意大利、西班牙、波兰等欧洲汽车销售大国渗透率不到15%，欧洲市场仍有较大提升空间。 图表14 2023Q1-3欧洲主要国家汽车销量（万辆）及电动车渗透率 图表13 2023Q1-3欧洲主要国家电动车销量（万辆） 2023年1-9月欧洲电动车累计销量177万辆，同比+22.64%，电动车渗透率22.2%，其中BEV渗透率15.2%，PHEV渗透率7.0%，纯电占电动车比68.45%。预计2023全年电动车销量297万辆，同比+18.55%。考虑到欧洲补贴退坡范围、力度有限，且优质供给持续增加，预计24/25年欧洲电动车维持稳增长，全年销量341/395万辆，同比增长15%/16%。 图表15欧洲月度电动车销量及渗透率（万辆） 图表16欧洲年度电动车销量及增速（万辆） 图表17欧洲BEV、PHEV渗透率 图表18欧洲电动车BEV、PHEV占比 （三）美国：税收抵免政策刺激下，24年有望保持稳定增长 1、政策端：《通胀削减法案》落地，税收抵免政策有望刺激市场 《通胀削减法案》核心补贴政策为提供7500美元新车税收抵免补贴额度，并取消对每个车企20万辆补贴上限。补贴分为两部分，满足特定比例的电池矿物和电池组件可分别获得3750美元补贴。同时取消对每个车企20万辆的补贴上限，特斯拉、通用、丰田分别于2018年7月、2018年10月、2022年7月达到20万辆，23年已重获补贴，24年补贴将延续。 图表19美国《通胀削减法案》税收抵免相关主要内容 2、车企电动化转型加速，新车型、新产能陆续投放 美国车企电动化转型，多款新车型即将上市。福特、通用等本土车企与大众、宝马等欧洲车企占据美国主要电动车市场，在全球碳中和大背景下，传统车企正在加快布局电动车，多家车企基于纯电平台新车型将于2024-2025年陆续开展销售。 图表20美国市场2023-2025部分新车型 美国本土新势力、传统车企产能逐步提升。福特、通用、特斯拉等传统车企扩产提速，通用北美年产能2025年将提升至100万辆，lucid、Rivian、Fisker等美国新势力正加速产能布局，规划产能达百万辆。 图表21美国主要车企产能布局 3、美国市场潜力大，预计24-25年保持稳定增长 2023年1-9月美国电动车累计销量108.5万辆，同比+54%，电动车渗透率9.1%，其中BEV渗透率7.36%，PHEV渗透率1.77%，纯电占电动车比80.63%。预计美国2023全年电动车销量150万辆，同比+52.34%。考虑到本土产能放量与新车型上市，预计24/25年美国电动车市场保持稳定增长，全年销量175/210万辆，同比增长17%/20%。 图表22美国电动车销量及渗透率（万辆） 图表23美国电动车销量及增速（万辆） 图表24美国电动车BEV、PHEV占比 图表25美国电动车BEV、PHEV渗透率 二、中游环节：历经23年持续调整，24年初有望迎来复苏 （一）中游材料单位盈利回落 1、受价格下跌影响，锂电全环节2023吨净利回落 分环节看：对比2022高点利润均有大幅下滑，基本重回历史低位。由原材料价格大幅下跌，碳酸锂已经由2022年最高点的近60万元/吨下跌到约10万元/吨。价格下行给企业带来高位库存压力，2023H1正极和电解液环节吨净利继续下滑，23Q3逐渐止跌。其中三元正极、负极环节净利一度转负，负极在23H1利润探底后，23Q3有小幅回升。 图表26各环节单位毛利变化 图表27各环节单位净利变化 2、23年中游环节单位净利润下探，24年有望筑底 从ROIC视角看，23中游材料环节单位盈利下探至较低位置。15%-20%ROIC对应电池单Wh净利0.05-0.06元，三元单吨净利0.6-0.8万元，铁锂单吨净利0.3-0.4万元，负极单吨净利0.4-0.5万元，隔膜单平净利0.5-0.6元，六氟单吨净利0.5-0.6万元。而当前多个环节远低于盈利区间，如三元正极、铁锂正极、负极。2023年以来除了价格战影响外也有原材料价格下降带来的库存损失影响，目前单位盈利已经低于相对合理的水平，我们预计2024年随着原材料价格趋于稳定，各环节单位盈利有望探底回升。 图表28不同ROIC情况下各环节单位盈利与2023Q3对比 （二）供需关系：需求仍保持高增长，供给同步释放 1、受益储能和海外市场,