信用市场跟踪周报：多地敲定金融化债框架，监管制定房企“白名单”

2023年11月25日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（11.20-11.24） 多地敲定金融化债框架，监管制定房企“白名单” 摘要 政策大事记 全国：据界面新闻11月23日的报道，随着用于置换隐性债务的特殊再融资债券募集到位，10月以来，云南、贵州、甘肃、重庆等多地提出隐债化解框架主要措施包括债务展期或续贷、降低付息支出。据央行网站，近日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，强调与融资平台开 展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构。据11月21日新京报报道，近日监管机构正在起草一份中资房地产商 “白名单”，可能涵盖50家规模房企，此50家房企“白名单”主要是金融监管部门倡议，与近期金融监管部门纾困房企相关。同日，央行上海总部等五部 门强调继续用好"第二支箭"支持民营房地产企业发债融资。11月22日，核发转常规后首批企业债批文，规模350亿元。同日，四部门明确科创票据、科创公司债券发行规模持续扩大。同日，经济日报金观平强调，万亿元国债要用在刀刃上。 区域：11月24日，重庆市表明逐步形成新增债券向“债务风险低、债务化解多、项目质量高、债务管理好”的区县倾斜。11月22日，深圳市降低二套住 房最低首付款比例，调整享受优惠政策的普通住房标准。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资大幅转正，短期限城投占比较高，整体发行结果较好。全周信用债总计发行3825.91亿元，净融资金额654.53亿元。从 期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1646.88 亿元。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为四川、江西、上海等区域。 其他行业方面，电力、非银金融、建筑、房地产、运输等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周258只债券发行区 间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共58只，落于下半区的共200 只，一级发行结果较预期较好。58只结果位于上半区的债券中，贴上限发行 的仅2只，发行主体分别为京津冀铁路公司和中铁工业。本周城投债发行热度较高，全周发行的城投债中认购倍数最高的为38.86倍的山东的“23文登蓝 海MTN001”，其余大多数在3-5倍之间。 二级市场：本周信用债收益率全面上行，城投债和产业债利差均被动压缩，全周成交以低估值成交为主。本周城投债和产业债利差均被动压缩，周内分别变动-8.00BP、-7.35BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2139 只，高于估值成交数量710只，低估值成交数量1429只。从具体交易日来看，本周收益率呈上行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以低估值成交为主。全周经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债9只，所属主体主要为在山东、天津内城投及房地产行业主体。 高收益债市场：本周宁夏、青海、甘肃、湖南等中西部区域和天津成交规模较大幅度增长，地产债成交价格全面上行。城投债方面，贵州、山东、广西为前 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.外围加息转向，经济数据修复 (2023-11-19) 2.居民中长期贷款继续同比多增 (2023-11-19) 3.监管强调金融化债落实落细，收益率全面下行(2023-11-19) 4.利好释出，期待估值修复 (2023-11-12) 5.10月CPI和PPI表现偏弱 (2023-11-12) 6.央行明确应急流动性支持，PPP政策进一步收紧(2023-11-12) 7.信用净买入期限边际拉长 (2023-11-12) 8.央行再度强调金融化债，信用债收益率全面下行(2023-11-05) 9.波澜再起，未来可期(2023-11-05) 10.货币政策保持稳健，美联储暂停加息(2023-11-05) 三大成交区域，从增长幅度来看，本周宁夏、青海、甘肃、湖南等中西部区域和天津成交规模较大幅度增长；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板 价中主要为旭辉集团、上海宝龙实业，50至80元附近中间档位则主要是重庆 龙湖、金地集团、厦门中骏，另有新湖中宝、万科成交，价格在90元以上。受益于政策利好，本周高收益地产债成交价格全面上行，其中金地集团、厦门中骏、重庆龙湖、万科、旭辉集团、新湖中宝本周成交均价较上周分别增加 9.61元、6.33元、3.11元、0.94元、0.42元、0.29元。 评级及折算率变化：本周无国内主体评级被下调。本周上交所及深交所共有 19家主体的37只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债 14只，主要分布在河南、安徽、北京、福建、江苏、浙江等区域。33只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在城投、房地产等行业；4只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，分布在城投、房地产行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面3 2一级市场3 3二级市场4 4评级及折算率变化6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）多地敲定金融化债框架，措施涉及展期、降息、打折兑付 据界面新闻11月23日的报道，随着用于置换隐性债务的特殊再融资债券募集到位，10月以来，云南、贵州、甘肃、重庆等多地提出隐债化解框架，主要措施包括债务展期或续贷、降低付息支出。部分地区还提出，打折兑付债务本金。 11月15日，云南省楚雄州大姚县人民政府在官网发布的一则通告中提到，将积极主动协调省州平台公司及银行，最大限度争取到期债务展期或续贷，错开债务还款高峰，缓解集中到期债务偿还压力和违约风险。争取列入财政部隐性债务化解试点县，将隐性债务发行债券置换，降低付息支出，延长债务期限，缓解短期偿债压力。11月13日，湖南省常德市武陵区人民政府也在官网提到，严格坚守“不发生系统性区域性风险”的原则底线，稳妥推进债务化解，坚持将政府债券的还本付息、隐性债务的化解纳入预算，持续做好展期降息，与所有政府债务涉及的银行均重新签订借款协议，最大限度减轻利息负担。10月19日，甘肃省天水市武山县召开县委财经委员会第六次会议时提到，认真清理核实各项债务底数，通过预算安排、争取再融资债券、协调贷款银行展期降息等多种方式，全面化解债务。 除以上提到的几种化债手段外，还有一些地方提出部分兑付未偿还债务。比如，11月20日，中泰信托发布公告称，将于12月5日召开“中泰·贵州遵义播州国投融资租赁集合资金信托计划”受益人大会，审议《播州国投信托计划存续信托债权变现的议案》。根据界面新闻获得的议案，遵义市播州区国有资产投资经营（集团）有限责任公司（“播州国投”）将一次性偿还中泰信托3.08亿元，相当于当前债务余额的70%，剩余未清偿款项全部予以豁免。 2）三部门：与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构 据央行网站，近日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。会议要求，金融部门要认真贯彻落实中央关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。 3）新京报、中国房地产报：监管机构正起草一份可能涵盖50家规模房企“白名单”据11月21日新京报报道，近日监管机构正在起草一份中资房地产商“白名单”，可能 涵盖50家规模房企，国有和民营房企会被列入其中，包括新城、万科和龙湖等。11月21日，新京报记者向多家房企求证，部分房企确认了知悉上述“白名单”的存在。50家房企白名单可能将包括万科、龙湖、碧桂园、旭辉等规模房企，其中不乏已经出险房企。相关知情人士向新京报记者透露：“此次部分出险房企也会纳入其中，可能包括碧桂园、旭辉等。这些经营层面尚好的规模房企，通过获得进一步的融资支持以渡过难关。此外，销售额、资产规模等靠前的50强房企都有可能出现在名单之列。名单上的房企包括国企、民企，覆盖的面要多于去年‘三支箭’支持的房企范围。” 据中国房地产报11月22日的报道，此50家房企“白名单”主要是金融监管部门倡议， 与近期金融监管部门纾困房企相关，初步将按照销售榜50强筛选，明年或有可能推进实施。 在此前的11月17日，央行、金融监管总局、证监会三部门召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议强调，要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资等。 4）央行上海总部等五部门:继续用好"第二支箭"支持民营房地产企业发债融资 11月21日，人民银行上海总部、金融监管总局上海监管局、上海证监局、上海市地方金融监管局、上海市科委联合召开金融机构座谈会。会议要求，金融机构要落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。配合地方政府因城施策做好房地产调控，更好支持刚性和改善性住房需求，加大力度支持保障性住房等“三大工程”建设，推动构建房地产发展新模式。 5）证监会：核发转常规后首批企业债批文，规模350亿元 11月22日，证监会对中国电建、延长石油、北京国资、广州地铁和深圳地铁等5个企 业债券项目依法履行注册程序，其中，上交所2单，深交所2单，北交所1单，相关企业均 为知名成熟发行人。这是自10月20日企业债券转常规后，证监会核发的首批企业债批文。 该批项目募集资金合计350亿元，投向轨道交通建设、节能环保、电力、热力生产和供应业等符合国家产业政策领域。 6）四部门：科创票据、科创公司债券发行规模持续扩大 11月22日，据人民银行官网，中国人民银行、科技部、国家金融监管总局、中国证监 会于11月20日联合召开科技金融工作交流推进会。会议认为，近年来金融管理部门、科技部门和金融机构多措并举加强科技金融服务体系建设，取得积极成效。科创板、北交所建设和注册制改革深入推进，科创票据、科创公司债券发行规模持续扩大，科技型企业直接融资渠道更加通畅。 7）经济日报金观平：万亿元国债要用在刀刃上 11月22日，经济日报金观平强调，近期中央决定增发1万亿元国债，用于支持灾后恢 复重建和提升防灾减灾救灾能力。这次增发国债，有两个突出特点，一是资金规模大，1万亿元规模在财政支出上是“大手笔”，力度很大。二是资金用途重要，用于灾后恢复重建、骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、重点自然灾害综合防治体系建设工程等。关系国计民生的资金使用丝毫马虎不得，必须确保安全、规范、高效。尽管此次增发国债具有鲜明的政策导向性，且针对性强、目标明确，但如何把国债资金用在刀刃上，谨防项目一哄而上、盲目上马，避免引发低水平重复建设和产能过剩，仍须引起足够重视。 1.2区域层面 1）重庆市：逐步形成新增债券向“债务风险低、债务化解多、项目质量高、债务管理好”的区县倾斜 11月24日，重庆市政府官网发布《关于市六届人大一次会议第0282号建议办理情况的答复函》，明确不断完善新增债券分配机制，坚持按照“资金跟着项目走”原则，逐步形成新增债券向“债务风险低、债务化解多、项目质量高、债务管理好”的区县倾斜。 2）深圳市：降低二套住房最低首付款比例，调整享受优惠政策的普通住房标准 11月22日，据证券时报，深圳从