Beta猎手系列之十一：基于红利风格择时+红利股优选构建的固收+策略

基于动态宏观事件因子构建的红利指数择时策略 当前国内利率处于下行阶段，股市作为经济的晴雨表，也正处于弱势疲软状态。红利股由于其能给投资者带来预期稳定的红利回报的特点，一定程度上减少投资者在市场弱势时面临的风险。我们在本篇报告中，将经济、通胀、货币和信用四大类的30余个因子，通过数据预处理、事件因子构建、事件因子筛选等步骤，最终确定了包括消费者信 心指数、发电量、国债利差等10个在红利指数择时上的有效指标，每期根据滚动窗口确定最优事件，通过每个指标 信号汇总得到最终仓位信号。从2009年1月至2024年6月，年化收益率为17.49%，中证红利全收益指数为11.58%。择时策略在波动控制方面也有较好表现，年化波动率由指数原来23.18%的波动率下降到了17.50%；最大回撤明显下降，从指数的36.80%下降到了21.22%，夏普比率上升到了0.98。 红利AI选股策略表现 在红利指数成分股中进行股票优选，我们首先尝试了传统有效因子筛选并合成的方式。发现绝大部分因子在红利股中表现相对一般，部分估值、成长、质量和一致预期因子有相对好的表现，但IC均值和多头年化收益率较低，多头超额最大回撤在20%左右。传统因子在2021年后出现了明显回撤，对投资组合产生了较大影响。因此我们使用前期在全A股票池中表现较好的AI训练因子进行测试，发现因子IC均值依然有10%左右，多头年化超额12%左右，多头超额最大回撤也约为10%。因子的收益稳定性得到大幅提升，因此我们采取等权买入前十只股票，每月调仓的方式，构建了红利指数增强策略，该策略年化超额收益8.36%，收益稳定性相对较优。 基于红利风格择时+红利股优选的固收+策略 进一步结合择时与选股的两类策略，我们保持股票部分仓位的选股权重比例不变，仓位由择时信号月度调整，共有0和100%两种仓位。考虑手续费率双边千四，月度调仓，策略年化收益率达到20%左右，夏普比率达到1.30，收益稳定性相较于中证红利全收益指数得到了大幅提高。 考虑贴合固收+策略投资时机，我们将权益资产仓位上限设定在20%，剩余部分投资中长期纯债型指数，构建固收+策略。该策略年化收益率7.21%，夏普比率2.10，最大回撤4.93%，整体具有较好的收益回撤表现。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在时效的风险。 2、策略通过一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。 内容目录 一、基于红利风格构建固收+策略的研究背景4 1.用红利股构建固收+策略的优势42.政策引导43.主流红利指数的对比5 二、基于动态宏观事件因子构建的红利指数择时策略6 2.1宏观事件因子构建6 2.1.1构建动态事件因子框架要考虑的关键点6 2.1.2.宏观数据的选用62.1.3宏观数据的预处理82.1.4.宏观事件因子构建全流程82.2宏观事件因子表现9 2.2.1最终筛选的宏观因子9 2.2.2.宏观事件因子测试结果示例102.2.3部分因子近期选取事件122.3多指标择时策略构建13 2.3.1择时策略仓位确定流程13 三、红利AI选股指增策略构建16 1.中证红利指数特点162.传统因子选股163.红利AI选股17 四、基于红利风格择时+红利股优选构建的红利固收+策略21 1.基于红利风格择时+红利股优选构建的策略212.基于红利风格择时+红利股优选构建的固收+策略22 五、总结22风险提示23 图表目录 图表1：中证红利全收益指数和万得全A指数净值走势4图表2：新国九条新增ST指标(现金分红指标)5图表3：红利指数编制方案5图表4：红利指数净值走势6图表5：红利指数主要指标对比6图表6：经济、通胀、货币和信用类指标7图表7：事件因子构建流程图8图表8：事件因子的构建9图表9：各类衡量指标介绍9图表10：最终筛选的宏观因子10图表11：经济增长细分单指标择时表现10 图表12：经济增长细分单指标择时表现11 图表13：货币流动性细分单指标择时表现11 图表14：货币流动性细分单指标择时表现11 图表15：近期的因子对应选中事件12 图表16：消费者信心指数与中证红利12 图表17：消费者信心指数7月事件(向下突破滚动3期中位数)12 图表18：国债利差10Y-3M(经滤波处理)与中证红利13 图表19：国债利差10Y-3M7月事件(滞后一期：连涨4期)13 图表20：Shibor1M_MoM与中证红利13 图表21：Shibor1M_MoM7月事件(滞后一期：12期平均数上行)13 图表22：择时策略仓位确定流程图14 图表23：宏观事件因子中证红利择时策略净值14 图表24：宏观事件因子择时策略表现14 图表25：宏观事件因子择时策略逐年收益15 图表26：宏观事件因子择时策略股票仓位15 图表27：宏观事件因子择时策略近期表现15 图表28：近期细分因子信号15 图表29：红利指数市值分布统计16 图表30：红利指数+上证指数因子暴露度统计16 图表31：中证红利指数行业分布统计16 图表32：传统有效因子选股表现17 图表33：等权合成因子选股表现17 图表34：等权合成因子净值走势17 图表35：GBDT+NN机器学习选股框架18 图表36：模型选用特征数据集18 图表37：AI选股因子值全A月度调仓主要指标19 图表38：AI选股因子多头超额净值走势（全A）19 图表39：AI选股因子值中证红利月度调仓主要指标19 图表40：AI选股因子净值走势（中证红利）20 图表41：中证红利股优选策略净值走势20 图表42：中证红利指增策略主要指标20 图表43：策略股票持仓风格因子暴露均值21 图表44：策略股票持仓风格因子暴露（风险调整后）21 图表45：2024年7月中证红利选股策略持仓股票21 图表46：基于红利风格择时+红利股优选构建的策略净值走势21 图表47：基于红利风格择时+红利股优选构建的策略主要指标22 图表48：基于红利风格择时+红利股优选构建的固收+策略净值走势22 图表49：基于红利风格择时+红利股优选构建的固收+策略主要指标22 一、基于红利风格构建固收+策略的研究背景 1.用红利股构建固收+策略的优势 当前国内利率处于下行阶段，股市作为经济的晴雨表，也正处于弱势疲软状态。红利股由于其能给投资者带来预期稳定的红利回报的特点，一定程度上减少投资者在市场弱势时面临的风险。因此，在市场弱势时，红利股更为投资者偏好，往往走势相对较强，也就是说红利股面对风险时相对更为抗跌，表现更稳健。红利股的这一特点长期以来受到了广泛关注，尤其在股市走弱时期。由下面的图表我们可以发现，当股市行情欠佳，甚至单边向下时，红利指数的表现是明显优于市场整体。因此，在当前的市场环境下，基于红利的择时和股票优选策略成为了投资者们青睐的选择。本报告《Beta猎手系列：基于红利风格择时+红利股优选构建的固收+策略》旨在通过历史数据统计、建模和测算，探讨基于红利的因子在择时和选股策略中的应用，为投资者提供一种贴合当前现状的策略分析角度。 12 10 8 6 4 2 0 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 图表1：中证红利全收益指数和万得全A指数净值走势 中证红利全收益万得全A对万得全A超额(右轴) 来源：Wind，国金证券研究所 2.政策引导 新“国九条”提出强化上市公司现金分红监管，对上市公司的现金分红指标做出了新的安排，明确要求公司达到现金分红指标，否则将面临ST预警。以沪深主板为例，对于满足分红条件的主板股票，当最近三个会计年度累计现金分红总额小于等于最近三个会计年度年均净利润的30%且小于5000万元，则实施ST。而从科创板、创业板来看，对于满足分红条件的创业板和科创板股票，当最近三个会计年度累计现金分红总额小于等于最近三个会计年度年均净利润的30%且小于3000万元实施ST预警。另外对于北交所方面，新规删除审议定期报告同时审议权益分派方案的要求，对北交所上市企业分红提高了便利性，并明确了中期分红的基准。 由此可以看出，政策上对上市公司现金分红指标提出了更高的要求以倒逼企业进行分红，无法满足条件的上市公司则会被实施ST。在这一政策推动下，红利股被实施ST的风险远远小于其他中小盘股，因而更加受到投资者青睐。 图表2：新国九条新增ST指标(现金分红指标) 类别 A股指标 沪深主板 科创板、创业板 北交所 现金分红指标（2025/1/1起实施） 前提：具备分红条件，即“最近一个会计年度净利润和母公司报表未分配利润均为正的公司”指标1：最近三个会计年度累计现金分红总额大于等于最近三个会计年度年 均净利润的30%指标2：最近三个会计年 度累计分红金额 实施ST情形：具备分红条件，不满足指标1，且指标2低于5000 万元 1、新增实施ST预警情形与豁免实施ST预警情形 ①实施ST预警：具备分红条件，不满足指标1，且指标2低 于3,000万元的； ②豁免实施ST预警：具备分红条件但未达到上述分红标准，若该公司最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例在15%以上或者累计研发投入在3亿元以上，可豁免ST预警。 2、延续3·15“两强两严”文 件要求以现金为对价回购注销金额计入分红，积极推动上市公司一年多 次分红。 1、删除审议定期报告同时审议权益分派方案的要求，便利公司增加分红频次；2、明确中期分红基准：修订为“上市公司实施中期分红，且不送红股或者不以公积金转增股本的，半年度、季度财务报告可以不经审计，但应当以最近一次经审计的未分配利润为基准，合理考虑当期利 润情况。” 来源：国务院，证监会，沪深北交易所，国金证券研究所 3.主流红利指数的对比 中证公司目前发布的红利相关指数包括中证红利指数、中证红利低波100指数以及中证红利低波指数。以下是这三个指数的的编制方案： 图表3：红利指数编制方案 中证红利指数 中证红利低波100 中证红利低波指数 编制方案 过去一年日均总市值排名前80%； 2.过去一年日均成交金额排名前80%； 3.过去三年连续现金 分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且 小于1。 1.过去3年连续现金分红且每年股息率大 于0； 2.按股息率排序选取前三百支股票；3.按波动率排序，选波动率最低的100支 股票。 1.选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本； 加权方式 选取股息率最高的100支股票，使用股息率加 权。 使用股息率/过去1年波动率加权。 采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体 表现。 来源：Wind，国金证券研究所 我们对比了三个指数自2006年以来的收益风险水平，发现：从收益水平来看，中证红利指数略弱于红利低波类指数，年化收益率为13.96%，证明低波因子在红利股票中长期有效。不过从编制方案和加权方案来看，中证红利指数在红利中的暴露更加纯粹。 图表4：红利指数净值走势 25 20 15 10 5 0 中证红利全收益红利低波全收益红利低波100全收益 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：红利指数主要指标对比 中证红利全收益 红利低波全收益 红利低波100全收益 年化收益率 13.96% 17.85% 17.47% 年化波动率 25.74% 25.13% 24.33% 夏普比率 0.54 0.71 0.72 最大回撤 71.60% 66.17% 64.02% 来源：Wind，国金证券研究所 二、基于动态宏观事件因子构建的红利指数择时策略 2.1宏观事件因子构建 2.1.1构建动态事件因子框架要考虑的关键点 为了构建动态事件因子的框架，我们有几个核心问题需要解决： 1)确定使用哪类型的数据以怎样的数据结构去搭建哪些的事件因子。这第一个问题是我们找寻与资产收益率相关的宏观数据，并且构建能够刻画他们与资产关系的