能源转型与碳中和周报：能源：高库存及疲软需求拖累，气煤价格偏空

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 能源：高库存及疲软需求拖累，气煤价格偏空 ——能源转型与碳中和周报20240623 中信期货研究所能源转型与碳中和组 朱子悦 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0016871 张默涵 从业资格号：F03097187投资咨询号：Z0020317 王鹤蓉 从业资格号：F03091767投资咨询号：Z0019893 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CON目T录ENT 周度重要事件点评及核心观 点总结 0 原油与成品油周度分析 02 动力煤周度分析 03 天然气周度分析 04 碳中和与新能源周度追踪 05 01 周度重要事件点评及 核心观点总结 核心观点：高库存及疲软需求拖累，气煤价格偏空 ♦过去一周：油价延续反弹而煤气价格回调 ▫油：EIA数据显示美国库存去库超预期，中东地缘格局阶段性反复，油价延续反弹。 ▫煤：供给充足需求疲软，国内煤价偏弱运行；海外贸易商操作谨慎，成本支撑，报价维稳 ▫气：情绪回落，高库存逻辑回归，全球气价下行。 ♦中短期展望：高库存及疲软需求拖累，气煤价格偏空 ▫单位热值价格：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ▫地缘与基本面小幅共振，油价延续反弹：中东冲突升级概率下降，但俄军再次对乌克兰多地发动新一轮攻势，地缘问题仍需密切关注；OPEC+四季度开始增产，但短期生产政策并无变化；炼厂降负预期压制需求，但旺季终端或仍边际好转；基本面无明显起色，连续两周上涨后油价有一定回调风险，但旺季仍有支撑。 ▫供应充足旺季不旺，终端采购压价情绪浓厚，煤价偏空：以当前库存状态、长协供应、夏季用电预判和来水情况判断，夏季煤炭不存在硬性缺口、供需基本平衡，现货煤价交易更多是边际供需变化、以及持货贸易商的预期。供应充足，未来一周南方及东北方向降雨持续，抑制高温需求；叠加港口及电厂库存延续高位上行，采购需求有限，煤价仍存窄幅下行空间，上涨行情仍需等待旺季需求实际兑现。海外需求不足，印尼煤价偏弱震荡为主。 ▫实际需求不及预期，欧美气价预期偏弱运行：挪威、土耳其本轮检修结束供应仍存上行预期，淡季需求底部震荡，目前欧洲库存仍偏高，预计短期TTF继续承压，但供应端风险仍未完全落地，警惕超预期减量带来的上行风险；美国高温冲击有限、本土需求上行不及预期，出口暂行关停导致资源回流本土，高库存逻辑回归，美气仍有下行空间；但产量尚未完全止跌，未来一周高温天气延续，基本面供应侧利多犹存，美气下行空间不宜过高看。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读3 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 全球7月天气及厄尔尼诺 全球7月降雨全球7月地表气温 美国6-8月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜概率 资料来源：NOAAECMWF中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 未来两周北美东北部、华北小部分地区、印度北部气温偏强 未来两周欧洲气温异常概率未来两周东亚气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周南亚气温异常概率 资料来源：ECMWF中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 原油：地缘与基本面小幅共振，油价延续反弹 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：EIA数据显示美国库存去库超预期，中东地缘格局阶段性反复，油价延续反弹。2、未来展望：1）中东冲突升级概率下降，但俄军再次对乌克兰多地发动新一轮攻势，地缘问题仍需密切关注。2）OPEC+四季度开始增产，但短期生产政策并无变化：美国产量暂无增长迹象，虽然OPEC+正式宣布增产计划，但二三季度仍将维持当前的自愿减产，且俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦三国将执行补偿减产，短期OPEC+供应或仍将维持稳定。3）炼厂降负预期压制需求，但旺季终端或仍边际好转：终端需求表现疲软，而欧美炼厂开工过高，炼厂降负预期对需求的压力仍然存在，但后期旺季需求仍有一定支撑。4）基本面无明显起色，连续两周上涨后油价有一定回调风险，但旺季仍有支撑。3、关注焦点：供应端，OPEC+减产执行情况、美洲供应增长速率；需求端，关注炼厂检修状况及新兴国家需求。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：OPEC+超预期减产（上行风险）；地缘冲突超预期激化（上行风险）；海外经济体衰退（下行风险） 震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 成品油：欧美旺季需求启动，汽柴油库存均有去化 品种 周观点 裂差展望 行情回顾 本周brent原油价格+3.61%，WTI原油价格+4.6%；美国汽油价格-0.37%，裂差下滑；欧洲柴油价格+5.63%，裂差回升。 —— 中国汽油 （1）出口量或环比减少；（2）汽油供应下滑；（3）需求平淡。预计短期国内汽油价格震荡偏弱。 震荡偏弱 海外汽油 （1）旺季需求启动；（2）美国炼厂开工率达峰；（3）美国汽油库存转去化；基本面矛盾阶段性走强，等待驱动再次向上。 震荡偏强 中国柴油 （1）炼厂减产；（2）下游主动去库基本结束；（4）国内库存恢复至低位；若需求预期回升价格底部上行。 震荡 海外柴油 （1）美国柴油产量高位；（2）旺季来临，欧洲需求启动库存去化；柴油价格有望底部回升 震荡偏强 关注焦点 重点关注俄乌、巴以冲突局势、美国炼厂开工情况、海外炼厂投产进度、红海问题对亚欧贸易影响、国内炼厂开工情况、国内出口情况等 —— 风险因素 美国供应持续大幅回升，美国消费和就业指标下滑，海外经济迅速衰退甚至陷入深度衰退，国内出口配额。 —— 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读7 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 动力煤：供应充足旺季不旺，终端采购压价情绪浓厚，煤价偏空 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——供给充足需求疲软，煤价偏弱运行：部分煤矿复产增加供应，但下游刚需采购为主、出货节奏偏缓，产地、港口库存均有所上行，叠加大集团降价采购，悲观情绪加剧，煤价弱跌。（2）海外——贸易商操作谨慎，成本支撑，报价维稳。2、未来展望：1）国内——供应充足旺季不旺，终端采购压价情绪浓厚，煤价偏空：以当前库存状态、长协供应、夏季用电预判和来水情况判断，夏季煤炭不存在硬性缺口、供需基本平衡，现货煤价交易更多是边际供需变化、以及持货贸易商的预期。供应充足，未来一周南方及东北方向降雨持续，抑制高温需求；叠加港口及电厂库存延续高位上行采购需求有限，煤价仍存窄幅下行空间，上涨行情仍需等待旺季需求实际兑现。2）海外——需求不足，印尼煤价偏弱震荡为主。操作建议：观望为主风险因素：高温、安检形势、非电需求上行（上行风险）；复产进度加快，水电超预期，需求不及预期（下行风险） 震荡偏弱 资料来源：中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读8 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 天然气：实际需求不及预期，欧美气价预期偏弱运行 品种 周观点 展望 1、行情回顾：情绪回落，高库存逻辑回归，欧美气价下行。2、未来展望：1）供应回升需求维稳，弱基本面压制欧气偏弱运行：挪威、土耳其本轮检修结束供应仍存上行预期，新一轮制裁主要针对俄-欧-亚转运LNG，对欧洲影响偏低；淡季需求底部震荡，目前欧洲库存仍偏高，亚洲LNG边际增长导致欧洲资源边际放松，预计短期TTF继续窄幅承压；但供应端风险仍未完全落地，警惕超预期减量带来的上行 天然气 风险。2）需求不及预期，美气弱盘整：高温冲击有限、本土需求上行不及预期，出口暂行关停导致资源回流本土，高库存逻辑回归，美气仍有下行空间；但产量尚未完全止跌，未来一周高温天气延续，基本面供应侧利多犹存，美气下 欧美气价震荡偏弱 行空间不宜过高看。操作建议：美气轻空风险因素：气温温和（下行风险），检修装置提前复产（下行风险） 资料来源：中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读9 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 电力及碳价：欧洲电价短期震荡，碳价跟随天然气波动 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲电价地区分化、北欧下降，但法国德国上涨。2、未来展望：1）短期：风电预期下周工作日先偏弱后偏强，天气较为温和，预计电价工作日震荡为主。2）长期：关注6月欧洲遭遇极端天气的可能性及天然气补库节奏，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将高于常值，关注水电及核电发电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲制造业景气度及天气情况。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、欧盟本周碳价环比下行3.68%，最新价为66.72欧元/吨。本周天然气价格下行，同时欧洲制造业PMI环比下行，碳价小幅走弱。2、未来展望：1）短期碳价风险已释放，继续大幅下行空间较低，警惕海外宏观风险对碳价的利空。2）长期关注：欧洲经济复苏节奏、年度碳排放权现货拍卖量、长期碳中和政策。风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读10 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油价延续反弹而煤气价格回调 ▫油价延续反弹而煤气价格回调：本周欧洲天然气价格环比下跌0.48美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比下跌0.07美元/百万英热单位，布伦特上涨0.47美元/百万英热单位，WTI环比上涨0.4美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.17美元/百万英热单位，国内煤炭环比下跌0.04美元/百万英热单位 ▫石油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ▫油品价格均反弹。布油上涨2.62美元/桶，NYMEX轻质原油上涨2.28美元/桶，RBOB汽油上涨4.79美元/桶，ICE取暖油上涨0.88美元/桶，ICE柴油价格上涨2.82美元/桶。 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 170 ICE柴油连一 150 130 110 90 70 50 2023/7/4 2023/10/4 2024/1/4 2024/4/4 WTI热值价格Brent热值价格 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 美元/百万英热单位 20 15 10 5 0 2023-052023-082023-112024-022024-05 资料来源：WindBloomberg路透同花顺中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，