中国工程机械：短期内首选AWP而不是挖掘机

招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国工程机械 跑赢大盘 (维护) 中国资本货物韦恩Fung,足协 (852)39000826 凯瑟琳·Ng (852)37618725 相关的报告 1.三一重工国际(631港元,购买) –以雄心勃勃的目标扩展到新能源设备领域–2023年1月9日（链接） 2.中国工程机械及高温油行业–2023年展望：克服困难就是赢得机遇–2022年12月7日（链接） 3.三一重工国际(631港元,购买) –结果后电话会议和NDR的关键要点 –2022年11月2日（链接） 4.浙江鼎力（603338，买入）——22年第三季度收益同比增长+36%好于预期;提高利润和目标价回升–2022年10月31日 （链接） 5.三一重工（600031CH，HOLD）——另一个疲软的季度;仍然具有挑战性–2022年10月31日（链接） 6.江苏恒力（601100CH，HOLD）— —22年第三季度营收反弹;等待更多数据点确认恢复–2022年10月25日（链接） 7.中国工程机械–盈利下行趋势尚未达成共识;D/G三一重工&中联重科-A–2022年4月19日（链接） 喜欢用挖掘机在短期内 什么是新的吗?2022年挖掘机销量同比下降24%（就整个行业而言）在很大程度上符合我们的预期。同时江苏恒力2023年1月挖掘机油缸计划产量同比下降>20%，可能是由于（1）疫情影响和（2）人民币基数效应。在重新开放和流动性宽松的背景下，我们预计挖掘机需求将在2月 /3月温和回升，我们维持2023年行业需求同比增长10%的预测（中国：+15%，出口：+5% ）。我们维护持有在三一重工和恒力，因为我们认为潜在的复苏已经在价格中.我们更看好高空作业平台（AWP），因为我们看到电网投资、5G支出、数据中心建设以及机械更换等多元化下游应用推动了更具弹性的增长趋势。我们的钥匙买宇宙中调用浙江Dingli(纯用玩)Zoomlion-H （低估值+高盈利敏感性）。此外，我们继续喜欢三一重工国际在能源设备。 2022年12月挖掘机行业销量同比下降30%。根据CCMA的数据，中国市场12月销量同比下降60%至仅6，151辆。我们认为，大幅下降是由于11月开始对越野机械实施NESIV的旧车型的前期需求（+同比+3%）。海外出口量同比增长24%达10，718辆，为今年以来最高月 度销量。出口量已连续四个月超过内销。我们认为，强劲的增长是由采矿活动推动的，印度尼西亚等煤炭生产国的强劲利用时间证明了这一点。2022年全年，中国挖掘机销量（国内+出口）同比下降24%至261k台。 恒力的计划产量在2023年1月:根据我们的检查，恒力的液压缸（挖掘机用）产量在2022年同比下降~24%，与行业挖掘机销量下降基本一致。2023年1月，预计产量同比下降>20%。相反，电机（AWP）2022年产量同比增长>60%。我们认为，2023年1月，电机（AWP 和挖掘机）的计划产量预计将同比增长90%，增长主要来自AWP。 部门催化剂:（1）全球采矿活动强于预期;（2）中国需求复苏得益于更有利的房地产政策导向;（3）运价下降和钢材价格低迷推动利润率扩大。 1 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1：中国挖掘机月销量图2：挖掘机月度出口量 (单位)80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (单位)12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2022202120202019 2022 2021 2020 2019 201820172016 201820172016 来源:CCMACMBIGM来源:CCMACMBIGM 图3：中国小松挖掘机月度使用小时数图4：日立挖掘机在中国的月度使用小时数 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 180 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源:小松,CMBIGM来源:日立、CMBIGM 图5：北美小松挖掘机月度使用小时数图6：印度尼西亚小松挖掘机月度使用小时数 85 220 80 200 75 180 70 160 65 140 60 120 55 100 50 80 45 60 40 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 40 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 来源:小松,CMBIGM 202020212022 来源:小松,CMBIGM 202020212022 图7：CMBIGM挖掘机销售预测图8：CMBIGM轮式装载机销售预测 (单位 )400000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 定期更换新需求(同比)——RHS增长 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% (单位 )300000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 更换新需求增长(同比) 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：CCMA，风能，CMBIGM估计资料来源：CCMA，CMBIGM估计 图9：挖掘机车队规模与建筑相关FAI图10：每台挖掘机运行中的建筑固定资产估算 单位 1800000 bn元 40,000 mn30元人民币 支持更多的固定资产投资支出 挖掘机机队规模(单位) 单位的挖掘机 减少固定资产投资支出支持 单位的挖掘机 1,600,00035,00025 20 1,200,000 25,000 1,000,000 20,000 15 1,400,00030,000 800,00015,000 10 600,000 400,000 200,000 基础设施+房地产+煤炭和金属开采固定资产投资（十亿人民币） 10,000 5,000 0 5 0 建设单位挖掘机FAI(人民币mn)平均 来源:CCMA、风、CMBIGM估计 来源:CCMA、风、CMBIGM估计 注：建筑业固定资产投资=基础设施+物业+矿业 图11：恒力液压缸月产量图12：恒力大中型泵月产量 单位 液压挖掘机采用柱面 单位 大型和中型泵 100,000 9,000 90,000 8,000 80,000 7,000 70,000 6,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 8月-20日 9月-20日 10月-20 日11月-20日12 月-20日 1月-21日 2月-21日 3月-21日 4月-21日 5月-21日 6月-21日 7月-21日 8月-21日 9月-21日 10月-21 日11月-21日1月 -22日2 月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22 日11月-22日12 月-22日 1月-23日 0 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 8月-20日 9月-20日 10月-20 日11月-20日12 月-20日 1月-21日 2月-21日 3月-21日 4月-21日 5月-21日 6月-21日 7月-21日 8月-21日 9月-21日 10月-21 日11月-21日1月 -22日2 月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22 日11月-22日12 月-22日 1月-23日 0 实际生产生产计划 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 实际生产生产计划 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图13：恒力大中型阀门月产量 图14:恒力电机的月度生产 单位 大型和中型阀 单位 电动机 7,000 18,000 6,000 16,000 5,000 14,00012,000 4,000 3,000 2,000 1,000 8月-20 日9月-20日10 月-20日 11月-20 日12月-20日1 月-21日 2月-21 日3月-21日4 月-21日 5月-21 日6月-21日7 月-21日 8月-21 日9月-21日10 月-21日 11月-21 日1月-22日2 月-22日 3月-22 日4月-22日5 月-22日 6月-22 日7月- 0 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 8月-20日 9月-20日 10月-20 日11月-20日12 月-20日 1月-21日 2月-21日 3月-21日 4月-21日 5月-21日 6月-21日 7月-21日 8月-21日 9月-21日 10月-21 日11月-21日1月 -22日2 月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22 日11月-22日12 月-22日 1月-23日 0 实际生产生产计划 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 实际生产生产计划 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图15:用月度销售(中国出口)图16:CMBIGM用销售投影 (单位 )35000 30,000 25,000 单位 300,000 250,000 200,000 400% 350% 300% 20,000250% 15,000150,000200% 10,000 5,000 01月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 100,000 50,000 0 2018年2019202020212022e2023e2024e 150% 100% 50% 0% 来源:CCMACMBIGM资料来源:CCMACMBIGM估计 图17:同行薪酬表 股票行情自动收录器 公司 评级 价格( 本地货币) TP (人民币) 上行/(缺点) 市值 (mn)美元 体育(x) FY22EFY23E PB(x) FY22E FY23E 香港上市631港元股票 三一重工国际 买 8.20 13.20 61% 3,320 13.5 11.2 2.2 2.0 1157港元股票 中联重科HEAVY-H 买 4.07 5.24 29% 6,702 10.7 8.6 0.6 0.5 2338港元股票 潍柴POWER-H 买 11.24 12.60 12% 13,493 20.3 15.5 1.2 1.1 3808港元股票 中国重汽香港有限公司 持有 12.58 10.00 -21% 4,445 16.8 11.6 0.8 0.8 1839港元股票 中集车辆-h NR 5.01 - - 2,096 N/A N/A N/A N/A 564港元股票 郑州COAL-H NR 7.47 - - 2,890 4.4 3.6 0.8 0.6 香港上市的平均 13.1 10.1 1.1 1.0 一个分享000338CH股本 ——潍柴 持有 10.68 11.40 7% 13,493 22.3 17.0 1.3 1.2 601100CH股本 江苏HENGLI-A 持有 67.15 58.00 -14% 13,295 34.6 30.8 8.1 6.9 603338CH股本 浙江DINGLI—— 买 49.72 71.00 43% 3,718 20.9 17.4 3.6 3.1