策略专题研究：资金跟踪系列之六十四：“趋势”力量的归来

策略专题研究 资金跟踪系列之六十四：“趋势”力量的归来 2023年03月20日 宏观流动性：上周(20230313-20230317)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度明显收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回落。对于海外，离岸美元流动性边际收紧(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。对于国内，银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度与波动：市场整体交易热度小幅回升，通信、计算机、传媒、建筑 等板块交易热度处于相对高位；各板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：计算机、家电、电子、银行、医药、有色等板块调研热度居前， 执业证书：S0100521120002 通信、传媒、煤炭、交运、银行、电力及公用事业等板块调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测再度均被下调。行业上，商贸零 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 售、房地产、机械、食品饮料等板块23/24年的净利润预测均有所上调。指数 邮箱：meikai@mszq.com 上，中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，小盘成长的23/24年净利润 相关研究 预测均被上调，大盘价值则均被下调，中盘成长、中盘/小盘价值的23/24年净 1.资金跟踪系列之六十三：重新“聚焦” 利润预测分别被上调/下调，大盘成长的23/24年净利润预测分别被下调/上调。 2.资金跟踪系列之六十二：预期的裂痕 北上配置盘先小幅净流入后持续净卖出，北上交易盘则持续净买入，且幅度边际放大。上周(20230313-20230317)北上配置盘净卖出34.58亿元，北上交易盘净买入155.33亿元。日度上，北上配置盘仅在周一净买入；北上交易盘则持续净流入。行业上，两者共识在于净买入TMT、医药、化工、电力及公用事 3.资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续 增加4.资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动” 5.资金跟踪系列之五十九：交易“扰动”仍在 业、交运、军工等板块，同时净卖出金融、家电、钢铁、石油石化、煤炭、消费 增加 者服务等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘价值，而在其他各类风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出美的集团、贵州茅台、宁德时代4.47亿元、3.7亿元、3.22亿元。分行业看，北上配置盘在电新、电子、计算机、化工、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度小幅回升，整体仍处于2022年以来的高位。上周(20230313- 20230317)两融净买入25.49亿元，主要净买入电子、通信、建筑、非银、计算机、煤炭、军工、石油石化等板块，主要净卖出有色、电新、化工、银行、食品饮料、汽车、家电等板块。建筑、电子、通信、石油石化、传媒、消费者服务、军工等板块融资买入占比均上升。风格上，两融主要净卖出大盘/中盘成长。 主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、电新、军工、医药、机械、化工等板块，主要减仓消费者服务、房地产、煤炭、交运、石油石化、纺服等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模略上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/上升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、军工、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、建筑建材、消费、传媒、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、新能源、军工等板块，净卖出建筑建材等板块，而在金融地产、科技、消费、传媒、周期、电力等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在TMT、军工等板块相对较高，在化工、医药、机械等板块次之。值得关注的是，北上配置盘已经连续两周出现净流出，而趋势交易力量正在逐步阶段占据主导(两融活跃度上升、北上交易盘大幅净回流)，这意味着市场可能仍将阶段面临交易层面的“反复”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际收紧；国内银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)走阔4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际收紧；国内银行间资金面趋紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)走阔5 2市场整体交易热度小幅回升，通信、计算机、传媒、建筑等板块的交易热度处于相对高位；电新、传媒、汽车、军工、建筑、计算机等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下6 3计算机、家电、电子、银行、医药、有色等板块调研热度居前，通信、传媒、煤炭、交运、银行、电力及公用事业等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师再度同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，商贸零售、房地产、机械、食品饮料等板块23/24 年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师再度同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，商贸零售、房地产、机械、食品饮料等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，小盘成长的23/24年净利润预测均被上调，大盘价值的23/24年净利润预测均被下调，中盘成长、中盘价值与小盘价值的23/24年净利润预测分别被上调/下调，大盘成长的23/24年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘先小幅净流入后持续净卖出，北上交易盘则持续净买入，且幅度边际放大14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入TMT、医药、化工、电力及公用事业、交运、军工等板块，同时净卖出金融、家电、钢铁、石油石化、煤炭、消费者服务等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘价值，而在其他各类风格(大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净卖出美的集团、贵州茅台、宁德时代16 5.4北上配置盘在电新、电子、计算机、化工、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度小幅回升，整体仍处于2022年以来的高位19 6.1两融主要净买入电子、通信、建筑、非银、计算机、煤炭、军工、石油石化等板块，主要净卖出有色、电新、化工、银行、食品饮料、汽车、家电等板块19 6.2建筑、电子、通信、石油石化、传媒、消费者服务、军工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除通信、传媒、消费者服务等板块外，其他板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入小盘成长、大盘/中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘成长20 7主动偏股基金仓位再度回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位再度回升，主要加仓TMT、电新、军工、医药、机械、化工等板块，主要减仓消费者服务、房地产、煤炭、交运、石油石化、纺服等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模略上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/上升，平均发行天数分别上升/下降 .....................................................................................................................................................................................................................24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与医药、新能源、军工、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、建筑建材、消费、传媒、周期等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际收紧；国内银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度明显收敛，通胀预期继续回落 上周(20230313-20230317)美元指数继续回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度明显收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 图1：上周(20230313-20230317)美元指数继续回落 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20230313-20230317)10Y中国国债/美债利 率均下降，中美利差“倒挂”程度明显收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20230313-20230317)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际收紧；国内银行间资金面趋紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)走阔 对于海外而言，上周(20230313-20230317)离岸美元流动性边际收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均回落，Ted利差走阔，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体趋紧，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均回升，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率均