优秀分析师荐股优选策略：构建分析师动量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|金融工程报告 构建分析师动量——优秀分析师荐股优选策略 张立宁SACNO：S1120520070006杨国平SACNO：S1120520070002丁睿雯SACNO：S1120523040002 2023年11月27日 （三）优秀分析师荐股优选策略 目录 （一）分析师推荐股票池 （二）当月推荐与连续推荐 朝阳永续数据库将卖方分析师报告划分为5等评级，分别为卖出、减持、中性、增持、买入。 我们将目光聚焦于分析师给予股票“买入”评级这一行为，并在中证全指范围内进行统计，时间区间为2010年至2023年10月。当前，分析师推荐股票数量占全市场比重约为52%，推荐数量占覆盖数量比重约为85%，市值占比约为85%。 中证全指内分析师推荐股票数量统计中证全指内分析师推荐股票数量及市值占比统计 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 今年以来，分析师给予“买入”评级股票数量最多的行业为医药、机械，分别推荐275只和268只，占行业成分股总数比重为57%、45%；分析师推荐股票数量最少的行业为煤炭、石油石化，占行业成分股总数比重为63%、43%。 分析师推荐股票数量占行业内股票数量比重最高的行业为银行，数量占比最低的行业为房地产。 今年以来分析师推荐股票行业统计 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 根据每月分析师给予“买入”评级这一行为构建分析师推荐股票组合，月频调仓，回 测区间为2015年至2023年10月。 分析师推荐组合累计收益为117.63%，相对于中证全指的累计超额为110.61%，年化收益9.20%，年化超额8.43%。每月所选股票平均数量为976只。 分析师推荐股票组合净值走势及相对于中证全指的超额收益 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 （三）优秀分析师荐股优选策略 目录 （一）分析师推荐股票池 （二）当月推荐与连续推荐 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 以分析师推荐股票池为基础，将组合中股票分为当月推荐和连续推荐两类。 当月推荐股票池，包括过去20日中有分析师推荐、且过去60日至过去20日未被推荐的 股票。 连续推荐股票池，包括过去20日中有分析师推荐、且过去60日至过去20日也被推荐的股票。 2015年至2023年10月，当月推荐组合累计收益为170.97%，相对于中证全指的累计超额为163.95%，年化收益11.94%，年化超额11.17%；连续推荐组合累计收益为104.71%，相对于中证全指的累计超额为97.69%，年化收益8.44%，年化超额7.67%。 当月推荐与连续推荐组合_净值走势当月推荐与连续推荐组合相对于中证全指的超额收益 当月推荐股票池每月股票数量平均为186只，连续推荐股票池每月股票数量平均为789只。多数情况下连续推荐股票池股票数量多于当月推荐股票池。 当月推荐与连续推荐股票池内股票数量统计 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 资料来源：华西证券研究所 以当月推荐和连续推荐股票池为基础，选取规模、估值、成长、流动性、动量、波动率六个常见大类因子（具体细分因子如下表所示），因子权重设置为过去300日各自方向上的等权，分别在当月推荐和连续推荐股票池中选取复合因子值最大的30只股票，构建当月推荐和连续推荐优选组合。同时，在中证全指中选取复合因子值最大的30只股票构建因子等权组合以作比较。 因子列表 大类因子 细分因子 规模 流通市值自然对数 估值 PBPEPS 成长 净利润同比增长率营业收入同比增长率 流动性 过去一个月换手率均值过去三个月换手率均值过去六个月换手率均值 动量 最近一个月涨幅 波动率 过去一个月波动率过去三个月波动率过去六个月波动率 2015年至2023年10月，当月推荐优选组合累计收益为322.60%，相对于中证全指的累计超额为315.58%，年化收益17.71%，年化超额16.94%；连续推荐优选组合累计收益为808.70%，相对于中证全指的累计超额为801.68%，年化收益28.36%，年化超额27.59%，每期换手率均值为144%。 连续推荐股票池的因子选股效果明显优于当月推荐优选组合和因子等权组合。 当月推荐与连续推荐优选组合_净值走势当月推荐与连续推荐优选组合_超额收益 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 （三）优秀分析师荐股优选策略 目录 （一）分析师推荐股票池 （二）当月推荐与连续推荐 针对每个分析师的每一次推票行为，统计报告入库后20个交易日该股票相对于所属中信一级行业指数的超额收益，这体现了分析师挖掘行业中Alpha的能力。将分析师姓名与股票所属中信一级行业进行对应以区分同名同姓的分析师，也就是说，如果一位分析师同时推荐了一只计算机行业的股票和一只通信行业的股票，则会被定义为两位不同的分析师，而若两位看同一行业的分析师姓名一样，则会被定义为同一位分析师。 研究报告的统计时间区间为2015年至2023年10月，股票推荐后20日超额均值位于0%附 近。 分析师推荐后20日股票Alpha概率密度 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 每月底选取过去300日中，给予“买入”评级后20日股票Alpha均值最高的100位分析师，构建优秀分析师池，并选取他们在过去20日所推股票，构建优秀分析师推荐股票组合。 2015年至2023年10月，优秀分析师推荐股票组合累计收益为150.98%，相对于中证全指的累计超额为143.97%，年化收益10.97%，年化超额10.20%，优秀分析师推荐股票组合表现优于所有分析师推荐股票组合。 优秀分析师推荐股票组合净值走势及相对于中证全指的超额收益 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 按月统计优秀分析师推荐股票池中的股票数量，优选100位分析师的荐股数量平均为 92只。 月度优秀分析师荐股数量统计 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 选取过去300日中挖掘Alpha均值最高的300位分析师，并选取他们本月所推股票。同时，根据规模、估值、成长、流动性、动量、波动率六大类因子在优秀分析师推荐 股票池中进行选股，因子权重设置为过去300日各自方向上的等权，选取复合因子值最大 的30只股票，构建优秀分析师荐股优选组合。 2015年至2023年10月，优秀分析师荐股优选组合累计收益为877.59%，相对于中证全 指的累计超额为870.57%，年化收益29.43%，年化超额28.66%。每期换手率均值为170%。 优秀分析师荐股优选组合净值走势及相对于中证全指的超额收益 统计300位优秀分析师本月所推股票在下月相对于所在中信一级行业的超额收益。 相较于所有分析师所推股票Alpha的概率密度分布，优秀分析师挖掘的股票Alpha均值为1.07%、中位数为-0.10%，概率密度分布呈明显正偏，这说明优秀分析师所推股票超额收益大于0的概率高于其他分析师。 优秀分析师推荐后20日股票Alpha概率密度 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 下表统计了优秀分析师荐股优选组合的年度涨跌幅，2015年至2023年10月，组合年胜率为100%，月胜率为76.42%。 优秀分析师荐股优选组合年度涨跌幅统计 年份 优秀分析师优选组合 中证全指 优秀分析师优选组合超额 2015 104.04% 32.56% 71.48% 2016 14.14% -14.41% 28.55% 2017 26.96% 2.34% 24.62% 2018 -19.17% -29.94% 10.77% 2019 49.68% 31.11% 18.57% 2020 76.62% 24.92% 51.70% 2021 41.21% 6.19% 35.02% 2022 0.75% -20.32% 21.07% 2023年1至10月 8.75% -5.08% 13.82% 年化收益 29.43% 0.77% 28.66% 资料来源：华西证券研究所 下表统计了优秀分析师荐股优选组合自2022年以来每期权重占比≥10%的行业。 优秀分析师荐股优选组合行业分布 时间 行业1 行业2 行业3 行业4 行业5 行业6 2022年1月 基础化工 机械 电力设备及新能源 汽车 医药 电子 2022年2月 钢铁 基础化工 机械 电力设备及新能源 电子 2022年3月 机械 汽车 纺织服装 电子 计算机 2022年4月 有色金属 机械 纺织服装 2022年5月 电力及公用事业 基础化工 机械 电力设备及新能源 电子 2022年6月 电力及公用事业 机械 医药 房地产 2022年7月 基础化工 机械 电子 2022年8月 建材 机械 消费者服务 农林牧渔 房地产 2022年9月 电力及公用事业 机械 商贸零售 家电 2022年10月 电力及公用事业 建筑 汽车 医药 2022年11月 建筑 商贸零售 食品饮料 房地产 交通运输 2022年12月 机械 汽车 纺织服装 电子 2023年1月 基础化工 建筑 机械 房地产 电子 2023年2月 基础化工 轻工制造 纺织服装 银行 电子 2023年3月 基础化工 纺织服装 房地产 电子 2023年4月 建材 纺织服装 房地产 2023年5月 电力及公用事业 基础化工 建材 机械 农林牧渔 电子 2023年6月 有色金属 钢铁 基础化工 轻工制造 房地产 2023年7月 石油石化 电力及公用事业 建筑 医药 房地产 2023年8月 石油石化 轻工制造 机械 2023年9月 电力及公用事业 钢铁 基础化工 商贸零售 纺织服装 2023年10月 电力及公用事业 基础化工 机械 电力设备及新能源 消费者服务 统计优秀分析师荐股优选组合各期所选股票的自由流通市值中位数以及PE中位数，并计算组合中位数占全市场股票百分位。 2021年以来，组合内股票市值中位数出现下降，平均来看，今年以来组合市值中位数位于全市场73%分位数；PE均值也出现明显下降，由偏向成长风格切换为偏向价值风格，今年以来组合PE中位数位于全市场21%分位数。 优秀分析师荐股优选组合市值及风格统计 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.3参数敏感性分析 在构建优秀分析师优选组合时，我们根据过去300日各分析师挖掘Alpha均值来进行优秀分析师筛选。 本节对分析师荐股Alpha统计的时间区间进行参数敏感性测试，时间区间参数设置为过去40日至过去600日之间，优秀分析师优选组合年化超额皆高于普通因子等权组合 （18.17%）。统计时间区间回溯至过去210日以上，组合年化超额皆高于24%。 分析师荐股Alpha统计时间区间对于优秀分析师优选组合年化收益的影响 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 分析师简介 杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。 张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。 丁睿雯：英国剑桥