TLAC对二级资本债影响几何？

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《本轮提前兑付高峰与历史上有何异同？》2023-11-21 2.《财政存款高增，信贷撬动待开启》 2023-11-19 3.《回归方法论，浅谈我们的展望思路和观点》2023-11-18 证券研究报告 核心观点 四大行TLAC缺口决定了万亿元级的高等级的二永债供给：在资产荒的格局下，高等级二永债安全性高、市场容量大、流动性较好、又有票息收益，成为市场追捧的对象。四大行受到中国TLAC管理办法要求，TLAC风险加权比率自2025年初不低于16%，由此带来的较大资本缺口需由二永债填补。 我们估算TLAC总缺口为1.86万亿元，而四大行或需发行2.55万亿元二永债，但目前批文额度不足以覆盖全部缺口，仍需新批文：根据我们的测算，工农中建四大行的TLAC比率分别为14.79%/13.12%/13.30%/14.07%以2023年三季报的风险加权资产测算，四大行静态总缺口约1.86万亿元，若考虑存款保险基金份额181.38亿元，总缺口约为1.85万亿元。若2024年底四大行的风险加权资产高于2023年中，则动态TLAC缺口约为2.01万亿元。四大行在2024年底前仍有2600亿二级资本债和2800亿永续债需要赎回，因 而需要发行的二永债静态总量为2.40万亿元，而动态总量或将达到2.55万亿元。目前四大行二级资本债占市场上的53.5%，而永续债占42%，四大行二永债放量或提升他们在市场占比至59.2%。近日农、中、建三行合计获得1.1万亿元二永债批文额度，但这不足以覆盖全部缺口。后续四大行仍需申请新批文。新批文或将一定程度影响二永债发行节奏,目前四大行有意加快二永债发行以满足TLAC监管，3个月内将新批文额度35%已经发行完，建议关注12月及明年春天的动向。 四大行二永债收益率长期下行，目前利差仍有下行空间：四大行二级资本债呈现利率随着发行量上升有所抬升，永续债的利率随着发行量上升而有所下降的态势。市场上对二永债的需求在资产荒没有充分缓解前，或难下降，这会对一级市场定价形成一定边际压力。目前四大行10年/15年期二级资本债和同期限国债利差为65bp/68bp，永续债和5年期国债利差为85bp左右，在四大行二永债安全性较高条件下利差仍然较厚，不排除利差有进一步下行空间。 政策面的改变或将使险资在二永债购买上影响力提升：资本新规或将对商业银行投资二级资本债的积极性有所影响。但是险资对长久期的二永债依然有较大需求，因而市场的购买积极性可能整体不会受到太大影响，只是在不同参与者之间转化。 风险提示：TLAC债超预期落地；风险加权资产变动超预期；存款保险基金政策变动；其他银行二永债发行量超预期 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1TLAC监管的背景3 2测算四大行TLAC缺口4 2.1TLAC缺口受到哪些因素影响？4 2.2测算四大行TLAC缺口大小6 3四大行TLAC缺口对二永债供给的影响8 4风险提示12 图表目录 图1.二永债成交量活跃于银行普通债（张）4 图2.十年期银行二永债收益率（%）4 图3.全球系统性重要银行需满足的资本充足率要求示意图5 图4.四大行风险加权资产（亿元）7 图5.四大行风险加权资产变化率7 图6.四大行二级资本债预期赎回额度（亿元）8 图7.四大行永续债预期赎回额度（亿元）8 图8.四大行静态和动态需要发行的二永债总额估算（亿元）8 图9.二级资本债发行量（亿元）9 图10.永续债发行量（亿元）9 图11.四大行二级资本债现存量（亿元）9 图12.四大行永续债现存量（亿元）9 图13.二级资本债发行等级格局（亿元）9 图14.永续债发行等级格局（亿元）9 图15.其他银行二级资本债发行等级格局（亿元）10 图16.四大行/其他银行2025年初二永债动态预测(亿元)10 图17.四大行二永债批文额度和剩余额度（亿元）11 图18.四大行二级资本债一级发行情况(亿元)11 图19.四大行永续债一级发行情况(亿元)11 表1.最新全球系统重要性银行名单3 表2.四大行TLAC缺口静态估算结果7 1TLAC监管的背景 TLAC是为了应对大型金融机构在危机来临时“大而不能倒”的处置框架。2008年全球金融危机的教训表明，大型金融机构对市场风险可能存在误判，一旦风险转化为系统性风险时，内部解决办法已经失灵，只能求助外部解决办法；但外部解决办法会加剧道德风险。为应对这个问题，2015年金融稳定理事会(FSB)发布了TLAC(TotalLostAbsorbCapability)框架，即“总损失吸收框架”，核心策略在于令金融机构发行资本工具，而这种资本工具可在危机来临时减记或转股从而吸收损失，保护重要金融机构在危机时存续以避免更大的金融或经济危机。 TLAC框架适用于全球系统重要性银行(G-SIBs)，在中国仅四大行纳入。对于新兴市场国家，TLAC框架给予一定时间宽限期，允许于2025年初和2028年初分别达到相应监管标准，核心指标为TLAC风险加权比率和TLAC杠杆率。我国采纳了上述框架，央行、原银保监会、财政部于2021/10/27联合发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（简称“中国TLAC管理办法”），TLAC框架开始在国内生效。 表1.最新全球系统重要性银行名单等级(附加资本要求)银行列表 最高级第五级(3.5%)无 第四级(2.5%)摩根大通银行 第三级(2.0%)美国银行、花旗银行、汇丰银行 第二级 (1.5%) 中国银行、中国工商银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、德意志银行、高盛、三菱日联金融集团 第一级 (1.0%) 中国农业银行、中国建设银行、纽约梅隆银行、瑞信、法国BPCE银行集团、法国农业信贷银行、荷兰国际集团、日本瑞穗金融集团、摩根士丹利、加拿大皇家银行、西班牙桑坦德银行、法国兴业银行、渣打银行、道富公司、三井住友金融集团、多伦多道明银行、瑞银集团、裕信银行、富国银行 数据来源：金融稳定理事会，财通证券研究所 中国TLAC管理办法要求四大行于2025年初TLAC风险加权比率达到16%，由此造成的资本缺口（TLAC缺口）或将由二永债填补。根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（简称“中国TLAC管理办法”），纳入全球系统重要 性银行的四大行需要TLAC风险加权比率和杠杆比率应于2025年初分别达到16%、 6%，2028年初分别达到18%、6.75%。目前四大行杠杆率均已达标，而风险加权比率尚不达标。这部分缺口或将对高等级二永债供给产生较大的中期影响。 资产荒的格局下，高等级二永债或仍受市场青睐。高等级二永债安全性高、市场容量大、流动性较好、又有票息收益，成为资产荒格局下市场追捧的对象。自今年年初，商业银行普通债日均成交量38.8万张，二级资本债55.2万张，永续债 103.9万张，二永债成交明显比银行普通债活跃。1-3年期AAA-二级资本债和3-5年期AAA-永续债收益率自理财赎回潮高点回落均超100bp，远高于国债收益率变化。四大行TLAC缺口将带来万亿级的AAA级二永债供给。 图1.二永债成交量活跃于银行普通债（张）图2.十年期银行二永债收益率（%） 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2.0 商业银行债日均成交量二级资本债日均成交量 永续债日均成交量 十年国债收益率 十年AAA-银行二级资本债收益率十年银行永续债收益率 数据来源：iFinD,财通证券研究所数据来源：iFinD,财通证券研究所 2测算四大行TLAC缺口 2.1TLAC缺口受到哪些因素影响？ 监管要求比率、存款保险基金、扣除项、风险加权资产是影响TLAC缺口的四个要素。根据商业银行资本管理办法、中国TLAC管理办法，外部总损失吸收能力风险加权比率=（外部总损失吸收能力-扣除项）÷风险加权资产×100%。外部总损失吸收能力受到监管要求比率和存款保险基金影响，故TLAC风险加权比率主要受到监管要求比率、存款保险基金、扣除项、风险加权资产四个因素影响。 (1)监管要求比率 根据商业银行资本管理办法，四大行除了核心一级资本（最低5%）、其它一级资本（最低1%）和二级资本（最低2%）的要求外，需满足储备资本（2.5%）、逆周期资本（不大于2.5%）、系统性银行附加资本（不大于3.5%）等缓冲资本的监管 要求；而根据中国TLAC管理办法，TLAC风险加权比率需在2025年初达到16%，在2028年初达到18%。四大行的TLAC风险加权比率可直接由资本充足率减去储备资本、逆周期资本和全球系统性重要银行附加资本比率获得。 图3.全球系统性重要银行需满足的资本充足率要求示意图 25 20 15 10 16% 5 16% 18% 18% 0 第一级2025第二级2025第一级2028第二级2028 核心一级资本其它一级资本 二级资本其它资本工具 储备资本全球系统性重要银行附加资本 数据来源：商业银行资本管理办法，中国TLAC管理办法，财通证券研究所 (2)存款保险基金份额 根据中国TLAC管理办法，一部分存款保险基金可计入TLAC。当外部总损失吸收能力风险加权比率最低要求为16%时，存款保险基金可计入的规模上限为银行风险加权资产的2.5%；当外部总损失吸收能力风险加权比率最低要求为18%时，存款保险基金可计入的规模上限为银行风险加权资产的3.5%。 截止2022年末，存款保险基金存款总余额549.4亿元，而四大行每一家的风险加 权资产都不少于18万亿元。依赖存款保险基金份额或给银行带来声誉风险，同时这部分不确定性较大，无法保证存款保险基金的部分及时跟上风险加权资产的变动。银行很可能多发一些资本工具以覆盖掉存款保险基金的不确定性，使得满足监管要求具有可靠的自主性。我们的测算包含考虑和不考虑存款保险基金两种可能。 存款保险基金中的份额为银行存款额的0.016%。我们以四大行的客户存款（来自 2023年中报）*0.016%来预估四大行各自应获得存款保险基金份额。 (3)扣除项 根据中国TLAC管理办法规定，全球系统重要性银行之间自持、协议互持、虚增TLAC非资本债务工具的投资，应从自身TLAC中扣除。持有其他全球系统重要性银行TLAC非资本债务工具，应当区分小额投资和大额投资两种情形进行扣除。我们在此假定四大行为了满足监管规定，主动将扣除项降到最低，包括主动不新增投资自身和其它全球系统重要性银行TLAC非资本债务工具，且当前持有的非资本债务工具可于2024年底前卖出。根据上述假设，扣除项可为0。 (4)风险加权资产变动 目前风险加权资产数据来自2023年三季报，根据此数据测算得到四大行TLAC的静态缺口。但考虑到部分三季度风险加权资产为回推结果，我们在推算2023年风险加权资产时使用更精确的中报数据。通过历年的中报和年报之间风险加权资产的差值，以2023年中的风险加权资产来预估2023年底的风险加权资产。2024年 底的四大行风险加权资产或比2023年三季报有所提升。我们通过用2018-2023年 的风险加权资产变化率平均值来预估2024年风险加权资产。在假设2024年底 TLAC风险加权比率维系2023年三季度水平下，考虑2024年比2023年三季度风险加权资产增加的TLAC缺口，即“动态缺口”。 2.2测算四大行TLAC缺口大小 当前工、农、中、建的TLAC风险