策略专题研究：资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离”

策略专题研究 资金跟踪系列之九十八：个人与机构的“背离” 2023年11月27日 宏观流动性：上周(20231120-20231124)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。交易热度与波动：市场交易热度略回升，传媒、汽车、房地产、商贸零售、通信等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，银行、传媒等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，轻工、煤炭、医药、钢铁、纺服板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、创业板指则均被下调，中证500的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，小盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值则均被下调，中盘成长与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥 北上配置盘和交易盘均继续小幅流出。上周(20231120-20231124)北上配置盘净卖出22.87亿元，北上交易盘净卖出9.72亿元。日度上，北上配置盘先净买入，后持续流出，北上交易盘则继续“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入医药、汽车、交运、房地产、食品饮料、通信等板块，同时净卖出电新、有色、化工、计算机、机械、非银等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/小盘成长板块，而在中盘成长、大盘/中盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台3.65亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团3.89亿元、2.91亿元。分行业看，北上配置盘在电子、房地产、钢铁、交运、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 合”2.资金跟踪系列之九十六：北上配置盘重新回流3.资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流4.资金跟踪系列之九十四：“交易”力量再度回归5.资金跟踪系列之九十三：两融“放缓”，北上未归 两融活跃度有所回落，但仍处于年内高位。上周(20231120-20231124)两融净买入52.86亿元，主要净买入电子、医药、传媒、机械、计算机、化工、建筑等板块，主要净卖出家电、金融、电新、汽车、交运等板块。分行业看两融活跃度，大多数板块的融资买入占比均在环比上升，其中，商贸零售、建筑、电力及公用事业、食品饮料、煤炭板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入小盘成长、中盘价值板块。主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、汽车、建材、计算机、轻工、机械等板块，主要减仓传媒、医药、农林牧渔、金融、交运、食品饮料等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、医药、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、新能源、高端制造等板块，同时净卖出传媒、医药、周期、消费、交运等板块，而在金融地产、军工、建筑建材、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在汽车、纺服、电子、房地产、建材等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，两融延续净回流、ETF整体继续被净申购(其中，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回)，但北上配置盘/交易盘均净流出、主动偏股基金仓位有所回落，这意味着短期个人与机构行为可能存在背离，市场微观结构依然存在“裂痕”，市场可能仍将面临交易扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体均衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄5 2市场整体交易热度略回升，传媒、汽车、房地产、商贸零售、通信等板块的交易热度处于相对高位；房地产、农林牧渔、通信、食品饮料、银行、有色等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，银行、传媒等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，轻工、煤炭、医药、钢铁、纺服等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别上升/下降；而23/24年净利润预测下调组合占比分别下降/上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，轻工、煤炭、医药、钢铁、纺服等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3上证50的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、创业板指的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24 年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上，小盘成长的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长与中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和交易盘均继续小幅流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入医药、汽车、交运、房地产、食品饮料、通信等板块，同时净卖出电新、有色、化工、计算机、机械、非银等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/小盘成长板块，而在中盘成长、大盘/中盘价值板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在电子、房地产、钢铁、交运、有色等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所回落，但仍处于年内高位19 6.1两融主要净买入电子、医药、传媒、机械、计算机、化工、建筑等板块，主要净卖出家电、金融、电新、汽车、交运等板块19 6.2商贸零售、建筑、电力及公用事业、食品饮料、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除电力及公用事业等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入小盘成长、中盘价值，净卖出其他各类风格板块(大盘/中盘成长、大盘/小盘价值)20 7主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、汽车、建材、计算机、轻工、机械等板块，主要减仓传媒、医药、农林牧渔、金融、交运、食品饮料等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数分别下降/上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、金融地产、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、医药、周期等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 上周(20231120-20231124)美元指数继续回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 图1：上周(20231120-20231124)美元指数继续回落 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20231120-20231124)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20231120-20231124)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体均衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20231120-20231124)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体均衡，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先上升后回落，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 图4：上周(20231120-20231124)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差收窄 图5：上周(20231120-20231124)3个月Libor-OIS 利差收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0.5 30 1 0.3 0 0 0.1 -30 FRA-OIS利差(bp):3M LIBOR-OIS利差(bp):3M 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图6：上周(20231120-20231124)DR001/R001均 先上升后回落，R001与DR001之差收窄 图7：上周(20