策略专题研究：资金跟踪系列之六十九，“波折”与分歧

策略专题研究 资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧 2023年04月24日 宏观流动性：上周(20230417-20230421)美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期再度回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务、建筑等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。机构调研：计算机、医药、食品饮料、电子、家电、有色等板块调研热度居前，石油石化、医药、计算机、轻工、电子、食品饮料等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，通信、商贸零售、钢铁、电新、银行等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、上证50、创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调。风格上，中盘/小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘继续小幅回流，北上交易盘则再度净卖出。上周(20230417-20230421)北上配置盘净买入8.53亿元，北上交易盘净卖出20.06亿元。日度上，配置盘先净买入、后净卖出；交易盘则在周三和周五净流出，其余交易日净流入。行业上，两者共识在于净买入交运、石油石化、煤炭、公用事业、消费者服务、银行等板块，净卖出电子、计算机、建材、房地产、钢铁、汽车等板块。风格上，配置盘与交易盘同时净买入各类价值板块，净卖出中盘/小盘成长，而在大盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台4.85亿元、2.74亿元，净卖出美的集团6.86亿元。分行业看，配置盘在煤炭、军工、电新、非银、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之六十八：配置资金的切换已经开始2.资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出“趋势”继续涌入3.资金跟踪系列之六十六：“趋势力量”正在主导4.资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化 5.资金跟踪系列之六十四：“趋势”力量的归来 两融活跃度继续小幅回落，整体仍处于2021年9月以来的相对高位。上周(20230417-20230421)两融净买入34.01亿元，主要净买入TMT、电新、军工、机械、非银等板块，净卖出有色、石油石化、煤炭、交运、建筑、化工、汽车、医药等板块。分行业看两融活跃度，商贸零售、钢铁、农林牧渔、房地产、军工、计算机等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长。主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、医药、家电、消费者服务、交运、轻工等板块，主要减仓电新、房地产、军工、银行、煤炭、汽车等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长中盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模略上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别上升/下降。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、科技、消费、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、电力、高端制造等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、科技、消费、传媒等板块，同时净卖出金融地产、电力、高端制造等板块，而在新能源、军工、建筑建材、周期等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF先被净赎回、后被净申购，而宽基ETF仍被净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在消费者服务板块相对较高，在传媒、农林牧渔、石油石化、商贸零售、通信、轻工等板块次之。值得关注的是，一方面，趋势交易力量(两融、北上交易盘)与非趋势交易力量之间的“裂痕”有所收敛，但趋势力量当下仍占据主导；另一方面，在内资继续选择加仓TMT板块的同时、外资仍在从上述板块逐步切换至资源+重资产国企板块。这意味着市场未来可能仍将在“波折”之中“弥合”分歧。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔5 2市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务、建筑等板块的交易热度处于相对高位；传媒、消费者服务、房地产、商贸零售、电子、家电等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下6 3计算机、医药、食品饮料、电子、家电、有色等板块调研热度居前，石油石化、医药、计算机、轻工、电子、食品饮料等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，通信、商贸零售、钢铁、电新、银行等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，通信、商贸零售、钢铁、电新、银行等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、上证50、创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘/小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘继续小幅回流，北上交易盘则再度净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入交运、石油石化、煤炭、电力及公用事业、消费者服务、银行等板块，同时净卖出电子、计算机、建材、房地产、钢铁、汽车等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/中盘/小盘价值，同时净卖出中盘/小盘成长，而在大盘成长存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在煤炭、军工、电新、非银、商贸零售等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续小幅回落，整体仍处于2021年9月以来的相对高位19 6.1两融主要净买入传媒、计算机、食品饮料、电新、机械、非银、消费者服务等板块，主要净卖出有色、电子、钢铁、军工、医药、石油石化等板块19 6.2商贸零售、钢铁、农林牧渔、房地产、军工、计算机等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除军工板块外，其他板块的融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘成长，净卖出大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位继续回升，主要加仓TMT、医药、家电、消费者服务、交运、轻工等板块，主要减仓电新、房地产、军工、银行、煤炭、汽车等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模略上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别上升/下降，平均发行天数分别上升/下降 .....................................................................................................................................................................................................................24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与医药、科技、消费、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、电力、高端制造等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落 上周(20230417-20230421)美元指数小幅回升。截至2023年4月18日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回落。 别下降/上升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230417-20230421)美元指数小幅回升图2：截至2023年4月18日，美元多头/空头规模分 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 美元指数 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230417-20230421)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230417-20230421)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20230417-20230421)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别维持震荡/下降，Ted利差继续收窄，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面趋紧，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均明显上升，R001与DR001之差继续收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 图5：