家用电器研究双周报（2023年第18-19周）：空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性

2023年5月17日 行业研究 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 ——家用电器研究双周报（2023年第18-19周） 要点 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 市场表现层面：4月家电板块相对同花顺全A跑出2.9个百分点超额收益，空调产业链的高景气带动上下游股票的市场表现强势。截至5月12日，5月家电板块跑输同花顺全A指数3.2个百分点，股价回撤主要系龙头公司一季报数据 不及预期引领投资热情整体回落。基本面角度：（1）白色家电是一季报数据较为稳健的细分行业，22Q4白电龙头业绩增长幅度回落（因疫情扰动），23Q1 白电龙头业绩增长明显回升（即便是在业绩确认相当谨慎的条件下），其中空调产业链公司的业绩增长弹性更大（尤其是二线公司）。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来，大厨电（与地产关联度高）和小家电（与居民收入关联度高）的一季报较为平淡。（3）展望二季度，空调产业的业绩弹性值得重点关注。高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续高企，奥维抽样数据显示，去年 年底至今（2022年12月26日至2023年5月7日）空调线上/线下销售额同比分别为+21%/+9%，五一期间（5.1-5.7）线上/线下销售额同比高达 +30%/+56%。空调行业有望在23Q2-Q3持续高景气，催化剂或是高温气候，世界气象组织5月3日宣布，今年7月到9月产生厄尔尼诺现象的可能性为 80%，并且有60%的可能性将在5月到7月出现，届时亚洲地区会出现比较极端的高温天气。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产持续企稳，空调内销表现积极 地产数据：1-3月新房销售面积同比-1.8%，商品房销售市场持续回稳。2023年1-3月，商品房销售面积较2022年同期下降1.8%。3月份，新建商品房市场销量下行趋势有所好转，跌幅环比收窄（1-2月商品房销售面积同比-3.6%）。2023年3月，一/二/三四线城市单月销售面积增速分别为- 2%/+21%/-4%，一线城市跌幅较2月明显收窄，二线城市销售面积增速自21年10月以来首次转正。2023年1-3月，房屋新开工面积同比下降19.2%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-3月，房屋施工面积同比-5.2%；房屋竣工面积同比+14.7%。 家电产销：（1）空调：出厂方面，3月家用空调出货1844万台 （yoy+11%），其中内销1048万台（yoy+26%），内销改善主要系地产修复 +经销商补库+需求递延等多因素共振；3月空调出口796万台（yoy-5.1%），欧美市场库存仍处高位，出口面临压力。零售端：3月空调全渠道零售量/额同比+4%/+7%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步恢复。3月线上/线下价格同比分别-1%/+9%。（2）大厨电：3月油烟机全渠道零售量/额同比+2%/+3%。（3）冰箱&洗衣机：3月冰箱全渠道量/额同比为-11%/-2%；3月洗衣机全渠道量/额同比为-9%/-10%。（4）清洁电器：3月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-6%/+4%。 风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 家电行业 增持（维持） 作者分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021-52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 15% 8% 1% -6% -12% 05/2208/2211/2202/23 家电行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、投资逻辑：一季报白电业绩韧性强，二季度继续关注空调产业链5 2、基本面：地产持续企稳，国内需求回暖7 2.1、空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性7 2.2、3月白电出厂：内销出货超预期，出口整体承压8 2.3、空调渠道库存&排产计划9 2.4、3月零售：整体需求待修复，空调、大厨电实现增长10 2.5、家电出口金额：4月同比基本持平13 2.6、原材料：本轮成本红利或将延续至23Q214 2.7、地产周期：1-3月商品房销售面积累计同比-1.8%16 3、估值水平：相对PE回落至历史均值以下17 4、资金面：陆股通持仓变化18 5、行情回顾19 5.1、近两周（2023年5月1日-5月12日）行业回顾19 5.2、近两周（2023.5.1-2023.5.12）重要公告20 6、风险分析21 图目录 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts）6 图2：线上大家电分品类销量同比增速7 图3：线下大家电分品类销量同比增速7 图4：2018年1月-2023年3月家用空调月度内销量（万台）8 图5：2018年1月-2023年3月家用空调月度出口量（万台）8 图6：2018年1月-2023年3月冰箱月度内销量（万台）8 图7：2018年1月-2023年3月冰箱月度出口量（万台）8 图8：2018年1月-2023年3月洗衣机月度内销量（万台）9 图9：2018年1月-2023年3月洗衣机月度出口量（万台）9 图10：空调商业渠道库存规模&库存月份（月）9 图11：空调行业排产同比（%）9 图12：空调行业零售量推总同比11 图13：空调线上线下均价同比11 图14：线下空调零售量占比(%)12 图15：线上空调零售量占比(%)12 图16：油烟机行业零售量推总同比12 图17：油烟机线上线下均价同比12 图18：线下油烟机零售量占比(%)12 图19：线上油烟机零售量占比(%)12 图20：冰箱行业零售量推总同比13 图21：冰箱线上线下均价同比13 图22：洗衣机行业零售量推总同比13 图23：洗衣机线上线下均价同比13 图24：家电出口金额：4月同比基本持平14 图25：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）14 图26：长江有色市场平均铜价（元/吨）14 图27：长江有色市场平均铝价（元/吨）15 图28：塑料（ABS）价格（元/吨）15 图29：空调零售均价和原料成本同比变化15 图30：冰箱零售均价和原料成本同比变化15 图31：洗衣机零售均价和原料成本同比变化16 图32：油烟机零售均价和原料成本同比变化16 图33：全国商品房销售面积累计增速16 图34：各级城市单月销售面积增速16 图35：30大中城市商品房周度销售面积（平方米）17 图36：新开工/竣工面积累计同比17 图37：施工面积累计同比17 图38：主要的传统家电品种相对PE回落至历史均值以下18 图39：PB-ROE视角：一季度ROE小幅下降，PB低于均值18 图40：家电板块与沪深300涨跌幅19 图41：（2023.5.1-5.12）中信家电细分行业涨跌幅（%）19 图42：（2023.5.1-5.12）申万一级行业涨跌幅（%）20 图43：家电板块PE(TTM，倍)20 表目录 表1：家电板块重点公司盈利一致预期6 表2：5月15日13时-18时温度TOP10地区7 表3：2023年3月各品类单月增速10 表4：2023年1-3月各品类累计同比增速11 表5：近两周（2023.5.1-2023.5.12）陆股通持仓情况变化19 表6：近两周（2023.5.1-2023.5.12）个股表现前五位20 表7：近两周（2023.5.1-2023.5.12）个股跌幅前五位20 表8：上周（2023.5.1-2023.5.12）重点公司公告20 1、投资逻辑：一季报白电业绩韧性强，二季度继续关注空调产业链 空调销售持续高景气，重点关注空调产业链Q2业绩弹性 市场表现层面：4月家电板块相对同花顺全A跑出2.9个百分点超额收益，空调产业链的高景气带动上下游股票的市场表现强势。截至5月12日，5月家电板块跑输同花顺全A指数3.2个百分点，股价回撤主要系龙头公司一季报数据 不及预期引领投资热情整体回落。基本面角度：（1）白色家电是一季报数据较为稳健的细分行业，22Q4白电龙头业绩增长幅度回落（因疫情扰动），23Q1 白电龙头业绩增长明显回升（即便是在业绩确认相当谨慎的条件下），其中空调产业链公司的业绩增长弹性更大（尤其是二线公司）。（2）部分行业的景气复苏还未明显到来，大厨电（与地产关联度高）和小家电（与居民收入关联度高）的一季报较为平淡。（3）展望二季度，空调产业的业绩弹性值得重点关注。高温天气+低基数驱动空调行业景气度持续高企，奥维抽样数据显示，去年 年底至今（2022年12月26日至2023年5月7日）空调线上/线下销售额同比分别为+21%/+9%，五一期间（5.1-5.7）线上/线下销售额同比高达 +30%/+56%。空调行业有望在23Q2-Q3持续高景气，催化剂或是高温气候，世界气象组织5月3日宣布，今年7月到9月产生厄尔尼诺现象的可能性为 80%，并且有60%的可能性将在5月到7月出现，届时亚洲地区会出现比较极端的高温天气。个股选择方面，建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 基本面：地产持续企稳，空调内销表现积极 地产数据：1-3月新房销售面积同比-1.8%，商品房销售市场持续回稳。2023年1-3月，商品房销售面积较2022年同期下降1.8%。3月份，新建商品房市场销量下行趋势有所好转，跌幅环比收窄（1-2月商品房销售面积同比-3.6%）。2023年3月，一/二/三四线城市单月销售面积增速分别为- 2%/+21%/-4%，一线城市跌幅较2月明显收窄，二线城市销售面积增速自21年10月以来首次转正。2023年1-3月，房屋新开工面积同比下降19.2%，房屋新开工规模持续处于深度调整期，这与房企的经营模式、行业规模、市场需求都有直接的关系。2023年1-3月，房屋施工面积同比-5.2%；房屋竣工面积同比+14.7%。 家电产销：（1）空调：出厂方面，3月家用空调出货1844万台 （yoy+11%），其中内销1048万台（yoy+26%），内销改善主要系地产修复 +经销商补库+需求递延等多因素共振；3月空调出口796万台（yoy-5.1%），欧美市场库存仍处高位，出口面临压力。零售端：3月空调全渠道零售量/额同比+4%/+7%，主因疫情退散后国内需求提升，行业整体景气逐步恢复。3月线上/线下价格同比分别-1%/+9%。（2）大厨电：3月油烟机全渠道零售量/额同比+2%/+3%。（3）冰箱&洗衣机：3月冰箱全渠道量/额同比为-11%/-2%；3月洗衣机全渠道量/额同比为-9%/-10%。（4）清洁电器：3月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-6%/+4%。 图1：2005年至今家电板块相对万得/同花顺全A的超额收益（单位：pcts） 1.5-0.6 -1.02.2 5.55.3 12.30.2 -11.010.2 -0.24.3 -2.213.0 1.16.7 4.0-0.9 -1.2-3.8 -2.5 -1.5 2.4 -0.7 -2.7 -0.1 -1.4 1.4 5.1 0.2 5.35.0 -11.0-1.8 5.7-0.5 -1.2-6.3 11.3-3.7 -7.0 0.2 -1.3 6.3 0.8 2.3 0.4 3.1 -6.1 -0.6 -2.6 -0.8 6.0 -2.1 -7.8 0.9 3.4 -3.5 2.2 -6.1