TLAC对二级资本债影响几何？

固收专题报告 /2023.11.24 请阅读最后一页的重要声明！ TLAC对二级资本债影响几何？ 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《本轮提前兑付高峰与历史上有何异同？》 2023-11-21 2. 《财政存款高增，信贷撬动待开启》 2023-11-19 3. 《回归方法论，浅谈我们的展望思路和观点》 2023-11-18 核心观点 ❖ 四大行TLAC缺口决定了万亿元级的高等级的二永债供给：在资产荒的格局下，高等级二永债安全性高、市场容量大、流动性较好、又有票息收益，成为市场追捧的对象。四大行受到中国TLAC管理办法要求，TLAC风险加权比率自2025年初不低于16%，由此带来的较大资本缺口需由二永债填补。 ❖ 我们估算TLAC总缺口为1.86万亿元，而四大行或需发行2.55万亿元二永债，但目前批文额度不足以覆盖全部缺口，仍需新批文：根据我们的测算，工农中建四大行的TLAC比率分别为14.79%/13.12%/13.30%/14.07%。以2023年三季报的风险加权资产测算，四大行静态总缺口约1.86万亿元，若考虑存款保险基金份额181.38亿元，总缺口约为1.85万亿元。若2024年底四大行的风险加权资产高于2023年中，则动态TLAC缺口约为2.01万亿元。四大行在2024年底前仍有2600亿二级资本债和2800亿永续债需要赎回，因而需要发行的二永债静态总量为2.40万亿元，而动态总量或将达到2.55万亿元。目前四大行二级资本债占市场上的53.5%，而永续债占42%，四大行二永债放量或提升他们在市场占比至59.2%。近日农、中、建三行合计获得1.1万亿元二永债批文额度，但这不足以覆盖全部缺口。后续四大行仍需申请新批文。新批文或将一定程度影响二永债发行节奏,目前四大行有意加快二永债发行以满足TLAC监管，3个月内将新批文额度35%已经发行完，建议关注12月及明年春天的动向。 ❖ 四大行二永债收益率长期下行，目前利差仍有下行空间：四大行二级资本债呈现利率随着发行量上升有所抬升，永续债的利率随着发行量上升而有所下降的态势。市场上对二永债的需求在资产荒没有充分缓解前，或难下降，这会对一级市场定价形成一定边际压力。目前四大行10年/15年期二级资本债和同期限国债利差为65bp/68bp，永续债和5年期国债利差为85bp左右，在四大行二永债安全性较高条件下利差仍然较厚，不排除利差有进一步下行空间。 ❖ 政策面的改变或将使险资在二永债购买上影响力提升：资本新规或将对商业银行投资二级资本债的积极性有所影响。但是险资对长久期的二永债依然有较大需求，因而市场的购买积极性可能整体不会受到太大影响，只是在不同参与者之间转化。 ❖ 风险提示：TLAC债超预期落地；风险加权资产变动超预期；存款保险基金政策变动；其他银行二永债发行量超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 TLAC监管的背景 .............................................................................................3 2 测算四大行TLAC缺口 ....................................................................................4 2.1 TLAC缺口受到哪些因素影响？ ................................................................ 4 2.2 测算四大行TLAC缺口大小 ....................................................................... 6 3 四大行TLAC缺口对二永债供给的影响 ........................................................8 4 风险提示 ...........................................................................................................12 图1. 二永债成交量活跃于银行普通债（张） ...................................................... 4 图2. 十年期银行二永债收益率（%） .................................................................. 4 图3. 全球系统性重要银行需满足的资本充足率要求示意图 .............................. 5 图4. 四大行风险加权资产（亿元） ...................................................................... 7 图5. 四大行风险加权资产变化率 .......................................................................... 7 图6. 四大行二级资本债预期赎回额度（亿元） .................................................. 8 图7. 四大行永续债预期赎回额度（亿元） .......................................................... 8 图8. 四大行静态和动态需要发行的二永债总额估算（亿元） .......................... 8 图9. 二级资本债发行量（亿元） .......................................................................... 9 图10. 永续债发行量（亿元） ................................................................................ 9 图11. 四大行二级资本债现存量（亿元） ............................................................ 9 图12. 四大行永续债现存量（亿元） .................................................................... 9 图13. 二级资本债发行等级格局（亿元） ............................................................ 9 图14. 永续债发行等级格局（亿元） .................................................................... 9 图15. 其他银行二级资本债发行等级格局（亿元） .......................................... 10 图16. 四大行/其他银行2025年初二永债动态预测(亿元) ................................. 10 图17. 四大行二永债批文额度和剩余额度（亿元） ........................................... 11 图18. 四大行二级资本债一级发行情况(亿元) ..................................................... 11 图19. 四大行永续债一级发行情况(亿元) ............................................................. 11 表1. 最新全球系统重要性银行名单 ...................................................................... 3 表2. 四大行TLAC缺口静态估算结果 ................................................................. 7 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收专题报告/证券研究报告 1 TLAC监管的背景 TLAC是为了应对大型金融机构在危机来临时“大而不能倒”的处置框架。2008年全球金融危机的教训表明，大型金融机构对市场风险可能存在误判，一旦风险转化为系统性风险时，内部解决办法已经失灵，只能求助外部解决办法；但外部解决办法会加剧道德风险。为应对这个问题，2015年金融稳定理事会(FSB)发布了TLAC(Total Lost Absorb Capability)框架，即“总损失吸收框架”，核心策略在于令金融机构发行资本工具，而这种资本工具可在危机来临时减记或转股从而吸收损失，保护重要金融机构在危机时存续以避免更大的金融或经济危机。 TLAC框架适用于全球系统重要性银行(G-SIBs)，在中国仅四大行纳入。对于新兴市场国家，TLAC框架给予一定时间宽限期，允许于2025年初和2028年初分别达到相应监管标准，核心指标为TLAC风险加权比率和TLAC杠杆率。我国采纳了上述框架，央行、原银保监会、财政部于2021/10/27联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（简称“中国TLAC管理办法”），TLAC框架开始在国内生效。 表1.最新全球系统重要性银行名单 等级(附加资本要求) 银行列表 最高级第五级(3.5%) 无 第四级(2.5%) 摩根大通银行 第三级(2.0%) 美国银行、花旗银行、汇丰银行 第二级 (1.5%) 中国银行、中国工商银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、德意志银行、高盛、三菱日联金融集团 第一级 (1.0%) 中国农业银行、中国建设银行、纽约梅隆银行、瑞信、法国BPCE银行集团、法国农业信贷银行、荷兰国际集团、日本瑞穗金融集团、摩根士丹利、加拿大皇家银行、西班牙桑坦德银行、法国兴业银行、渣打银行、道富公司、三井住友金融集团、多伦多道明银行、瑞银集团、裕信银行、富国银行 数据来源：金融稳定理事会，财通证券研究所 中国TLAC管理办法要求四大行于2025年初TLAC风险加权比率达到16%，由此造成的资本缺口（TLAC缺口）或将由二永债填补。根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（简称“中国TLAC管理办法”），纳入全球系统重要性银行的四大行需要TLAC风险加权比率和杠杆比率应于2025年初分别达到16%、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 固收专题报告/证券研究报告 6%，2028年初分别达到18%、6.75%。目前四大行杠杆率均已达标，而风险加权比率尚不达标。这部分缺口或将对高等级二永债供给产生较大的中期影响。 资产荒的格局下，高等级二永债或仍受市场青睐。高等级二永债安全性高、市场容量大、流动性较好、又有票息收益，成为资产荒格局下市场追捧的对象。自今年年初，商业银行普通债日均成交量38.8万张，二级资本债55.2万张，永续债103.9万张，二永债成交明显比银行普通债活跃。1-3年期AAA-二级资本债和3-5年期AAA-永续债收益率自理财赎回潮高点回落均超100bp，远高于国债收益率变化。四大行TLAC缺口将带来万亿级的AAA级二永债供给。 图1. 二永债成交量活跃于银行普通债（张） 图2. 十年期银行二永债收益率（%）