家用电器研究双周报（2023年第24-25周）：空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性

2023年6月27日 行业研究 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 ——家用电器研究双周报（2023年第24-25周） 要点 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 市场表现层面：5-6月（截至6月21日）家电板块前跌后涨。5月家电板块跑输同花顺全A6.6个百分点，主因龙头公司一季报数据不及预期引领投资热情整体回落；6月截至21日跑赢同花顺全A6.5个百分点，市场对后续地产及消 费政策预期较强+空调产业链高景气带动上下游表现强势系主要原因。基本面角度：（1）白色家电是一季报数据较为稳健的细分行业，22Q4白电龙头业绩增 长幅度回落（因疫情扰动），23Q1白电龙头业绩增长明显回升（即便是在业绩确认相当谨慎的条件下），其中空调产业链公司的业绩增长弹性更大（尤其 是二线公司）。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来，大厨电（与地产关联度高）和小家电（与居民收入关联度高）的一季报表现较为平淡。（3）二季度空调产业的业绩弹性值得重点关注。高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续 高企，空调行业有望在23Q2-Q3持续高景气，催化剂或是高温气候。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产持续企稳，空调内销表现积极 地产数据：1-5月新房销售面积同比-0.9%，商品房销售市场回稳缓慢。2023年1-5月，商品房销售面积较2022年同期下降0.9%（1-4月同比-0.4%，1-5月同比下滑幅度扩大）。2023年5月，一/二/三线城市商品房单月销售面积同比增速分别为+72%/+36%/+54%，高能级城市销售维持一定韧性。2023年1- 5月，房屋新开工面积同比下降23%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-5月，房屋施工面积同比-6%；房屋竣工面积同比+20%。 家电产销：（1）空调：出厂口径，5月家用空调出货1927万台 （yoy+23%），1-5月累计yoy+13%，其中5月内销1264万台 （yoy+35%），1-5月累计yoy+29%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；5月空调出口663万台（yoy+6%），1-5月累计yoy-3%，欧美市场库存仍处高位，出口面临压力。零售口径：5月空调全渠道零售量/额同比+40%/+40%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步恢复。5月线上/线下价格同比分别+3%/+3%。（2）大厨电：5月油烟机全渠道零售量/额同比+8%/+11%。（3）冰箱&洗衣机：5月冰箱全渠道量/额同比为 +0%/+12%；5月洗衣机全渠道量/额同比为-1%/+5%。（4）清洁电器：5月清洁电器全渠道量/额同比为+1%/+12%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 15% 8% 1% -6% -12% 05/2208/2211/2202/23 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：一季报白电业绩韧性强，二季度继续关注空调产业链5 2、基本面：国内白电需求趋势延续，出口边际好转7 2.1、5月白电出厂：内销出货超预期，出口边际向好7 2.2、空调渠道库存&排产计划8 2.3、5月零售：整体需求待修复，空调、大厨电、新兴品类实现增长9 2.4、家电出口金额：5月同比略微增长12 2.5、原材料：本轮成本红利延续至23Q213 2.6、地产周期：1-5月商品房销售面积累计同比下滑15 3、估值水平：相对PE回落至历史均值以下16 4、资金面：23Q1公募基金增持家电17 4.1、基金持仓分析：23Q1家电配置比例提升17 4.2、近三周（2023年6月5日-6月21日）陆股通持仓变化19 5、行情回顾21 5.1、近三周（2023年6月5日-6月21日）行业回顾21 6、风险分析23 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts）6 图2：2018年1月-2023年5月家用空调月度内销量（万台）7 图3：2018年1月-2023年5月家用空调月度出口量（万台）7 图4：2018年1月-2023年4月冰箱月度内销量（万台）7 图5：2018年1月-2023年4月冰箱月度出口量（万台）7 图6：2018年1月-2023年4月洗衣机月度内销量（万台）8 图7：2018年1月-2023年4月洗衣机月度出口量（万台）8 图8：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）8 图9：空调行业排产同比8 图10：空调行业零售量推总同比10 图11：空调线上线下均价同比10 图12：线下空调零售量占比(%)11 图13：线上空调零售量占比(%)11 图14：油烟机行业零售量推总同比11 图15：油烟机线上线下均价同比11 图16：线下油烟机零售量占比(%)11 图17：线上油烟机零售量占比(%)11 图18：冰箱行业零售量推总同比12 图19：冰箱线上线下均价同比12 图20：洗衣机行业零售量推总同比12 图21：洗衣机线上线下均价同比12 图22：家电出口金额：5月同比略微增长13 图23：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）13 图24：长江有色市场平均铜价（元/吨）13 图25：长江有色市场平均铝价（元/吨）14 图26：塑料（ABS）价格（元/吨）14 图27：空调零售均价和原料成本同比变化14 图28：冰箱零售均价和原料成本同比变化14 图29：洗衣机零售均价和原料成本同比变化14 图30：油烟机零售均价和原料成本同比变化14 图31：全国商品房销售面积累计增速15 图32：各级城市单月销售面积增速15 图33：30大中城市商品房周度销售面积（平方米）15 图34：新开工/竣工面积累计同比16 图35：施工面积累计同比16 图36：主要的传统家电品种相对PE回落至历史均值以下16 图37：PB-ROE视角：一季度ROE小幅下降，PB低于均值17 图38：主动公募家电配置比例17 图39：主动公募家电超配比例（单位：pcts）17 图40：主动公募家电子行业配置比例（单位：pcts）18 图41：主动公募家电细分行业超配比例（单位：pcts）18 图42：23Q1主动公募各行业超配比例（单位：pcts）18 图43：23Q1主动公募各行业增配比例（单位：pcts）18 图44：23Q1各行业超配比例历史百分位18 图45：23Q1家电子行业超配比例历史百分位18 图46：格力电器月度持股数变化（万股）20 图47：美的集团月度持股数变化（万股）20 图48：海尔智家月度持股数变化（万股）20 图49：老板电器月度持股数变化（万股）20 图50：华帝股份月度持股数变化（万股）20 图51：九阳股份月度持股数变化（万股）20 图52：苏泊尔月度持股数变化（万股）21 图53：飞科电器月度持股数变化（万股）21 图54：莱克电气月度持股数变化（万股）21 图55：三花智控月度持股数变化（万股）21 图56：家电板块与沪深300涨跌幅22 图57：（2023.6.5-6.21）中信家电细分行业涨跌幅（%）22 图58：（2023.6.5-6.21）申万一级行业涨跌幅（%）22 图59：家电板块PE(TTM，倍)22 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：2023年5月各品类单月增速9 表3：2023年1-5月各品类累计同比增速10 表4：近三周（2023.6.5-2023.6.21）陆股通持仓情况变化19 表5：近三周（2023.6.5-6.21）个股表现前五位22 表6：近三周（2023.6.5-6.21）个股跌幅前五位22 1、投资逻辑：一季报白电业绩韧性强，二季度继续关注空调产业链 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 市场表现层面：5-6月（截至6月21日）家电板块前跌后涨。5月家电板块跑输同花顺全A6.6个百分点，主因龙头公司一季报数据不及预期引领投资热情整体回落；6月截至21日跑赢同花顺全A6.5个百分点，市场对后续地产及消 费政策预期较强+空调产业链高景气带动上下游表现强势所致。基本面角度： （1）白色家电是一季报数据较为稳健的细分行业，22Q4白电龙头业绩增长幅 度回落（因疫情扰动），23Q1白电龙头业绩增长明显回升（即便是在业绩确认相当谨慎的条件下），其中空调产业链公司的业绩增长弹性更大（尤其是二线公司）。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来，大厨电（与地产关联度 高）和小家电（与居民收入关联度高）的一季报表现较为平淡。（3）二季度空 调产业的业绩弹性值得重点关注。高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续高 企，空调行业有望在23Q2-Q3持续高景气，催化剂或是高温气候。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产持续企稳，空调内销表现积极 地产数据：1-5月新房销售面积同比-0.9%，商品房销售市场回稳缓慢。2023年1-5月，商品房销售面积较2022年同期下降0.9%（1-4月同比-0.4%，1-5月同比下滑扩大）。2023年5月，一/二/三线城市单月商品房销售面积同比增速分别为+72%/+36%/+54%，高能级城市销售维持一定韧性。2023年1-5月，房屋新开工面积同比下降23%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-5月，房屋施工面积同比-6%；房屋竣工面积同比+20%。 家电产销：（1）空调：出厂口径，5月家用空调出货1927万台 （yoy+23%），1-5月累计yoy+13%，其中5月内销1264万台 （yoy+35%），1-5月累计yoy+29%，内销改善主要系地产修复+经销商补库+需求递延等多因素共振；5月空调出口663万台（yoy+6%），1-5月累计yoy-3%，欧美市场库存仍处高位，出口面临压力。零售口径：5月空调全渠道零售量/额同比+40%/+40%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步恢复。5月线上/线下价格同比分别+3%/+3%。（2）大厨电：5月油烟机全渠道零售量/额同比+8%/+11%。（3）冰箱&洗衣机：5月冰箱全渠道量/额同比为+0%/+12%；5月洗衣机全渠道量/额同比为-1%/+5%。（4）清洁电器：5月清洁电器全渠道量/额同比为+1%/+12%。 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2005 1.5 -0.6 -2.5 5.3 5.0 -2.6 -3.5 -0.7 -2.1 -0.1 1.4 -1.7 2006 -1.0 2.2 -1.5 -11.0 -1.8 -0.8 2.2 -2.9 -1.4 -1.2 3.5 -8.7 2007 5.5 5.3 2.4 5.7 -0.5 6.0 -6.1 -10.1 2.2 -6.8 5.0 5.9 2008 12.3 0.2 -0.7 -1.2 -6.3 -2.1 3.0 -3.0 6.4 3.5