2023年度农林牧渔行业投资策略：养殖景气轮动，关注转基因落地进程

行业研 究DONGXINGSECURITIES 2022年12月2日 看好/维持 农林牧渔行业：养殖景气轮动，关注转基 行业报告 农林牧渔 东因落地进程 分析师 程诗月 电话：010-66555458邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 分析师 孟林 电话：010-66554073 邮箱：menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090002 兴——2023年度行业投资策略证 券股 份投资摘要： 有 限家禽养殖：重点推荐白鸡左侧机会，关注黄鸡景气兑现。家禽养殖有望在2023年保持价格高景气，黄鸡经过2年行业低谷期公重回盈利区间，产能去化带来的价格景气有望在23年持续带来业绩兑现。白鸡引种断档带来的上游祖代鸡供给缺口已明显形司成，短中长期消费趋势支撑产业链价格回暖，建议23年上半年看父母代鸡苗价格景气，23年下半年看商品代鸡苗和肉鸡景气证传导，重点推荐白鸡周期反转的左侧机会。 券 研动保：盈利拐点已现，布局动保正当时。我们认为，短期来看动保行业作为养殖的后周期板块，已经迎来了量利齐升的周期究拐点，后期随着存栏量的温和增长和价格的相对景气支撑，动保行业在2023年有望持续兑现景气行情。中期看，宠物药苗、报非瘟疫苗的落地推进也将给行业带来整体空间的显著扩容。长期看，养殖规模化程度提升和市场化进程推进将持续提升动物告免疫深度和广度，具备研发与工艺支撑优质产品力以及市场化销售能力的头部企业有望充分受益于行业格局的持续改善，重 点推荐关注标的普莱柯、科前生物、生物股份等。 饲料：23年有望量利齐升，优选行业龙头。我们判断，23年饲料板块有望实现量利齐升的局面，畜禽料有望受益于周期回暖，水产料偏向结构性升级机遇，反刍料有望贡献新增量。在原料价格仍然居高不下的背景下，建议关注具备配方研发能力和成 本控制能力的头部饲料企业持续实现市占率提升，建议关注海大集团。 种植种业：关注转基因商用进展，看好种植景气持续。粮食安全作为国家中长期战略持续获得政策面关注，而转基因技术的 应用是实现粮食增产的有效手段，目前转基因品种商用从制度上已经不存在障碍，仅需等待品种审定正式下发，2023年或成为国内“转基因元年”，建议持续关注23年“一号文件”相关表述以及23Q1品种审定下发可能性。从供需基本面来看，玉米价格或将继续维持高位，看好相关企业玉米种子业务增长。推荐关注较早布局转基因种业、技术和品种储备领先的龙头企业大北农、隆平高科，其他相关标的玉米种子企业登海种业。 生猪养殖：23年猪价有望延续景气，看好养殖业绩高兑现度标的。我们认为本轮猪周期高点已现，短期猪价有望维持高位震荡，预计22年全年均价19元/kg左右，目前母猪补栏较为谨慎，23年猪价预计呈现前高后低走势，整体仍将保持相对景气， 均价有望保持在20元左右。行业投资转向α机会，养殖成本控制较好、出栏稳步增长的企业有望在2023年迎来盈利集中兑现。我们持续看好养殖业绩兑现度较高的标的，重点推荐：牧原股份、天康生物等。 宠物：美元升值利好宠企出口业务，持续看好国内市场国牌崛起。我们认为，人民币被动贬值持续利好国内宠企出口业务，看好企业业绩持续修复，短期关注企业产能释放和海外订单获取。国内市场方面，在居民消费整体受疫情压制的背景下，我 国宠物消费仍保持持续增长态势。我们持续看好宠物消费刚需品类——宠物食品和宠物医药行业的发展以及宠物食品国产品牌塑造，同时也关注宠物用品细分市场开拓以及相关的新上市公司。推荐关注人民币被动贬值带动出口业务增长以及国内市场持续拓展、市占率稳步提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份；推荐关注涉及宠物医药的上市公司科前生物、生物股份、普莱柯等。 风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：养殖景气轮动，关注转基因落地进程 DONGXINGSECURITIES 目录 1.家禽养殖：重点推荐白鸡左侧机会，关注黄鸡景气兑现4 1.1白羽：周期拐点可期，关注左侧机会4 1.1.1供给端：引种量确定性收缩，关注明年全年产业链景气行情4 1.1.2消费端：中长期消费趋势支撑白鸡价格景气7 1.2黄羽：周期反转盈利兑现，价格相对景气可期8 2.动保：盈利拐点已现，布局动保正当时9 3.饲料：23年有望量利齐升，优选行业龙头11 4.种植种业：关注转基因商用进展，看好种植景气持续13 4.1粮食安全战略性高度，关注转基因商用进展13 4.2种业知识产权保护持续强化，看好种植景气持续14 5.生猪养殖：23年猪价有望延续景气，看好养殖业绩高兑现度标的17 5.1母猪实际补栏情绪不积极，初步预判23年均价20左右17 5.2板块投资进入下一阶段，看好业绩兑现度高标的20 6.宠物：美元升值利好宠企出口业务，持续看好国内市场国牌崛起21 7.风险提示25 相关报告汇总26 插图目录 图1：2021年白羽肉鸡祖代更新品种占比4 图2：2022年1-10月白羽肉鸡祖代更新品种占比4 图3：全国祖代白羽肉种鸡更新量（万套）5 图4：美国禽流感影响区域分布（养殖）5 图5：白羽肉鸡养殖链条6 图6：全国后备祖代种鸡存栏量6 图7：猪鸡价格共振7 图8：白羽鸡消费以户外消费为主7 图9：黄羽肉鸡价格（元/斤）8 图10：肉鸡饲料价格（元/kg）9 图11：黄鸡养殖企业归母净利（亿元）9 图12：全国能繁母猪存栏同比（%）10 图13：猪用生物制品批签发数据10 图14：动保板块行情滞后于猪价10 图15：饲料与饲料原料价格变化（元/kg）12 图16：饲料产量（万吨）12 图17：饲料产量同比变化12 图18：我国大豆进口依赖程度高13 图19：我国玉米播种面积空间大13 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 农林牧渔行业：养殖景气轮动，关注转基因落地进程 图20：国际粮食价格处于历史高位单位：美分/蒲式耳16 图21：国内粮食价格维持高位震荡单位：元/吨17 图22：4月开始生猪价格持续上行18 图23：仔猪价格与生猪价格同期上涨18 图24：2021-2022全国重点屠宰企业监测开工率18 图25：2020-2022腌腊前后屠宰企业监测开工率变化18 图26：全国能繁母猪存栏数据19 图27：二元母猪价格仅小幅上涨单位：元/kg19 图28：育肥猪饲料价格持续上行单位：元/kg20 图29：当前养殖成本已超2000元/头20 图30：养殖实际盈利不足单位：元/头20 图31：企业生产性生物资产还未恢复至22年初20 图32：美元汇率持续走高22 图33：今年前三季度上市宠企财务费用均表现为净收益22 图34：财务费用减少推动企业业绩稳步增长22 图35：部分宠企在手订单大幅增长22 图36：我国宠物市场规模持续扩大23 图37：我国家庭养宠渗透率仅为欧美国家的1/323 图38：中国宠物实体市场规模分布2022E23 图39：宠物医药保健板块增速较快23 表格目录 表1：非瘟疫苗市场空间测算单位：亿元11 表2：转基因玉米、大豆生物安全证书获取情况14 表3：2022年以来种业相关政策15 表4：USDA供需平衡表（22/23预测年度）单位：百万吨16 表5：中国农产品供需平衡表单位：万吨17 表6：2020-2021南方省份腌腊时间18 表7：生猪养殖企业成本与出栏情况单位：元/kg，万头21 表8：2020-2022年天猫宠物双十一品牌销售排行榜top10变化24 表9：2022年天猫宠物双十一细分品类销售top1024 表10：国产猫三联研发进展24 P4 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：养殖景气轮动，关注转基因落地进程 DONGXINGSECURITIES 1.家禽养殖：重点推荐白鸡左侧机会，关注黄鸡景气兑现 家禽养殖有望在2023年保持价格高景气，黄鸡经过2年行业低谷期重回盈利区间，产能去化带来的价格景 气有望在23年持续带来业绩兑现。白鸡引种断档带来的上游祖代鸡供给缺口已明显形成，短中长期消费趋势支撑产业链价格回暖，建议23年上半年看父母代鸡苗价格景气，23年下半年看商品代鸡苗和肉鸡景气传导，重点推荐白鸡周期反转的左侧机会。 1.1白羽：周期拐点可期，关注左侧机会 1.1.1供给端：引种量确定性收缩，关注明年全年产业链景气行情 白羽肉鸡种源在过去很长一段时间内依赖进口，欧洲因前几年禽流感影响封关至今未开，目前我国引种主要来源为美国和新西兰，我国分别从美国进口安伟捷的AA+、罗斯308、利丰，从新西兰进口安伟捷的AA+、罗斯308以及科宝。2021年11月，我国首批自主培育的白羽肉鸡品种“圣泽901”“广明2号”“沃德188” 正式通过农业农村部审定，打破了国外对白羽肉鸡种源的长期垄断。2022年6月，圣农发展举办“圣泽901”父母代种鸡雏首发仪式，产业化推广进入加速期。 图1：2021年白羽肉鸡祖代更新品种占比图2：2022年1-10月白羽肉鸡祖代更新品种占比 利丰 10% 罗斯308 5% 科宝 35% AA+ 23% 圣泽901 27% 罗斯3085% 利丰 25% AA+26% 科宝 34% 圣泽90110% 资料来源：我的钢铁网，东兴证券研究所资料来源：我的钢铁网，东兴证券研究所 2022年5-7月，受航班问题和国内新冠疫情影响，美国引种祖代鸡数量为零，8月份短暂恢复后再次归零， 导致从美国进口的利丰品种更新占比明显下降。海外引种接近停滞，导致2022年全国祖代白羽肉种鸡更新量大幅下降，2022年1-9月祖代白羽肉种鸡更新量仅为68万套，同比下降22.7%。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 农林牧渔行业：养殖景气轮动，关注转基因落地进程 图3：全国祖代白羽肉种鸡更新量（万套） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：鸡病专业网，腾讯网，益生股份公司公告，东兴证券研究所 美国目前虽未封关，但禽流感发展仍给未来引种带来很大的不确定性。美国农业部数据显示，截止2022年 11月22日，禽流感影响美国46个州，633个养殖场，涉及5046万羽养殖禽类。即使可以引种，海外原种场也存在产能和全球销售计划分配的问题，能够提供给国内的种鸡量也存在一定的限制。因此我们判断，在未来一段时间内，祖代鸡引种仍将处于相对低迷的状态，而国内自育种品种在22年下半年刚进入市场推广 期，产业链磨合仍需时日，祖代更新量缺口短期内无法补足，预计全年祖代更新量不足90万套，然而国内 祖代更新量平衡点约为110万套，祖代供应缺口已经明显形成并有望持续。 图4：美国禽流感影响区域分布（养殖） 资料来源：USDA，东兴证券研究所（数据截止2022年11月22日） P6 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：养殖景气轮动，关注转基因落地进程 DONGXINGSECURITIES 根据白羽肉鸡养殖繁育的周期，祖代种鸡引种后进入后备存栏，经过育雏育成24周后进入在产祖代存栏， 之后经过3周孵化期，形成父母代鸡苗，即祖代引种最早于27周（6-7个月）后开始影响父母代鸡苗供给， 如果考虑到30-32周进入产蛋高峰期，则对父母代鸡苗的影响在8个月后会较为明显；此后父母代鸡苗经过 27周后产出商品代鸡苗，再经过6周育成期形成商品代肉鸡出栏，即祖代引种最早于54周（12-13个月）后开始影响商品代鸡苗供给，于60周（14个月）后开始影响肉鸡出栏。 因此我们判断，2022年5月断档的祖代引种预计会在11-12月开始影响父母代鸡苗供应，对父母代鸡苗的影 响在23年上半年将会明显体现；对商品代鸡苗供给的影响预计于23年6月之后开始显现，对肉鸡供给的影 响预计在7月之后开始显现。 图5：白羽肉鸡养殖链条 引种 后备祖代存栏祖代鸡苗 24周 在产祖代存栏祖代鸡 42周 淘汰 后