公司简评报告：业绩符合预期，ICT行业地位稳固

业绩符合预期，ICT行业地位稳固 紫光股份(000938)公司简评报告|2022.08.22 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 0.2紫光股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 市场指数走势（最近1年） 核心观点 事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实 现营业收入344.02亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%；实现扣非归母净利润8.74亿元，同比增长26.38%。 点评： 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 23-Aug ICT基础设施行业地位稳固，多产品市场份额领先。上半年，公司ICT基础设施及服务业务实现营业收入221.29亿元，同比增长24.94%，占营业收入64.32%。上半年，公司持续发挥技术创新能力，全面升级ICT基础设施及服务，分别推出云智原生应用驱动网络解决方案AD-NET6.0+、H3CUniServerR4900LCG5液冷服务器、8K云屏等新产品。公司在网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.38 新华三稳扎稳打，运营商业务连续中标。新华三上半年实现营业收入 238.31亿元，同比增长20.95%；实现净利润17.77亿元，同比增长20.82%。其中，国内业务收入189.22亿元，同比增长18.16%；国际业务收入9.05亿元，同比增长13.88%，持续加强海外子公司布局和人才团队建设；国内运营商业务实现收入40.04亿元，同比增长38.34%。作为运营商云网市场主流供应商，新华三大份额中标运营商集采项目和重大项目；其中，在中国电信2022-2023年服务器集中采购项目中实现了7个标包的全部入围，中标金额超过30亿元。 一年内最高/最低价（元）29.82/14.12市盈率（当前）24.10 市净率（当前）1.72 总股本（亿股）28.60 总市值（亿元）525.68 资料来源：聚源数据 相关研究 完成股权交割，利于长期稳健发展 产品市占率持续提升  紫光云业务进展不断，增速亮眼。紫光云上半年在云服务、智慧城市及产业云方面深入场景化发展，业务不断取得突破进展，云服务和产业云项目陆续中标。云服务方面，陆续中标曲靖政务云、重庆税务云、深圳联通公安专享云、洛阳公安专享云、中建科云等项目。智慧城市方面，陆续中标朝阳市智慧城市、烟台疫情防控、武清疫情防控、泉州公安等项目。产业云方面，中标沈阳化工园智慧应急、重庆铁路智慧工地等项目。紫光云上半年实现营业收入5.58亿元，同比增长42.38%。 投资建议：公司在多个领域掌握核心技术，技术壁垒较高。预计公司2022-2024年营业收入分别为781.21、914.02、1058.44亿元，归母净利润分别为26.61、32.49、38.16亿元，EPS分别为0.93、1.14、1.33元/股。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；海外经营风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 676.38 781.21 914.02 1058.44 营收增速（%） 12.6 15.5 17.0 15.8 净利润（亿元） 21.48 26.61 32.49 38.16 净利润增速（%） 18.5 23.9 22.1 17.4 EPS(元/股) 0.75 0.93 1.14 1.33 PE 24.5 19.8 16.2 13.8 资料来源：Wind，首创证券 图1紫光股份历年营业收入（亿元）及增速图2紫光股份历年归母净利润（亿元）及增速 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 41.00 676.38 540.99 390.71 483.06 23.63 597.05 344.02 11.92 10.36 12.57 11.88 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H 营业总收入（亿元）同比（%） 2593.35 21.48 18.43 15.75 18.95 17.04 9.59 18.51 8.868.08 2.78 3.58 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H 归母净利润（亿元）同比（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 21.97 21.24 20.91 21.67 19.85 19.52 6.73 6.07 5.68 5.43 5.61 4.89 图3紫光股份分产品收入构成图4紫光股份毛利率、净利率 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H 销售毛利率（%）销售净利率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 43578.9 46075.7 55185.0 65562.3 经营活动现金流-2180.2 3739.1 3187.9 3968.6 现金 8959.7 7639.3 10505.6 14078.8 净利润2147.6 2661.0 3249.4 3816.2 应收账款 11081.3 11697.2 13685.7 15848.1 折旧摊销722.6 920.0 893.0 876.0 其它应收款 207.0 239.1 279.8 324.0 财务费用260.6 81.0 -66.6 -92.3 预付账款 839.3 957.6 1116.1 1289.2 投资损失24.3 -660.9 -537.8 -439.3 存货 18423.6 21020.9 24501.6 28301.2 营运资金变动-6776.0 -1038.8 -2521.7 -2741.8 其他 2859.6 3302.8 3864.3 4474.8 其它-204.1 2.7 5.3 5.7 非流动资产 22851.5 22571.1 22317.9 22082.7 投资活动现金流1776.3 20.9 -102.2 -201.7 长期投资 134.5 134.5 134.5 134.5 资本支出-526.8 -620.0 -620.0 -621.0 固定资产 912.0 935.3 946.6 953.2 长期投资18028.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 17944.2 17605.3 17273.2 16947.7 其他-15725.7 640.9 517.8 419.3 其他 1966.6 1966.6 1966.6 1966.6 筹资活动现金流132.9 -5080.3 -219.4 -193.7 资产总计 66430.5 68646.8 77502.9 87645.0 短期借款4289.8 0.0 0.0 0.0 流动负债 28429.4 26496.7 30223.2 34291.0 长期借款419.4 -423.5 0.0 0.0 短期借款 4289.8 0.0 0.0 0.0 其他-1309.1 -286.0 -286.0 -286.0 应付账款 9682.1 11047.1 12876.3 14873.1 现金净增加额-270.9 -1320.4 2866.3 3573.2 其他 2203.8 2514.5 2930.8 3385.3 主要财务比率2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 2333.3 2333.3 2333.3 2333.3 成长能力 长期借款 100.1 100.1 100.1 100.1 营业收入12.6% 15.5% 17.0% 15.8% 其他 1069.3 1069.3 1069.3 1069.3 营业利润16.0% 18.6% 23.2% 18.1% 负债合计 30762.7 28829.9 32556.4 36624.3 归属母公司净利润18.5% 23.9% 22.1% 17.4% 少数股东权益 5707.1 7481.1 9647.4 12191.5 获利能力 归属母公司股东权益 29960.7 32335.7 35299.1 38829.3 毛利率19.5% 20.5% 20.8% 21.0% 负债和股东权益 66430.5 68646.8 77502.9 87645.0 净利率3.2% 3.4% 3.6% 3.6% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE7.2% 8.2% 9.2% 9.8% 营业收入 67637.5 78121.4 91402.0 105843.5 ROIC8.3% 10.9% 11.6% 12.0% 营业成本 54432.9 62106.5 72390.4 83616.4 偿债能力 营业税金及附加 253.3 234.4 274.2 317.5 资产负债率46.3% 42.0% 42.0% 41.8% 营业费用 4113.8 4765.4 5575.5 6456.5 净负债比率7.2% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 4337.7 5077.9 5941.1 6879.8 管理费用 926.2 1069.8 1251.6 1449.4 流动比率1.53 1.74 1.83 1.91 财务费用 -292.3 81.0 -66.6 -92.3 速动比率0.88 0.95 1.02 1.09 资产减值损失 -702.7 -597.3 -597.3 -597.3 营运能力 公允价值变动收益 45.2 45.2 45.2 45.2 总资产周转率1.02 1.14 1.18 1.21 投资净收益 879.5 615.7 492.5 394.0 应收账款周转率6.66 6.82 7.15 7.12 营业利润 4087.9 4850.1 5976.2 7058.3 应付账款周转率4.95 4.91 4.96 4.94 营业外收入 92.9 92.9 92.9 92.9 每股指标(元) 营业外支出 4.6 4.6 4.6 4.6 每股收益0.75 0.93 1.14 1.33 利润总额 4176.3 4938.4 6064.5 7146.6 每股经营现金-0.76 1.31 1.11 1.39 所得税 383.9 503.4 648.8 786.3 每股净资产10.48 11.31 12.34 13.58 净利润 3792.4 4435.0 5415.7 6360.3 估值比率 少数股东损益 1644.7 1774.0 2166.3 2544.1 P/E24.5 19.8 16.2 13.8 归属母公司净利润 2147.6 2661.0 3249.4 3816.2 P/B1.75 1.63 1.49 1.35 EBITDA 4194.7 5851.1 6802.6 7842.0 EV/EBITDA16.27 11.66 10.03 8.70 EPS（元） 0.75 0.93 1.14 1.33 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。