策略专题研究：资金跟踪系列之六十二，预期的裂痕

策略专题研究 资金跟踪系列之六十二：预期的裂痕 2023年03月06日 宏观流动性：上周(20230227-20230303)美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期继续回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄交易热度与波动：市场整体交易热度变化不明显，计算机、通信、纺服、传媒等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均仍处于80%历史分位数以下。机构调研：家电、计算机、银行、电子、机械、建材等板块调研热度居前，食品饮料、家电、军工、有色、纺服、通信等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测仍均被下调。行业上，轻工、传媒、消费者服务、有色、电新、商贸零售、交运、建筑等板块23/24年的净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调。风格上，小盘成长/价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/中盘成长/价值的23/24年净利润预测均被下调。北上配置盘继续净买入，北上交易盘则小幅净回流。上周(20230227-20230303)北上配置盘净买入56.23亿元，北上交易盘净买入2.95亿元。日度上，北上配置盘仅在周二净卖出，在其他交易日净买入；北上交易盘则仅在周三和周五净流入。行业上，两者共识在于净买入TMT、电力及公用事业、金融、汽车、纺服等板块，同时净卖出医药、有色、消费者服务等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘/小盘价值，而在其他各类风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台6.56亿元、3.18亿元，净卖出美的集团2.56亿元。分行业看，配置盘在电子、电新、计算机、军工、消费者服务等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之六十一：“不安定”因素继续增加2.资金跟踪系列之六十：市场仍面临交易“扰动”3.资金跟踪系列之五十九：交易“扰动”仍在增加 4.资金跟踪系列之五十八：“裂痕”正在加深5.资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕 两融活跃度略回升，整体仍处于2022年以来的高位。上周(20230227-20230303)两融净买入17.37亿元，主要净买入计算机、军工、通信、电子、化工、电新、消费者服务等板块，净卖出金融、食品饮料、传媒、有色、交运、石油石化、建筑等板块。家电、军工、钢铁、化工、轻工、建筑、煤炭、农林牧渔等板块融资买入占比均上升。风格上，两融主要净买入大盘/小盘成长板块。主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、医药、有色、化工、汽车、机械等板块，主要减仓计算机、通信、食品饮料、传媒、银行、建筑等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长/价值的相关性上升，与中盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、科技、传媒、周期、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、消费、军工、金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、新能源等板块，同时净卖出建筑建材、消费、军工、金融地产等板块，而在科技、传媒、周期、电力等板块存在分歧。另外，以机构持有为主ETF重新被净申购，且以主题ETF和宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在化工、汽车、电子、机械、轻工、电新等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，上周市场来自北上交易型资金与公募负债端的扰动暂时有所缓和，且北上配置/交易盘共同净买入TMT、电力、金融等板块，而公募投资者则相对谨慎(下调仓位)，并选择减持上述板块。这意味着内外资之间的裂痕仍较大。对于未来而言，随着3月经济数据以及“两会”信息的进一步落地，仍需关注各类投资者预期裂痕的变化与行为的修正。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄3 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升3 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 2市场整体交易热度变化不明显，计算机、通信、纺服、传媒等板块的交易热度处于相对高位；建筑、通信、交运、银行、计算机、电力及公用事业等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下5 3家电、计算机、银行、电子、机械、建材等板块调研热度居前，食品饮料、家电、军工、有色、纺服、通信等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，轻工、传媒、消费者服务、有色、电新、商贸零售、交运、建筑等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均下降；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，轻工、传媒、消费者服务、有色、电新、商贸零售、交运、建筑等板块的23/24年净利润预测均有所上调 .......................................................................................................................................................................................................................9 4.3创业板指、中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，小盘成长/价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/中盘成长/价值的23/24年净利润预测均被下调.11 5北上配置盘继续净买入，北上交易盘则小幅净回流13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入TMT、电力及公用事业、金融、汽车、纺服等板块，同时净卖出医药、有色、消费者服务等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘/小盘价值，而在其他各类风格(大盘/中盘/小盘成长)存在分歧14 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团15 5.4北上配置盘在电子、电新、计算机、军工、消费者服务等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度略回升，整体仍处于2022年以来的高位18 6.1两融主要净买入计算机、军工、通信、电子、化工、电新、消费者服务等板块，主要净卖出金融、食品饮料、传媒、有色、交运、石油石化、建筑等板块18 6.2家电、军工、钢铁、化工、轻工、建筑、煤炭、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，军工、化工、轻工等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平18 6.3两融净买入大盘/小盘成长，净卖出中盘成长、大盘/中盘/小盘价值19 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动股基仓位继续回落，主要加仓电新、医药、有色、化工、汽车、机械等板块，主要减仓计算机、通信、食品饮料、传媒、银行、建筑等板块21 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长/价值的相关性上升，与中盘成长/价值的相关性回落22 7.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数分别上升/下降23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与医药、新能源、科技、传媒、周期、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、消费、军工、金融地产等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升 上周(20230227-20230303)美元指数再度回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 图1：上周(20230227-20230303)美元指数再度回落 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：上周(20230227-20230303)10Y中国国债/美债 利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20230227-20230303)10Y美债名义/实际 利率分别上升/下降，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230227-20230303)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差再次收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体先紧后松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001先大幅回升后回落，R001与DR001之差先大幅走阔后收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别回升/下降，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图4：上周(20230227-20230303)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差再次收窄 6美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 图5：上周(20230227-20230303)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差均收窄 FRA-OIS利差(bp):3M