策略专题研究：资金跟踪系列之七十一，“配置”力量的归来

策略专题研究 资金跟踪系列之七十一：“配置”力量的归来 2023年05月15日 宏观流动性：上周(20230508-20230512)美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务、金融、建筑、商贸零售、计算机等板块的交易热度处于相对高位；各板块波动率仍在80%分位数以下。 机构调研：食品饮料、医药、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前， 消费者服务、农林牧渔、食品饮料、传媒、建材、煤炭等板块调研热度上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，钢铁、军工、商贸零售、建筑、汽车、煤炭、银行、化工等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300则均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，其他风格则均被下调。北上配置盘连续2周净回流，北上交易盘则结束连续3周的净流出。上周(20230508-20230512)北上配置盘净买入A股36.3亿元，北上交易盘净买入A股44.41亿元。日度上，配置盘在周三和周五净流出，其余交易日净流入；交易盘则在周一和周四净流出，其余交易日净流入。行业上，两者共识在于净买入金融、传媒、汽车、交运、通信、有色、电力及公用事业等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、家电、军工、建材等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/小盘价值，而在大盘/中盘成长、中盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入宁德时代9.14亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团3.41亿元、1.58亿元。分行业看，配置盘在汽车、医药、煤炭、电力及公用事业、石油石化、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之七十：“趋势”分歧上升，“配置”切换继续 2.资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧 3.资金跟踪系列之六十八：配置资金的切换已经开始4.资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出“趋势”继续涌入5.资金跟踪系列之六十六：“趋势力量”正在主导 两融活跃度回落至2023年2月以来的最低点。上周(20230508-20230512) 两融净买入7.25亿元，主要净买入金融、石油石化、交运、建筑、军工等板块，净卖出TMT、电新、化工、汽车、房地产、煤炭等板块。分行业看两融活跃度，金融、轻工、纺服等板块融资买入占比上升，且两融活跃度均处于中枢以下水平。风格上，两融净卖出各类成长风格，净买入各类价值风格。主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、通信、石油石化、建筑、化工、电子等板块，主要减仓汽车、消费者服务、食品饮料、家电、银行、房地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，与科技、传媒、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、传媒、医药、新能源、电力等板块，同时净卖出金融地产等板块，而在消费、周期、军工、建筑建材等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在非银、交运、电力及公用事业、有色等板块相对较高。值得关注的是，一方面，“趋势”力量内部的“分歧”仍较明显：节后两融未明显回补，而北上交易盘则结束了连续3周的持续流出。另一方面，以北上配置盘为代表的稳定资金正逐步回流，且仍集中于资源+重资产国企、新能源等板块。这意味着随着市场调整，“趋势”与“配置”力量之间的裂口可能正在逐步“缝合”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层现象有所加剧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务、金融、建筑、商贸零售、计算机等板块的交易热度处于相对高位；传媒、建筑、石油石化、通信、消费者服务、交运等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下6 3食品饮料、医药、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，消费者服务、农林牧渔、食品饮料、传媒、建材、煤炭等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，钢铁、军工、商贸零售、建筑、汽车、煤炭、银行、化工等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，钢铁、军工、商贸零售、建筑、汽车、煤炭、银行、化工等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3上证50的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24 年净利润预测分别被上调/下调12 4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调12 5北上配置盘连续2周净回流，北上交易盘则结束连续3周的净流出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、传媒、汽车、交运、通信、有色、电力及公用事业等板块，同时净卖出食品饮料、计算机、家电、军工、建材等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/小盘价值，而在大盘/中盘成长、中盘价值存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在汽车、医药、煤炭、电力及公用事业、石油石化、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的 .....................................................................................................................................................................................................................17 6两融活跃度回落至2023年2月以来的最低点19 6.1两融主要净买入金融、石油石化、交运、建筑、军工等板块，主要净卖出TMT、电新、化工、汽车、房地产、煤炭等板块19 6.2金融、轻工、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长20 7主动偏股基金仓位再度回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、通信、石油石化、建筑、化工、电子等板块，主要减仓汽车、消费者服务、食品饮料、家电、银行、房地产等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别下降/上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、传媒、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑 建材等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回落 上周(20230508-20230512)美元指数再度回升。截至2023年5月9日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 降，净多头头寸规模再度回落 图1：上周(20230508-20230512)美元指数再度回升图2：截至2023年5月9日，美元多头/空头规模均下 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 美元指数 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230508-20230512)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230508-20230512)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整