【工业与周期（汽车）】2023年四季度策略报告：需求回暖节奏显著，智能竞争要素破局中信期货

【中信期货工业与周期（汽车）】需求回暖节奏显著，智能竞争要素破局——2023年四季度策略报告 中信期货研究所工业与周期组 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 研究员：李兴彪 从业资格号:F3048193投资咨询号:Z0015543 研究员：朱子悦 从业资格号:F03090679投资咨询号:Z0016871 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 乘用车：淡季景气表现较佳，旺季预期仍待兑现。1）量：高基数下7-8月总量同比持平，“淡季不淡”特征延续，欧盟 对华EV补贴调查影响或小于预期；2）价：价格内卷或为常态，8月折扣率环比+0.3pct。3）库：23M8行业总库存为343万辆（环比持平），库存系数预警指数位于荣枯线之上。4）利：目前铝价、胶价等较去年有小幅抬升，多数原料价格仍维持低位，季度盈利有望持续修复。 商用车：终端需求持续回暖，出口贡献显著增量。1）客车：前8月客车销量为30万辆（同比+22%），新能源客车销量同比持平，海外市场成为客车重要增量来源，前7月客车出口4万辆（同比+58%）。2）货车：前8月重卡销量62万辆 （同比+32%），为货车细分车型中增速最快。卡车出口同比增速+30%，出口车辆性价比领先且配套服务完善，有望持续贡献增量。 海外市场：复苏节奏维持，电动渗透加速。1）北美：前8月美国同比+13%，罢工持续时长或对Q4造成一定扰动，加墨销量分别同比+7%/+24%。2）欧洲：西欧总量延续复苏，电动化依靠纯电增长拉动；东欧俄罗斯景气仍较低迷（前8月销量同比+4%），中系车占比大幅提升。3）亚洲其他：总量温和增长，新能源渗透进展仍不及预期。 后续展望：1）销量节奏：预计23年全球汽车销量8912万辆（同比+7%），新能源车销量为1317万辆（同比+33%）， 渗透率达到15%。2）权益端关注智能汽车产业链：在政策（法规松绑）+技术（大模型带动智驾方案成本下移）+消费 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：中信期货研究所1 （城市NOA消费买单快速渗透）三重因素共振下，产业竞争要素有望迎质变。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 2 第一章乘用车：淡季景气表现较佳，旺季预期仍待兑现 第二章商用车：终端需求持续回暖，出口贡献显著增量 第三章海外市场：复苏节奏维持，电动渗透加速 第四章主线展望：关注智能汽车产业链 M8狭义乘用车零售销量为 1322万辆（同比+2%），去年 7-8月有政策逆周期调节，基 万辆狭义乘用车零售销量 总量:根据乘联会数据，23M1- 23M1-M8乘用车零售同比+2% 23M1-M8燃油车零售同比-10% 2020 2021 2022 2023 250 200 150 万辆燃油车零售销量 2020 2021 2022 2023 250 200 150 数较高，今年7-8月同比持平，100 100 “淡季不淡”特征延续。 电动化:23M1-M8新能源乘用车零售量为444万辆（同比 +36%），油车零售销量为877万辆（同比-10%）。分类别来看纯电零售量为300万辆（同比+20%），插混零售量为144万辆（同比+91%），新能源级别分布逐渐均衡。 50 0 23M1-M8新能源乘用车零售同比+36% M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2020 2021 2022 2023 万辆新能源车零售销量 80 70 60 50 40 30 20 10 0 50 0 23M1-M8纯电/插混零售同比+20%/+91% 纯电零售插混零售 万辆纯电零售同比（右）插混零售同比（右） M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 60200% 50150% 100% 40 50% 30 0% 20 -50% 10-100% 0-150% 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：乘联会，中信期货研究所3 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122018/062019/062020/062021/062022/062023/06 口64万辆（同比+110%），其中出口至欧洲占总新能源出口48%。 欧盟对华EV补贴调查影响或小于预期：1）调查的核心在于国车的“廉价”，但自主品牌 35 出口：23M1-M8出口为212万 辆（同比+70%），新能源出 23M1-M8狭义乘用车出口同比+70% 23M1-M8新能源乘用车出口同比+110% 万辆 狭义乘用车出口 万辆 新能源乘用车出口 2020 2021 2022 2023 30 25 20 15 10 5 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 12 2019 2020 2021 2022 2023 10 8 6 4 2 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 海外售价基本相较国内提价 出口至欧洲新能源占总新能源出口达48% 海外售价明显高于国内 万元 德国售价丹麦售价荷兰售价瑞典售价中国售价 出口至欧洲新能源车 占总新能源出口比重（右） 万辆 30%，反倾销不成立；2）国60 车出口无补贴，购置税优惠仅50 40 针对国内销售，反补贴不成立； 30 3）剔除特斯拉以及出口至英20 德两国的新能源车后，自主出10 口至欧洲的新能源占比为20%。0 2020202120222023M1-M7 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 ET7（75度版本）EL7（75度版本）ET5（75度版本） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：乘联会，公司官网，中信期货研究所4 注：汇率采用2023.9.18数据 促销幅度：8月新能源车开启限时优惠，使得市场对价格内卷担忧，但整体的促销幅度环比变化远小于M3-M5左右的降价潮，23M8新能源乘用车折扣率6.3% （环比+0.3pct)，燃油乘用车折扣率15.7%(环比 +0.3pct)。从系别来看，合资系的整体促销幅度仍居于高位。 23M8新能源乘用车促销幅度环比+0.3pct 新能源乘用车综合促销幅度 2021 2022 2023 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 23M8燃油车乘用车促销幅度环比+0.3pct M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 燃油车促销幅度 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报 资料来源：乘联会，Wind，中信期货研究所 5 2022 2023 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 合资系促销幅度居于高位 18% 自主促销幅度合资促销幅度 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07 库存：23M8行业总库存为343万辆（环比持平），其 23M8总库存环比持平 万辆厂家库存渠道库存总库存总库存环比（右） 中厂家库存75万辆（环比持平）、渠道库存273万辆 （环比持平）；23M8汽车经销商库存预警指数为57% （同/环比+2/-1pct），平均库存系数1.54（同比 +5%），库存系数预警指数位于荣枯线之上，景气呈现边际改善。 500 400 300 200 100 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 分系别库存预警指数 23M8汽车经销商库存预警指数环比-2% 库存预警指数：汽车经销商 自主品牌库存预警指数 进口豪华库存预警指数 合资品牌库存预警指数 % 2020 2021 2022 2023 8585 8080 7575 7070 6565 6060 5555 5050 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/02 原材料：相较于22年，钢材价格维持低位震荡，铝材价格指数Q3以来有小幅涨价，锂价产业链方面深度博弈现象较严重，中长期看仍有下探空间，对下游电车的价格影响程度较小。整车毛利率对规模效应较敏感。汽车是重资产行业，乘用车毛利率与销量呈显著正相关，目前铝价、胶价等相较去年有小幅抬升，多数原料价格仍维持低位，整体盈利空间良好。 钢材价格指数维持低位铝材价格指数保持平缓 180 170 160 150 140 130 120 110 100 20192020202120222023 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51 元/吨20192020202120222023 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47