有色金属2024年度策略报告：经济温和复苏，静待上行周期

行业深度 有色金属 证券研究报告 2023年12月22日 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 有色金属沪深300 经济温和复苏，静待上行周期 2022A2023E2024E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 紫金矿业 0.76 15.95 0.83 14.67 1.05 11.52 增持 银泰黄金 0.40 37.02 0.57 26.40 0.66 22.84 买入 中金黄金 0.44 22.30 0.61 15.90 0.68 14.36 买入 湖南黄金 0.36 29.66 0.56 19.24 0.66 16.46 增持 锡业股份 0.82 16.83 0.90 15.32 1.27 10.88 买入 中矿资源 4.53 7.93 3.65 9.84 4.68 7.66 买入 2024年度策略报告 26% 16% 6% -4% 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 % 1M 3M 12M 有色金属 -4.62 -7.61 -13.66 沪深300 -6.81 -9.13 -12.88 -14% 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1有色金属11月月度报告：有色板块持续走弱黄金价格小幅回升2023-11-29 2有色金属10月月度报告：地缘冲突支撑黄金有色板块弱势运行2023-10-27 3有色金属9月月度报告：美元走强有色承压， 不改黄金长期配置价值2023-09-26 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 有色板块情况：申万有色板块135家上市公司2023年前三季度实现总营业收入25034.53亿元，同比增长5.4%，比2022年全年17.46%的同 比增幅有所下降。2022年前三季度实现归母净利润1056.47亿元，同比减少28.76%，和2022年全年78.22%的同比增幅相比大幅下降。有色金属板块指数落后上证指数10.71个百分点，落后沪深300指数2.12 个百分点。在申万31个一级子行业中位列第23位，排名靠后。 美联储加息周期或已结束，黄金价格进入新一轮上升周期。目前全球经济增速下滑迹象明显，欧美主要发达经济体衰退迹象显现。美联储本轮加息周期或已结束，美国利率可能维持较高水平一段时间后迎来 转向，美债利率开始回落，在长期通胀预期较为平稳的情况下美债实际收益率已进入下行通道，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，黄金价格或将迎来新一轮上升周期。 铜基本面向好，价格或有支撑。当前全球主要发达国家经济面临较大 压力，预计海外铜消费增长将放缓，但2022年以来，我国铜消费在宏观经济缓慢复苏的带动下持续修复，带动全球铜消费总量不断增长。未来我国在传统需求逐渐恢复，以及风电、光伏等新能源产业不断发展的带动下，铜消费将持续增长，为全球铜需求提供有力支撑。在需求逐渐增长，供给端增速放缓的环境下，铜价中长期或有支撑。 光伏和汽车智能化为锡带来新的增长空间。全球锡资源储量集中度高且呈逐步下降趋势，近年来由于现存矿山品味下降、开采难度增加等 因素影响，锡矿产量增长困难。锡传统需求领域有望复苏，新兴应用领域需求快速增长，光伏焊带、汽车智能化为锡的应用带来快速增长空间。 新能源汽车相关小金属需求持续旺盛。2022年，中国新能源汽车销量 688.7万辆，同比增长95.60%，2023年1-11月，新能源汽车销量830.4 万辆，同比增长36.87%。与之相对应是，2022年全年动力电池装车量 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 294.65GWh，同比增长90.72%，2023年1-11月，动力电池装车量 339.70GWh，同比增长31.41%，对锂电池材料的需求持续旺盛。 投资建议：黄金领域建议关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金、湖南黄金。锡下游消费电子有望引领需求复苏，建议关注锡业股份，新能 源小金属方面建议关注锂矿自给率高的中矿资源。 风险提示：美联储超预期加息，大宗商品价格大幅波动，下游需求不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧。 内容目录 12023年前三季度回顾5 1.1申万有色板块业绩保持增长5 1.2有色金属行业指数表现6 1.3有色金属价格及库存情况7 2美联储加息周期或已结束，黄金价格进入新一轮上升周期9 2.1全球经济放缓时，金价表现较好10 2.2美联储本轮加息周期或已结束12 3铜基本面向好，价格或有支撑14 4光伏和汽车智能化为锡带来新的增长空间17 4.1锡矿产量增长困难17 4.2传统需求领域有望复苏，新兴应用领域需求快速增长20 4.2.1以消费电子板块为代表的传统需求领域有望复苏20 4.2.2锡化工领域消费有望趋稳23 4.2.3光伏焊带、汽车智能化为锡的应用带来快速增长空间24 5新能源汽车相关小金属25 6投资策略27 7风险提示27 图表目录 图1：申万有色板块营收及同比5 图2：申万有色板块归母净利润及同比5 图3：申万有色板块毛利率、净利率（右轴）5 图4：申万有色板块资产负债率5 图5：申万有色板块现金流情况5 图6：申万有色板块存货情况5 图7：2023年以来有色金属板块表现6 图8：2023年以来申万31个行业表现6 图9：2023年以来有色板块涨幅前十位公司7 图10：2023年以来有色板块涨幅后十位公司7 图11：2019年以来基本金属价格变化8 图12：2023年以来基本金属价格变化9 图13：有色金属行业存货变化9 图14：黄金期货结算价格10 图15：部分发达国家制造业PMI10 图16：部分发达国家服务业PMI11 图17：黄金价格与经济周期11 图18：黄金价格与美债实际收益率12 图19：美国CPI和核心CPI13 图20：美国CPI能源分项13 图21：美国CPI房屋分项13 图22：美国CPI食品和饮料分项13 图23：美国CPI运输分项13 图24：铜价格变化14 图25：全球铜精矿产量及精铜供需平衡15 图26：中国铜精矿产量情况15 图27：中国铜矿进口量情况15 图28：中国废铜进口情况16 图29：中国电解铜产量变化16 图30：进口铜矿TC16 图31：中国电解铜开工率（%）16 图32：我国光伏新增装机16 图33：中国电解铜表观消费量（万吨）17 图34：2022年全球锡资源储量分布17 图35：全球锡资源储量变化情况17 图36：全球锡矿产量变化18 图37：2022年全球锡矿产量分布18 图38：印尼锡矿产量18 图39：印尼锡矿产量占全球比重18 图40：缅甸锡矿产量19 图41：缅甸锡矿产量占全球比重19 图42：中国锡矿产量20 图43：中国锡矿产量占全球比重20 图44：申万消费电子板块营业收入情况（亿元）21 图45：申万消费电子板块归母净利润情况（亿元）21 图46：中国智能手机产量情况21 图47：全球智能手机出货量情况22 图48：中国平板电脑出货量情况22 图49：全球平板电脑出货量情况23 图50：全球PC出货量情况23 图51：国内房地产竣工面积24 图52：新能源汽车销量25 图53：动力电池装车量25 图54：新能源汽车销量月度数据（万辆）25 图55：动力电池月度装机量（GWh）25 图56：磷酸铁锂价格走势26 图57：电池级碳酸锂99.5%价格走势26 图58：氢氧化锂56.5%价格走势26 图59：三元材料价格走势（万元/吨）26 图60：硫酸镍价格走势26 图61：硫酸钴价格走势26 表1：LME基本金属价格情况7 表2：SHFE基本金属价格情况8 表3：贵金属和部分小金属价格情况8 表4：光伏焊带锡需求量24 12023年前三季度回顾 1.1申万有色板块业绩保持增长 申万有色板块135家上市公司2023年前三季度实现总营业收入25034.53亿元，同比增长5.4%，比2022年全年17.46%的同比增幅有所下降。2023年前三季度实现归母净利润1056.47亿元，同比减少28.76%，比2022年全年78.22%的同比增幅大幅下降。 图1：申万有色板块营收及同比图2：申万有色板块归母净利润及同比 总营收（亿元）YOY 归母净利润（亿元） 35000.00 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 201520162017201820192020202120222023Q3 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2500.00% 2000.00% 1500.00% 1000.00% 500.00% 0.00% -500.00% 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资产负债率（%） 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 201520162017201820192020202120222023Q3 销售毛利率（%） 销售净利率（%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) 201520162017201820192020202120222023Q3 图3：申万有色板块毛利率、净利率（右轴）图4：申万有色板块资产负债率 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图5：申万有色板块现金流情况图6：申万有色板块存货情况 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 经营活动现金流净额（亿元） 经营活动产生的现金流量净额/营业收入（%） 201520162017201820192020202120222023Q3 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 5000.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 存货（亿元）存货周转率 201520162017201820192020202120222023Q3 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 1.2有色金属行业指数表现 2023年1月3日至12月13日，上证指数下跌4.74%，沪深300指数下跌13.33%，申万有色指数下跌15.45%，有色金属板块指数落后上证指数10.71个百分点，落后沪深300指数2.12个百分点。在申万31个一级子行业中位列第23位，排名靠后。 图7：2023年以来有色金属板块表现 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 上证指数沪深300有色金属（申万） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图8：2023年以来申万31个行业表现 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 有色金属板块139只个股中，除今年上市的4只新股外，剩余的135只个股47只个股上涨，87只个股下跌，1只个股股价没有变化，上涨幅度排名前五的个股为：豪美新材（79.09