农林牧渔&中小盘年度投资策略：猪鸡共振，粮安天下

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 农林牧渔 沪深300 12% 3% -5% -13% -22% -30% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《供需博弈猪价调整，禽流感持续影响引种》2022-12-11 证券研究报告 农林牧渔/行业投资策略报告/2022.12.15 猪鸡共振，粮安天下 农林牧渔&中小盘年度投资策略 核心观点 2022年行情回顾：1）农林牧渔：2022年1-11月，SW农林牧渔行业下跌9.6%，跑赢沪深300指数约10.37个百分点，涨幅居申万一级行业第十。2）中小盘：2022年全年下跌，小盘股在4月下旬跌至低点后反弹迅速且力度强 从7月下旬开始表现优于大盘股 养殖行业：1）生猪养殖-价格判断：2022年生猪价格Q1探底，4月至10月 反弹上行，最高价达近30元/公斤，11月以来需求承接不佳，猪价震荡调整；我们预计，新一轮猪周期仍处于上行或高位震荡阶段，2023整体猪价预计在 高位季节性波动，向下空间有限；2）生猪养殖-利润判断：2022年猪企Q1亏 损，Q2减亏，Q3扭亏为盈，Q4盈利持续扩大。我们预计，2023年猪企养殖利润有望持续处在高位，一是原材料库存周期叠加猪周期，价格中枢推高；二是非洲猪瘟对生产管理的负面影响逐步消除，养殖成本具备下行空间；三是经 济周期叠加猪周期，供给行业补栏缓慢，需求恢复向上空间大；3）禽类养殖 预计2023H2周期反转。父母代鸡苗价格高价或延续至2023Q1，商品代毛鸡 价格2023H2开启上行。供给方面，受欧美高致病性禽流感影响，引种短缺明显，或于2023H2传导至商品代鸡供应；需求方面，猪肉替代效应及禽肉自身消费扩张，均对需求形成支撑。 养殖后周期：1）动保：受益于养殖周期景气向上，动保板块Q3需求拐点， 预计2023年盈利将持续改善。长期来看，生猪养殖集中化的提升会推动生物制品渗透率持续提升，疫苗市场化发展以及非瘟疫苗的商业化有望带来扩容 2）饲料：猪饲料一般产量增速滞后猪价拐点10个月，2023年饲料销量预计 持续加速，长期来看，龙头公司竞争优势不断扩大。 宠物行业：1）为数不多的长期优秀消费赛道。单身/银发经济+情感需求上升+生育率下降，有力驱动宠物行业发展；2）板块效应在2023年将释放。宠物板块最优秀的几家上市公司，如乖宝、福贝等，预计将在2023年上市，会 带动很好的板块效应。3）建议关注：海外业绩安全垫高，国内发展超预期的宠物赛道第一股佩蒂股份。 种业行业：粮食安全是国之大者，转基因是明年最大看点。1）壁垒高：转基 因生物安全证书申请流程一般为4-6年，单一性状投入均上亿元，我国更加谨 慎；2）效益高：以转基因玉米为例，大约能提高产量7-17%，农药减少60%减少大部分黄曲霉素；3）空间大：依据我们的假设测算，仅转基因玉米种子其潜在市场规模近400亿元，其性状使用费规模可达40亿元；4）规范溯源 种子法颁布后，若正规转基因放开，在打击亲本雷同、套牌抄袭和非法转基因上将效果明显，效益广；5）建议关注：大北农、隆平高科研发早，具有先发优势；荃银高科、登海种业或从合作中受益。 中小盘：时代机遇，隐形冠军。1）餐饮及供应链：5万亿市场增速高于GDP 增速2倍，格局分散，三年疫情影响深远，看好开店+品牌+翻台共振标的和供应链自身变化明显公司，如日辰股份、天马科技等；2）化妆品医美：国潮崛起后品牌分化逐步开始，上游原料及制造端开始逐步整合，看好优质制造的巨大潜力，如洁雅股份、青松股份；3）汽车零配件：新能化、智能化和轻量 化。在这轮淘金热中，具备一定壁垒的供应链企业优势明显，如肇民科技、福达股份。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：畜禽价格波动导致盈利降低风险、食品安全风险、动物疫病不确定性风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险、汇率波动带来的风险。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.15） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300673 佩蒂股份 47.09 18.58 0.28 0.79 0.88 73.14 23.52 21.11 增持 002311 海大集团 987.39 59.44 0.96 1.82 2.66 76.35 32.66 22.35 增持 300498 温氏股份 1,228.08 18.76 -2.11 0.86 2.18 -9.13 21.81 8.61 增持 000876 新希望 605.47 13.34 -2.20 0.10 1.60 -6.91 133.40 8.34 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 12022年行情回顾7 2农林牧渔行业年度策略：猪鸡共振，粮安天下8 2.1生猪养殖：高盈利有望持续8 2.2禽养殖：白羽鸡祖代引种回落加速周期反转14 2.3后周期：受益养殖周期景气，长期增长可期18 2.4宠物：海外业务为基石，持续看好国内市场发展21 2.4.1国内市场高速发展，宠物食品具有消费韧性21 2.4.2情感需求上升+高消费人群增加，有力驱动宠物行业发展22 2.4.3建议关注：佩蒂股份，未来可期22 2.5种业：行业景气度提升，转基因商业化预期增强24 2.5.1我国谷物供应基本自给，粮食行业景气度提升24 2.5.2转基因相关政策陆续出台，产业化推行后市场潜力大27 2.5.3建议关注：龙头种企有望最先受益于转基因商业化28 3中小盘年度策略：时代机遇，隐形冠军30 3.1基本概况：抓住时代性机遇，找寻三年十倍的优质黑马30 3.2餐饮与餐饮供应链：淘金热中找卖铲子机会30 3.3化妆品医美：上游制造端优势明显，蓄势待发32 3.4汽车及零配件：零配件有望成为最大黑马33 4风险因素34 图表目录 图1.2022年以来农林牧渔行业涨跌幅-9.58%7 图2.2022年以来仅渔业涨跌幅为正7 图3.大盘股和小盘股年迄今涨跌幅8 图4.22省市生猪平均价格历经4个完整周期9 图5.本轮（第五）周期以来生猪价格快速上行9 图6.能繁母猪存栏2022年5月以来逐月回升9 图7.商品猪出栏均重2022年5月以来较快上行9 图8.2022Q3以来生猪养殖盈利迅速回升10 图9.散养头均净利润整体低于规模养殖10 图10.上游原料价格2020年以来上行趋势明显10 图11.饲料价格持续上行推高猪价价格中枢10 图12.我国大豆及玉米播种面积预测11 图13.我国大豆及玉米产量预测11 图14.2022年10月二元能繁母猪存栏占比达到88%11 图15.淘汰母猪屠宰量2022年持续处于低位12 图16.二元母猪平均价2022年以来涨幅较小12 图17.仔猪价格与生猪价格正相关性较高12 图18.2022年9-11月中央储备冻猪肉持续投放12 图19.2022年上市公司资产负债率处于较高水平13 图20.2022年上市公司流动比率处于较低水平13 图21.上市公司生产性生物资产2022Q3普遍环比Q2增加13 图22.部分上市公司资本开支2022Q3环比Q2增加13 图23.上市公司猪企出栏量情况（单位：万头）14 图24.白羽鸡肉与猪牛羊肉价格具有一定关联性14 图25.禽类消费占比有所提升15 图26.人均禽类消费量呈现增长趋势15 图27.禽类屠宰场开工率2021年以来处于低位15 图28.毛鸡屠宰环节2022年以来持续亏损15 图29.美国47州爆发HPAI（截至12月13日）16 图30.美国690个禽群，5373万只禽类受HPAI影响（截至12月13日）16 图31.2021祖代白羽肉雏鸡市场占有率16 图32.安伟捷和科宝主要引种州及疫情情况16 图33.祖代白羽鸡引种量2021年增至124.61万套17 图34.祖代白羽鸡引种量2022年显著减少17 图35.白羽鸡的代际更迭17 图36.祖代引种量（滞后7个月）与父母代鸡苗价格18 图37.父母代鸡苗销量（滞后7个月）与商品代雏鸡售价18 图38.白羽鸡板块在产能去化鸡商品鸡价上行阶段有正向反应18 图39.动保板块毛利率与净利润增速与猪价相关性较大19 图40.动物保健指数相比猪价有一定滞后性19 图41.猪疫苗批签发此处同比捎滞后于猪价19 图42.猪疫苗批签发次数Q3同比基本转正19 图43.2021年动物疾病综合防控关键技术研发与应用重点专项项目20 图44.规模养殖户医疗防疫费用明显高于散养户20 图45.2023年1月后饲料产量增长有望加速20 图46.饲料营收及毛利率具备明显后周期性20 图47.中国宠物食品规模持续增长21 图48.美国宠物食品规模保持5%左右稳定增长21 图49.美国宠物食品市场具备消费韧性22 图50.2022双十一天猫平台宠物板块销售额达37.9亿元，同比+30.24%22 图51.中国65岁以上人口占比不断上升22 图52.宠物消费的发展随经济发展进入快车道22 图53.宠物公司年初至今涨跌幅复盘23 图54.2022Q1-Q3营业收入同比增长48%至13.55亿元23 图55.2022Q1-Q3净利润同比增长101%至1.58亿元23 图56.佩蒂股份618战报24 图57.佩蒂股份双十一战报24 图58.玉米价格与原油价格大多呈现类似的波动趋势25 图59.国内国际玉米价格有些年份走势背离25 图60.CBOT大豆存在多个波峰，目前处于相对高位27 图61.豆一、豆二收盘价波动上行，近期有所回落27 图62.我国转基因商业化种植申请流程27 图63.隆平高科2022Q3预收款同比增长51.4%28 图64.荃银高科2022Q3预收款同比增长48.7%28 图65.登海种业2022Q3预收款同比增长6.8%28 图66.大北农2021年种业收入同比增长38%28 图67.时代性机遇一览表30 图68.餐饮产业链市场规模巨大31 图69.餐饮门店加速连锁化成因31 图70.洁雅股份2022营收短期承压32 图71.洁雅股份2022年盈利短期承压32 图72.青松股份营收经历近三年调整32 图73.青松股份盈利预计已触底32 图74.肇民科技营收2022年短期承压33 图75.肇民科技盈利2022年短期承压33 图76.福达股份2016-2021营收持续增长33 图77.福达股份2022年盈利短期承压33 表1.公司国内外在建产能情况24 表2.全球和中国玉米供需平衡表25 表3.全球和中国大豆供需平衡表26 表4.转基因玉米种子市场规模29 表5.转基因玉米性状授权费市场规模29 12022年行情回顾 图1.2022年以来农林牧渔行业涨跌幅-9.58% 2022年以来（至2022/12/14），SW农林牧渔行业下跌9.58%，跑赢沪深300指数约10.37个百分点，涨幅居申万一级行业第十。 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 年迄今涨跌幅(%) 数据来源：Wind，财通证券研究所 SW农林牧渔行业二级细分板块中，年迄今涨跌幅不一，其中农产品加工跌幅最大为-17.21%，渔业涨幅最大为0.79%。 图2.2022年以来仅渔业涨跌幅为正 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -18.00 -20.00 年迄今涨跌幅(%) 数据来源：Choice，财通证券研究所 下半年小盘股相对大盘股表现较优。我们选取上证50和沪深300指数代表大盘 股，中证1000代表小盘股，年迄今涨跌幅均为负，但小盘股在4月下旬跌至低点 后反弹迅速且力度强，从7月下旬开始表现优于大盘股。 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 图3.大盘股和小盘股年迄今涨跌幅 上证