食糖行业龙头地位稳固，23年有望迎量利双升

事件：①公司2022年营收264.39亿元，同比+5.08%，归母净利润7.44亿元，同比+43.14%；公司2022年拟分红每10股派2.6元（含税），合计分红现金5.56亿元；②公司2023Q1营收47.97亿元，同比-1.52%，归母净利润2.74亿元，同比+19.42%。 国家一号文件加强糖业部署，公司保障糖安全的地位进一步加强。 2023年一号文件国家提出“继续实施糖料蔗良种良法技术推广补助政策”，相较于以往针对收入保障性的期货保险和稳定生产的指导方向，强调了产业升级的方向。中粮集团肩负我国粮食安全任务，是国内甘蔗、甜菜制糖领域糖业龙头，布局糖业全产业链。2022年公司食糖经营量达到465万吨，经营规模占全国消费总量的31%，进一步巩固行业龙头地位。 受益于糖贸易业务，公司或迎量利双升机会 2023年，北半球泰国、印度、中国等主要产糖国减产情况逐渐验证，而南半球巴西目前依然保持丰产预期，下半年国际糖供应或有望得到缓解。国内主要预期广西区减产，若国内糖减产叠加消费修复，进口需求或扩大上行，23年初以来国内国际糖价快速上行，国内郑糖、国际ICE11糖价4月均价为6751元/吨、24.1美分/磅，较22年均价已同比上涨17.5%、28.0%，公司糖产品销价快速上行。而我们分析，目前我国减产基本已定，若海外巴西丰产逐步实现，则下半年将形成我国内糖高进口需求、外糖供应逐渐宽松格局，公司贸易利润倒挂有望修复，有望迎来量利双升！ 强化转型升级，品牌创新驱动成长 2022年是中粮糖业的“品牌元年”，公司坚定贯彻新发展理念，积极提高穿越行业周期、提升市场化的经营能力。在战略上，通过积极研究食糖、番茄专业品牌规划，推动品牌发展；在产品上，聚焦高端烘焙、冲调和功能性用糖，实现了对C端创新型产品的升级迭代；在营销上，打出新媒体组合拳、打通产销研相结合新模式，实现创新驱动型成长：不仅海外糖业务打入日本市场，盈利能力显著提升，且在产业结构上通过烘焙糖核心指标超越韩糖，实现了对高端市场的市场份额提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为284.01亿元、305.13亿元、321.91亿元，同比增长7.42%、7.44%、5.50%；归母净利润为11.15亿元、9.71亿元、10.70亿元，同比增长49.95%、-12.93%、10.17%。我们认为，在当前全球高糖价背景下公司盈利有望增厚，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化的风险；糖价波动的风险；汇率变化的风险；原料供应的风险；国际局势的风险。 财务数据和估值