公司深度报告：金刚线龙头地位稳固，钨丝放量再谱新篇

公司研究 2024年05月13日 公司深度 买入（首次覆盖）美畅股份（300861）：金刚线龙头地位稳固，钨丝放量再谱新篇 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备与新能源 zhouxiaoy@longone.com.cn 投资要点： ——公司深度报告 联系人付天赋 ftfu@longone.com.cn 数据日期 2024/05/10 收盘价 24.74 总股本(万股) 48,001 流通A股/B股(万股) 27,943/0 资产负债率(%) 12.17% 市净率(倍) 1.78 净资产收益率(加权) 2.99 12个月内最高/最低价 47.88/20.52 10% -2% -14% -26% -37%23-05 -49% -61% 23-08 23-1124-02 21% 美畅股份沪深300 相关研究 1.N型放量正当时，光伏银浆紧随行 ——光伏银浆行业深度报告 2.徐徐生羽翼，一化北溟鱼——光伏钙钛矿行业深度报告 3.把握N型迭代契机，银浆龙头再展雄图——聚和材料公司深度报告 金刚线龙头企业，盈利能力持续领先。公司成立于2015年，专注于电镀金刚线及其他金刚 石超硬工具的研发、生产及销售，目前已成长为全球生产规模最大的光伏金刚线厂商。公司营收高速增长的同时盈利能力稳健，2023年，公司实现营收45.12亿元，同比增长23.34%，实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%。 光伏装机量快速增长，公司产能持续扩张。碳中和目标下，发展光伏等可再生能源已成为全球共识，推动全球光伏市场高速成长。2023年，我国硅片产量约622GW，同比增长 67.5%，预计2024年我国硅片产量将超过935GW。硅片企业扩产带动核心耗材金刚线的需求高速增长，公司把握国内光伏市场机遇，提前规划产能建设，利用全球首创的单机多线切割技术，大幅提高生产效率，实现了产销量的快速提升。截止2023年底，公司金刚线月产能超1800万公里，当年累计出货达12866万公里。 公司布局产业链一体化，成本优势显著。一方面，公司向上游产业链延伸，布局黄丝、母线、金刚石微粉、工字轮等原材料，有效降低了原材料成本，另一方面，公司成功实施“单 机十五线”技改，优化生产工序，摊薄单位人工和制造费用，双管齐下实现生产成本大幅下降，强化了公司的盈利能力。公司金刚线单位生产成本长期保持在行业最低水平，2023年金刚线单位生产成本为15.85元/公里，同比下降4.66%，未来仍有降本空间。 钨丝放量趋势明确，公司有望率先受益。产业链降本驱动下，金刚石线细线化发展成为行业长期目标，传统碳钢线线径逐渐接近材料物理极限，钨丝受益于较好的延展性及抗拉强度，具备持续细线化发展潜力，钨丝替代碳钢线的趋势已明确，其渗透率有望快速提升。 公司凭借规模效应及先发优势，有望率先受益于钨丝放量，优化产品结构，提升单位盈利。公司建设钨丝母线100万公里产能，利用自制的高切割力金刚石微粉配合钨丝母线物理性能优势，研发出在切割断线率、耗线量等方面均表现优异的钨丝金刚线，其经济效益正逐步显现并被下游客户所认可。 投资建议：公司龙头地位稳固，客户优质且粘性较强，一体化布局提供降本空间，产能扩张推动市场份额提升，钨丝放量带来盈利能力优化，预计公司2024-2026年实现营业收入 37.28/46.29/55.86亿元，同比-17.37%/24.16%/20.68%，实现归母净利润7.12/10.25/13.99 亿元，对应P/E为16.68/11.59/8.49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；技术更迭风险。 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4511.93 3728.19 4628.76 5586.04 同比增速 23.34% -17.37% 24.16% 20.68% 归母净利润（百万元） 1588.61 711.81 1024.98 1399.30 同比增速 7.86% -55.19% 44.00% 36.52% EPS（元/股） 3.31 1.48 2.14 2.92 市盈率（P/E） 10.06 16.68 11.59 8.49 市净率（P/B） 2.48 1.66 1.45 1.24 资料来源：Wind，东海证券研究所，2024年5月10日 正文目录 1.金刚线行业领军者，盈利能力持续领先4 1.1.金刚线龙头实力强劲，生产规模持续扩张4 1.2.金刚线销量持续增长，盈利能力短期承压4 2.金刚线行业高景气，公司龙头地位稳固6 2.1.光伏装机量快速增长，金刚线需求日益旺盛6 2.2.公司产能持续扩充，大客户战略成效显著9 3.延伸布局上游原料，成本优势逐步显现10 3.1.硅片成本占比较低，行业龙头主导定价10 3.2.一体化战略稳步推进，技术与成本优势共振11 4.钨丝放量趋势明确，公司有望率先受益15 4.1.碳钢线径瓶颈已现，钨丝细线化潜力巨大15 4.2.公司技术积淀深厚，积极布局钨丝及母线17 5.盈利预测与投资建议18 5.1.盈利预测及关键假设18 5.2.投资建议及估值19 6.风险提示20 图表目录 图1公司发展历程4 图2公司股权结构4 图3公司营业收入情况5 图4公司金刚线销售量情况5 图5公司归母净利润情况5 图6公司毛利率及净利率情况5 图7公司费用率情况6 图8金刚线示意图6 图9金刚线产业链7 图10金刚线生产工艺流程8 图11全球光伏新增装机容量8 图12全国硅片产量情况（GW）8 图13各金刚线企业出货量情况（万公里）9 图14公司前五大客户销售额占比10 图15隆基绿能销售额占比10 图16硅片成本结构11 图17硅片非硅成本结构11 图18各企业金刚线销售均价（元/公里）11 图19各企业金刚线毛利率11 图20公司单位成本构成（元/公里）12 图21黄丝示意图12 图22母线示意图12 图23福立旺子公司强芯科技金刚线母线销售价格及毛利率13 图24金刚石微粉示意图13 图25工字轮示意图13 图26公司产业链一体化布局图14 图27各金刚线厂商单位生产成本（元/公里）15 图28不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测16 图292022-2030年硅片厚度变化趋势预测（μm）16 图30金刚线母线直径变化趋势（μm）16 表1金刚线行业需求测算9 表2各金刚线企业年产能规模（万公里）10 表3公司金刚线切割丝基材项目12 表4各金刚线企业产能投资额对比14 表5公司金刚石线生产线效能提升改造15 表62023年各金刚线厂商单位生产成本构成（元/公里）15 表7聚成科技钨丝与碳钢线产品参数对比情况17 表8公司“五化”技术路线17 表9各金刚线企业钨丝研发及量产进度18 表10各企业钨丝母线产能布局18 表11公司盈利预测19 表12可比公司估值（2024年5月10日收盘价）19 附录：三大报表预测值21 1.金刚线行业领军者，盈利能力持续领先 1.1.金刚线龙头实力强劲，生产规模持续扩张 图1公司发展历程 深耕金刚线领域，专注于技术研发。杨凌美畅新材料股份有限公司成立于2015年7月， 于2020年8月在创业板上市，主要从事电镀金刚线及其他金刚石超硬工具的研发、生产及销售。公司始终坚持以技术研发为核心，全球首创单机多线切割技术，大幅提高生产效率，助力公司在较短时间内实现了产能快速扩张，占据了市场领先地位。 资料来源：公司官网，公司公告，东海证券研究所 图2公司股权结构 公司股权结构稳定，多家子公司布局产业链一体化。截至2024年一季度，公司实际控制人为公司董事长吴英，持有公司49.6%的股份，为公司第一大股东。公司第二大股东张迎九和第三大股东贾海波分别持股12.56%和6.12%，均为公司创始人与核心技术人员。公司股权结构稳定，管理层产业经验丰富，可助力公司长期发展。公司投资设立了六家全资子公司和一家控股子公司，向上游延伸布局金刚线母线、金刚石微粉等多个环节，配套金刚线主业发展，构建起了良好的产业链生态体系。 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.金刚线销量持续增长，盈利能力短期承压 金刚线销量持续增长，市场份额有望增加。在光伏行业高速发展的2019-2023年，公司营收规模CAGR高达139.45%。2023年，公司金刚线销售量为12866.43万公里，同比增 长33.81%，营业收入为45.12亿元，同比增长23.34%。公司充分把握行业高增期，提前规划布局产能建设，实现了产销量的快速提升，并依靠规模优势稳定产出高品质的金刚石线产品，实现了收入的稳健增长。2024年一季度，公司金刚线销量3861.17万公里，同比增长43.49%，营业收入8.57亿元，同比减少13.83%，主要系当期金刚线价格大幅下调导致营收有所下滑，但公司市场份额和销量均实现增长。 图3公司营业收入情况图4公司金刚线销售量情况 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201920202021202220232024Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201920202021202220232024Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）金刚线销售量（万公里）同比增速（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 金刚线行业竞争加剧，公司盈利能力短期承压。得益于成本优势及工艺领先，公司盈利能力强劲。2023年，公司实现归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，扣非归母净利15.33 亿元，同比增长10.44%，毛利率和净利率分别为52.53%和35.34%。2024年一季度，公司实现归母净利润1.95亿元，同比下降48.46%，扣非归母净利1.84亿元，同比下降48.98%，毛利率和净利率分别为33.79%和23.56%。金刚石线行业产能过剩导致加剧行业竞争，同时受硅切片环节去库存带来的降本压力影响，2023年四季度金刚线销售价格开始下调，金刚线行业利润空间收窄。 图5公司归母净利润情况图6公司毛利率及净利率情况 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201920202021202220232024Q1 100% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 归母净利润（亿元）同比增速（右轴）毛利率净利率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 公司成本管控能力强，期间费用率逐年下降。2019-2023年，公司期间费用占营业收入的比例分别为13.86%、13.56%、10.51%、5.56%、7.72%，整体呈现下降趋势，主要系公司经营规模持续扩张，规模效应摊薄了管理费用和销售费用，而研发费用下降主要系不同研 发项目及不同阶段投入经费的差异，以及报告期实现对外销售的研发品的研发投入结转入营业成本所致。 图7公司费用率情况 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 201920202021202220232024Q1 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.金刚线行业高景气，公司龙头地位稳固 2.1.光伏装机量快速增长，金刚线需求日益旺盛 金刚石线是制造光伏硅片必需的核心耗材。金刚线是将金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成的，通过金刚线切割机，金刚线与物件间进行高速磨 削运动，从而实现切割的目的。金刚线主要用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割等领域，其切割性能直接影响硅片的质量以及光伏组件