公司简评报告：金刚线量利双升，行业优势地位稳固

金刚线量利双升，行业优势地位稳固 美畅股份(300861)公司简评报告|2023.11.24 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 张星梅研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 0.2美畅股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 19-Nov 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）36.65 一年内最高/最低价（元）58.27/35.77 市盈率（当前）18.69 市净率（当前）2.82 总股本（亿股）4.80 总市值（亿元）175.92 资料来源：聚源数据 相关研究 金刚线量利双升，行业优势地位稳固   核心观点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入 33.31亿元，同比增长35.35%，实现归母净利润13.90亿元，同比增长35.12%。2023年Q3公司实现营业收入11.63亿元，同比增长26.00%，实现归母净利润4.97亿元，同比增长37.21%。 金刚线销量稳步增长。受下游新增装机容量增长的带动，2023年前三季度，公司金刚石线销量9222.67万公里（其中钨丝金刚线840.07万公里），同比增长42.65%，环比增长6.5%。目前公司已建成的细线电镀金刚石线生产线919台，在“15线机技改”项目全面完成及工艺升级双举措的有效支撑下，目前月产能达到1,800万公里。10月开工率维持在80%左右。考虑到下游客户库存偏大等因素影响，预计11月份产能利用率下调至70%~75%。 成本优化，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率逆势增长，仍然在超过60%的领先水平。近期碳钢线与钨丝线产品均价下降10%左右（其中碳钢线下降约5%，钨丝线下降超15%），在产品均价下降的严峻市场环境下，成本端优化强劲支撑利润空间。公司23Q3碳钢母线自供率提升至65%左右，产量约800万公里/月，加之母线生产的高成材率及高稳定性显著摊薄整体母线成本，为持续挖掘发展动力，继续稳步推进降本增效。 上下游一体化布局，持续提升产品综合竞争力。布局未来，公司西安产业园重点打造金刚线、智能制造与装备及研发中心三个项目，目前一期两栋层厂房的建设基本完成，进展顺利。产品竞争力上，钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极投身钨丝领域，子公司陕西美畅钨材料有限公司重点聚焦钨丝母线品质打磨和性能研究，目前规划钨丝基材产能100万公里/月，预计11月底后产量释放提升，进一步巩固行业龙头、创新领衔地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.0/24.0/29.4亿元，对应PE为8.7/7.2/5.9倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 36.6 44.9 61.1 77.6 营收增速（%） 98.0 22.7 36.1 27.0 净利润（亿元） 14.7 20.0 24.0 29.4 净利润增速（%） 93.0 35.8 19.9 22.6 EPS(元/股) 3.07 4.17 5.00 6.12 PE 11.8 8.7 7.2 5.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E 流动资产 5487 9172 11692 14526 经营活动现金流 488 1698 1899 2429 现金 621 3768 4808 6206 净利润 1473 2001 2398 2940 应收账款 824 987 1343 1707 折旧摊销 143 184 237 281 其它应收款 10 12 16 20 财务费用 4 13 31 25 预付账款 76 84 131 173 投资损失 -51 -90 -90 -90 存货 790 856 1343 1774 营运资金变动 -1100 -423 -697 -746 其他 618 758 1032 1311 其它 17 10 18 17 非流动资产 1270 1579 1835 2049 投资活动现金流 357 -408 -408 -408 长期投资 0 0 0 0 资本支出 88 445 445 445 固定资产 942 1226 1464 1663 长期投资 7654 0 0 0 无形资产 72 65 59 53 其他 -7209 38 38 38 其他 101 101 101 101 筹资活动现金流 -432 1857 -451 -624 资产总计 6757 10751 13527 16575 短期借款 2 2 3 4 流动负债 1440 2996 3852 4556 长期借款 0 986 180 120 短期借款0 500 500 500 其他 100 384 -600 -719 应付账款 373 408 641 846 现金净增加额 412 3147 1040 1397 其他 708 775 1216 1607 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债220 270 390 510 成长能力 长期借款0 50 170 290 营业收入 98.0% 22.7% 36.1% 27.0% 其他79 79 79 79 营业利润 91.1% 36.1% 20.0% 22.7% 负债合计1660 3266 4242 5066 归属母公司净利润 93.0% 35.8% 19.9% 22.6% 少数股东权益 7 10 13 16 获利能力 归属母公司股东权益 5090 7475 9273 11493 毛利率 53.0% 58.1% 51.7% 49.7% 负债和股东权益 6757 10751 13527 16575 净利率 40.3% 44.6% 39.3% 37.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 28.9% 26.8% 25.9% 25.6% 营业收入 3658 4489 6109 7761 ROIC 28.4% 22.3% 22.0% 22.2% 营业成本 1719 1881 2952 3900偿债能力 营业税金及附加 31 13 18 23 资产负债率 24.6% 30.4% 31.4% 30.6% 营业费用 112 148 171 194 净负债比率 0.2% 14.0% 12.4% 10.9% 研发费用 46 56 76 97 流动比率 3.81 3.06 3.04 3.19 管理费用 58 76 92 116 速动比率 3.26 2.78 2.69 2.80 财务费用 -12 13 31 25营运能力 资产减值损失 -74 -50 -50 -50 总资产周转率 0.54 0.42 0.45 0.47 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 4.03 2.66 2.80 2.72 投资净收益 85 85 85 85 应付账款周转率 4.30 3.17 3.70 3.45 营业利润1719 2341 2808 3446每股指标(元) 营业外收入1 1 1 1 每股收益 3.07 4.17 5.00 6.12 营业外支出2 2 2 2 每股经营现金 1.02 3.54 3.96 5.06 利润总额1719 2340 2808 3446 每股净资产 10.60 15.57 19.32 23.94 所得税244 337 407 502 估值比率 净利润1475 2003 2401 2943 P/E 11.8 8.7 7.2 5.9 少数股东损益2 2 3 4 P/B 3.40 2.32 1.87 1.51 归属母公司净利润1473 2001 2398 2940 EBITDA1838 2538 3076 3751 EPS（元）3.07 4.17 5.00 6.12 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 张星梅，复旦大学硕士，对外经济贸易大学学士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现