能源转型与碳中和周报：OPEC+影响油价宽幅震荡，高库存压制气煤上方空间

OPEC+影响油价宽幅震荡，高库存压制气煤上方空间 ——能源转型与碳中和周报20231126 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 李兴彪 从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122lixingbiao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析66 四、天然气周度分析86 五、碳中和与新能源周度追踪108 第一部分核心观点总结 过去一周：库存高位，传统能源承压震荡 油：油品库存持续累积，OPEC+会议推引发原油价格剧烈波动；汽柴价格分化。煤：国内高库存难消化，煤价震荡盘整；海外市场相对平稳，澳煤抗议影响可控。气：基本面走势分化，欧气强而美气弱。 中短期展望：油价偏弱震荡，气煤趋势仍受天气引领 1）单位热值价格：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）油价宽幅震荡，汽强而柴弱：俄乌冲突僵局持续，巴以冲突外溢效益受控，地缘溢价基本完全回吐。短期来看，市场核心博弈点仍在于OPEC+生产政策，油价或维持宽幅震荡走势，但若供应修复与需求总量不足格局不改，中期油价或仍以偏弱震荡为主。供给端表现分化，成品油预期汽油强而柴油弱。 3）高库存弱需求压制国内煤价下行空间打开：国内短期利多发酵但影响有限，向下空间逐步打开：高库存和偏弱的需求依然是煤价上方承压的主要原因。电厂采购仍以进口煤招标为主，对内贸煤价格接受度有限，难以支撑北港煤价继续上涨；本周安检等利多因素影响弱，贸易商出货情绪增加。短期煤价震荡盘整之后，若库存仍无有效去化，则煤价向下空间逐步打开。海外货盘较多，煤价涨幅有限上方承压。 4）气温及基本面走势分化，欧气强而美气弱：未来一周西北欧持续低温天气，形成对消费支撑，叠加可再生出力波动，发电需求预期偏强，去库 速度加快支撑欧气价震荡偏强。美国寒潮天气有所缓和，空间取暖消费承压，叠加本土产量高位上行，美气承压。 3 全球12月降雨全球12月地表气温 美国10-12月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周东亚气温异常概率 未来两周中东及印度洋气温异常概率 原油：多方博弈加剧，油价宽幅震荡 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：油品库存持续累积，基本面表现仍然偏弱，而OPEC+会议推迟引发原油价格剧烈波动，油价宽幅震荡。2、未来展望：1）俄乌冲突僵局持续，巴以冲突外溢效益受控，地缘溢价基本完全回吐。2）供应端博弈加剧：OPEC+会议延迟，后续生产政策仍不明朗；俄罗斯成品油出口禁令全面解除，但原油出口近期小幅下滑；伊朗增产速度边际下滑，短期或难以继续大幅上升；上半年美国增产速度略高于预期，但近期增产动能走弱；3）炼厂复工不及预期，关注冬季需求状况：国内炼厂由于利润下降而降负，而海外炼厂复工进展偏慢，油品库存仍在持续累积；交通出行用油需求已经进入淡季，关注冬季取暖需求兑现情况。4）短期来看，市场核心博弈点仍在于OPEC+生产政策，油价或维持宽幅震荡走势，但若供应修复与需求总量不足格局不改，中期油价或仍以偏弱震荡为主。3、关注焦点：供应端，关注月末OPEC+会议决策；需求端，关注冬季取暖需求及新兴国家需求。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：OPEC+超预期减产（上行风险）；地缘冲突超预期激化（上行风险）；海外经济体衰退（下行风险 震荡 成品油：海外&国内汽油裂差底部运行，柴油需求弱化支撑松动 品种 周观点 展望 行情回顾 本周原油价格-0.46%，供需基本面暂无变动，交易矛盾在于OPEC会议对供应的影响；海外汽油价格-0.77%，裂差下降；国内汽油市场价持稳；海外柴油价格+2.35%，裂差回升；国内柴油市场价持稳。 —— 中国汽油 （1）季节性淡季&出口计划减少，等待出口配额；（2）主营地炼开工下滑，供应减少；（3）低价推动去库，预计短期国内汽油价格震荡偏强。 震荡偏强 海外汽油 （1）需求进入季节性淡季；（2）美国检修基本结束，开工率回升，汽油产量已切换至柴油；（3）多数国家汽油库存转累；（4）back转contango，短期价格维持低位震荡。 震荡 中国柴油 （1）开工回升，供应小幅回升；（2）11月出口计划减少，国内需求旺季不及预期；（3）终端需求偏弱，下游库存去化，上游仍累库，市场整体看空，短期价格难有上行驱动。 震荡偏弱 海外柴油 （1）秋季检修逐步恢复，供应有望增长；（2）欧洲柴油消费旺季，库存去化，短期基本面略好于汽油，但由于汽油需求偏弱，汽油带累柴油，工业需求难以恢复，裂差较难抬升。 震荡偏弱 关注焦点 关注OPEC+会议，国内出口配额，巴以冲突、美国炼厂复产等 —— 风险因素 美国供应持续大幅回升，美国消费和就业指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退，国内出口配额。 —— 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——高库存难消化，煤价震荡盘整：尽管坑口安检形势持续紧张，但目前动力煤市场仍以需求引领行情。目前多地气温偏暖，沿海日耗表现一般，叠加进口招标频频，终端对内贸煤需求疲软。本周港口库存高位回落，但二港重新累库至近期最高，贸易商试图挺价出货但成交冷清。本周煤价震荡盘整，上涨乏力暂稳运行，临近周末涨势削弱。（2）海外——海外市场相对平稳，澳煤抗议影响可控：国内电厂进口招标较多，投标价降低，印尼煤FOB价格小幅上涨，整体相对平稳；高卡煤窄幅上涨，暂时受澳洲纽卡斯尔港抗议活动影响不大。2、未来展望：1）国内——短期利多发酵但影响有限，向下空间逐步打开：高库存和偏弱的需求依然是煤价上方承压的主要原因。从电厂采购来看，目前仍以进口煤招标为主，对内贸煤价格接受度有限，难以支撑北港煤价继续上涨；从市场心态来看，本周安检等利多因素影响弱，贸易商出货情绪增加。短期煤价震荡盘整之后，若库存仍无有效去化，则煤价向下空间逐步打开。2）海外——货盘较多，煤价涨幅有限上方承压。操作建议：观望为主风险因素：寒潮天气、产量下降、运输风险（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 展望 1、行情回顾：基本面走势分化，欧气强而美气弱。截至11月24日收盘，TTF最新价格46.657欧元/兆瓦时，环比上升3.54%；HH最新价2.855美元/百万英热，环比下降3.55%；JKM最新价格16.953美元/百万英热，环比下降0.21%2、未来展望：1）欧气震荡偏强：未来一周西北欧持续低温天气，形成对消费支撑，叠加可再生出力波动，发电需 天然气 求预期偏强，去库速度加快支撑欧气价震荡偏强。2）美气承压震荡：本土产量高位上行，寒潮天气有所缓和，空间取暖消费承压，美气承压。 欧美气价宽幅震荡 3、关注焦点：地缘冲突（上行风险）、极端天气、装置事故。操作建议：观望风险因素：卡塔尔减供（上行风险），欧美亚极端天气（上行风险），需求修复（上行风险） 电力及碳价：欧洲电价短期偏强，碳价高位震荡偏强 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周电价上行主要因新能源低发，叠加近期欧洲气温下行，进入取暖季；2、未来展望：1）短期：风电预期下周偏弱运行。电价或阶段性震荡偏强。2）长期：关注12月欧洲遭遇极端天气的可能性及天然气去库节奏，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将高于常值，关注水电及核电发电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲制造业景气度及天气情况。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 偏强 碳价 1、本周欧盟碳价环比下行3.92%，最新价为76.4欧元/吨。近期碳价下行主要因气温偏暖。下周天气偏冷，预计碳价下周或有上行趋势，但碳价上行空间仍需观察。2、未来展望：1）短期碳价风险与欧洲宏观共行，继续大幅上行空间较低，警惕海外宏观风险对碳价的利空。2）长期关注：2023年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。从减排角度来讲风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 偏强 煤气价格反弹而油价维持偏弱：本周欧洲天然气价格环比上涨0.4美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比上涨0.12美元/百万英热单位，布伦特下跌0.01美元/百万英热单位，WTI环比下跌0.06美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.1美元/百万英热单位，国内煤炭环比上涨0.05美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 原油价格震荡但柴油价格维持强势。布油下跌0.03美元/桶，NYMEX轻质原油下跌0.35美元/桶，RBOB汽油下跌0.81美元/桶，ICE取 TTF天然气热值价格 NYMEX天然气热值价格 美元/百万英热单位 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 WTI热值价格 Brent热值价格 IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 ICE取暖油连一 NYMEX轻质原油连一 ICE柴油连一 NYMEXRBOB连一 170 150 130 110 90 70 50 2022/12/7 2023/3/7 2023/6/7 2023/9/7 全球核心原油及成品油价格 暖油上涨2.65美元/桶，ICE柴油价格上涨3.82美元/桶。 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 WTI原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 9590 9085 8580 8075 7570 70 M1M2M3M4M5M6 65 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M69 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 8 8 7 6 6 5 44 3 2 2 1 0 0 -1 2023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/11 -2 2023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/11 Dubai原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 SC原油期限结构 元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 94680 660 89640 620 84600 580 79560 540 74520 500 69 M1M2M3M4M5M6 480 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -