策略专题研究：资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易

策略专题研究 资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易 2022年12月05日 宏观流动性：上周(20221128-20221202)美元指数先回升后明显回落，中 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期继续回升。海外方面，离岸美元流动性边际有所宽松(3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。国内而言，银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 交易热度与波动：市场交易热度小幅回升，房地产、消费者服务、医药、商 贸零售等板块的交易热度与波动率均处于历史相对高位。 机构调研：电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药、机械 等板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降。 分析师预测：分析师继续下调了全A今明两年净利润预测，但幅度明显放 缓。行业上，建筑、汽车、农林牧渔、家电、银行等板块今明两年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300则均被下调，中证500今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长、小盘价值板块则均被下调，中盘成长、小盘成长、中盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。 相关研究1.资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续 北上配置盘和交易盘连续四周持续回流。上周(20221128-20221202)北上 2.资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动 配置盘净买入144.96亿元，交易盘净买入102.17亿元。分日度来看，配置盘 3.资金跟踪系列之四十七：“长钱”归来，“趋 持续净买入，交易盘则仅在周一和周五净流出。行业上，两者共识在于净买入电 势”活跃 新、食品饮料、非银、家电、汽车、医药、电子、消费者服务等板块，净卖出煤炭、电力等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、小盘价值 4.资金跟踪系列之四十六：切换进行时5.资金跟踪系列之四十五：新“共识”之争 板块，而在其他风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、美的集团、贵州茅台13.43亿元、3.81亿元、0.08亿元。分行业看，配置盘在计算机、机械、煤炭、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度再度回升，整体处于年内相对高位。上周(20221128-20221202) 两融净卖出6.75亿元，主要净买入通信、机械、电力、食品饮料、汽车、房地产、银行等板块，主要净卖出计算机、非银、有色、电子、化工、石油石化、建材等板块。银行、食品饮料、钢铁、商贸零售、农林牧渔、汽车、房地产、石油石化、电新等板块融资买入占比上升。风格上，两融净买入大盘/中盘价值板块。 主动偏股基金仓位重新小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显 示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、医药、机械、军工、银行、有色、电力等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、汽车、农林牧渔、传媒等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长/价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，与科技、新能源、军工、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材、消费、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、军工、医药等板块，同时净卖出消费等板块，而在新能源、金融地产、建筑建材、周期等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度再度回升，在钢铁、机械、医药等板块的买入共识度相对较高，在金融地产、家电、建材、建筑、交运、军工、计算机、电子等板块次之。值得关注的是，当前无论偏稳定的北上配置盘、还是北上交易盘均已经连续4周净回流，外资预期已经明显修复，且在配置上（相较于市场整体）更加侧重于新能源与部分消费（食品饮料、消费者服务）领域，这与趋势力量的买入共识方向重叠。对于未来而言，仍需关注趋势力量占据主导下的交易扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数先回升后明显回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数先回升后明显回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度小幅回升，房地产、消费者服务、医药、商贸零售、银行、建筑等板块的交易热度处于相对高位；消费者服务、食品饮料、商贸零售、纺服、农林牧渔、传媒、轻工等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、医药、电力、电新、房地产等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药、机械等板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降 ...................................................................................................................................................................................8 4分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测，但幅度明显放缓。结构上，建筑、汽车、农林牧渔、家电、银行等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测，但幅度明显放缓9 4.2行业上，建筑、汽车、农林牧渔、家电、银行等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300今年/明年净利润预测均被下调，中证500今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上，大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长、小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘成长、小盘成长、中盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和交易盘连续四周持续回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、食品饮料、非银、家电、汽车、医药、电子、消费者服务等板块，同时净卖出煤炭、电力及公用事业等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、小盘价值板块，而在中盘/小盘成长板块、大盘/中盘价值板块存在分歧 .....................................................................................................................................................................................................................15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、美的集团、贵州茅台16 5.4北上配置盘在计算机、机械、煤炭、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度再度回升，整体处于年内相对高位19 6.1两融主要净买入通信、机械、电力及公用事业、食品饮料、汽车、房地产、银行等板块，主要净卖出计算机、非银、有色、电子、化工、石油石化、建材等板块19 6.2银行、食品饮料、钢铁、商贸零售、农林牧渔、汽车、房地产、石油石化、电新等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘/中盘价值板块，净卖出大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块20 7主动偏股基金仓位重新小幅回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位重新小幅回升，主要加仓电子、医药、机械、军工、银行、有色、电力等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、汽车、农林牧渔、传媒等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长/价值板块的相关性下降 .....................................................................................................................................................................................................................23 7.3新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别下降/上 升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、新能源、军工、医药等板块相关的基金，卖出与金融地产、建筑建材、消费、周期等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数先回升后明显回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数先回升后明显回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回升 上周(20221128-20221202)美元指数先回升后明显回落。截至2022年11月 29日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模开始回升。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 图1：上周(20221128-20221202)美元指数先回升后 明显回落 美元指数 117 图2：截至2022年11月29日，美元多头/空头规模均 回落，净多头头寸规模开始回升 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 111 80000 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221128-20221202)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度继续收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20221128-20221202)10Y美债名义/实 际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11