流动性与机构行为跟踪：R007升至2.94%，保险、农商行加速净买入

流动性与机构行为跟踪：R007升至2.94%，保险、农商行加速净买入 证券研究报告/固定收益周报2023年11月25日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格下行，7天资金价格上行。周�R001降至1.94%（较上周�下行7.0bp），R007升至2.94%（较上周�上行68.9bp）。周�DR001降至1.84%（较上周�下行5.0bp），DR007升至2.18%（较上周�上行16.2bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模回落。本周存单发行量回落至3263.6亿元（前值7589.5亿 元），净融资降至-1143.6亿元（前值1541.6亿元），下周存单到期量3145.7亿元。 一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.43年；1Y期限存单发行占比下降，由28.6%降至18.1%；所有类型银行发行成功率均下降。 二级市场：所有期限收益率均上升。1M期收益率收于2.32%（相比上周�上行12.8bp）；3M收于2.59%（相比上周�上行10.2bp）；6M收于2.61%（相比上周�上行6.0bp）；1Y收于2.62%（相比上周�上行5.5bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至6.7万亿（上周为6.6万亿元），隔夜回购成交占比降至80.5%。 大行+股份行资金融出能力和银行整体融出能力均上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.90%（上周�为1.96%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.3%升至108.5%（处于56.6%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，证券公司杠杆率下降，银行、保险、基金杠杆率上升，具体来说：银行杠杆率由103.8%升至103.9%（16.3%分位数）；证券公司杠杆率由223.2%降至214.4% （54.5%分位数）；保险公司杠杆率由120.1升至120.6%（28.1%分位数）；广义基金杠杆率由115.2%升至115.9%（83.1%分位数）。 下周资金面关注（11/27-12/3）： 公开市场：7D逆回购到期量21670亿元。 政府债：国债净融资1409亿元，地方债净融资1269.86亿元，合计2678.86亿元。 同业存单：到期量3145.70亿元。 现券二级成交行为跟踪（11/20-11/24）： 总体来看，本周农商行由净卖出方转为最大的净买入方，规模为845亿元，其中净买入 利率债规模达808亿；基金由净买入方转为净卖出方，由连续数周的净买入超1000亿 规模转为净卖出175亿元，利率债、信用债、存单净买入量均有所减少；保险维持净买 入，规模为513亿元，信用债买入量明显增加；理财维持净买入，规模为544亿元；货 基净卖出放缓，本周仅净卖出56亿元，主要因存单净卖出量减少。 分券种来看：利率债方面，农商行大幅净买入808亿元，基金净卖出196亿元，保险、 货基、理财净买入；信用债方面，保险大幅净买入208亿元，前几周均为净卖出，基金 由净买入超500亿转为小幅净买入5亿元；同业存单交易热度下降，基金、理财继续净买入存单，但规模相比前两周减小，货基净卖出存单量明显减小。 分期限：基金净买入1-3Y现券，减持其余期限债券；农商行、保险增持各期限现券；理财主要配置1Y以下现券，小幅净买入1-3Y现券以及超长债。超长债换手率有所回落，当周换手率由24.9%降至15.7%（处于99%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至3.0年（20%分位数），农商行拉长久期至7.2年（88%分位数），保险拉长久期至12.9年（53%分位数），理财拉长久期至1.6年（62%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001下行，R007上行（%）............................................................-4- 图表2：DR001下行，DR007上行（%）.......................................................-4- 图表3：存单发行量、净融资额回落（亿元）..................................................-5- 图表4：各类型银行存单发行量下降（亿元）..................................................-5-图表5：1Y期限发行占比回落.........................................................................-5-图表6：当周存单加权平均发行期限回落（年）...............................................-5- 图表7：各类型银行发行成功率均下降（%）...................................................-5- 图表8：农商行存单发行利率下降（%）..........................................................-5- 图表9：存单发行利率上升（%）....................................................................-6- 图表10：存单利率处于1年期MLF之上（%）...............................................-6- 图表11：存单、理财利差与上周基本持平（%，BP）.....................................-6- 图表12：所有期限收益率均上升（%）...........................................................-6- 图表13：质押式回购成交量上升、隔夜占比下降（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：大行隔夜融出资金价格下降（%）....................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口下降.....................................................................-7- 图表17：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表18：各机构总体杠杆率上升（%）...........................................................-8- 图表19：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）..................................................