公司简评报告：金刚线量利双升，行业优势地位稳固

金刚线量利双升，行业优势地位稳固 美畅股份(300861)公司简评报告|2023.09.04 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 张星梅研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 0.2美畅股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 5-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）43.80 一年内最高/最低价（元）68.60/37.68市盈率（当前）12.37 市净率（当前）3.66 总股本（亿股）4.80 总市值（亿元）210.25 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入21.68亿元，同比增长40.96%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%。2023年Q2公司实现营业收入11.74亿元，同比增长34.59%，环比增长18.08%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长34.55%，环比增长35.38%。 金刚石线量利齐升，钨丝金刚线销量快速增长。2023年上半年，公司金刚石线销量5796.08万公里（其中钨丝金刚线532.77万公里），同比增长45.02%。其中二季度销量稳定增长，特别是钨丝快速放量，根据公司2023年半年度业绩预告的指引，2023年第二季度碳钢金刚线销量环比增长13.20%，钨丝金刚线环比增加63.12%。由于二季度母线综合成本下降叠加钨丝出货占比快速提升，二季度综合毛利率达到60.4%，环比增长8.5pct。 产线效率提升，一体化延伸成本优化。截至23年6月，公司拟披露的“新建257条高效电镀金刚石线生产线”已按计划全面实施完毕，同时，公司顺利实施了“单机十五线”的技改工作，公司月产能已超1500万公里，产效率提升进一步拓宽了降本空间。另一方面，公司一体化进程持续推进，在金刚线售价与前期基本持平的情况下，公司自制母线自供比例至第二季度末接近50%，自制母线使金刚线成本降低了25%-30%。同时，公司规划了金刚切割丝基材项目（即黄丝项目），有助于研发更细线径新产品，促进金刚线产品降本提效，拉升公司整体的盈利水平。 布局钨丝母线产能，行业优势地位稳固。钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极布局钨丝领域，8月初公司公告设立陕西美畅钨材料科技有限公司，提前布局钨丝材料研发与生产，帮助提升钨丝金刚线产品品质并快速配合新产品的开发。投产后预计公司钨丝基材年产能将达到1200万公里，后续有望通过自研自产钨丝母线，降低钨丝母线成本，提升整体竞争实力，预期公司行业优势地位稳固。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.7/21.9/25.0亿元，对应PE为10.2/9.2/8.1倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 36.6 50.0 61.4 71.8 营收增速（%） 98.0 36.6 22.9 17.0 净利润（亿元） 14.7 19.7 21.9 25.0 净利润增速（%） 93.0 33.9 10.8 14.4 EPS(元/股) 3.07 4.11 4.55 5.21 PE 13.7 10.2 9.2 8.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5487 17773 20355 20984 经营活动现金流 488 1673 2312 2711 现金 621 11912 13523 13217 净利润 1473 1973 2186 2501 应收账款 824 1099 1350 1579 折旧摊销 143 184 237 281 其它应收款 10 13 16 19 财务费用 4 234 490 462 预付账款 76 98 125 154 投资损失 -51 -90 -90 -90 存货 790 1002 1280 1577 营运资金变动 -1100 -645 -526 -458 其他 618 844 1037 1213 其它 17 14 13 12 非流动资产 1270 1579 1835 2049 投资活动现金流 357 -408 -408 -408 长期投资 0 0 0 0 资本支出 88 445 445 445 固定资产 942 1226 1464 1663 长期投资 7654 0 0 0 无形资产 72 65 59 53 其他 -7209 38 38 38 其他 101 101 101 101 筹资活动现金流 -432 10026 -294 -2609 资产总计 6757 19351 22191 23033 短期借款 2 2 3 3 流动负债 1440 11166 11839 10833 长期借款 0 1913 642 -1491 短期借款0 7963 8109 8109 其他 100 384 -592 -656 应付账款 373 478 611 752 现金净增加额412112911611-305 其他 708 907 1159 1428 主要财务比率20222023E2024E2025E 非流动负债 220 729 1298 1298 成长能力 长期借款0 509 1078 1078 营业收入 98.0% 36.6% 22.9% 17.0% 其他79 79 79 79 营业利润 91.1% 34.2% 10.9% 14.5% 负债合计1660 11895 13137 12131 归属母公司净利润 93.0% 33.9% 10.8% 14.4% 少数股东权益7 10 12 15 获利能力 归属母公司股东权益5090 7447 9041 10886 毛利率 53.0% 55.9% 54.2% 51.7% 负债和股东权益6757 19351 22191 23033 净利率 40.3% 39.5% 35.6% 34.8% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE 28.9% 26.5% 24.2% 23.0% 营业收入3658 4997 6139 7181 ROIC 28.4% 12.5% 13.1% 14.4% 营业成本1719 2203 2814 3467 偿债能力 营业税金及附加 31 15 18 22 资产负债率 24.6% 61.5% 59.2% 52.7% 营业费用 112 140 141 165 净负债比率 0.2% 51.1% 48.1% 39.9% 研发费用 46 62 76 89 流动比率 3.81 1.59 1.72 1.94 管理费用 58 75 80 86 速动比率 3.26 1.50 1.61 1.79 财务费用 -12 234 490 462营运能力 资产减值损失 -74 -50 -50 -50 总资产周转率 0.54 0.26 0.28 0.31 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 4.03 2.79 2.68 2.62 投资净收益 85 85 85 85 应付账款周转率 4.30 3.40 3.40 3.35 营业利润1719 2307 2559 2929 每股指标(元) 营业外收入1 1 1 1 每股收益 3.07 4.11 4.55 5.21 营业外支出2 2 2 2 每股经营现金 1.02 3.48 4.82 5.65 利润总额1719 2307 2558 2929 每股净资产 10.60 15.51 18.83 22.68 所得税244 332 370 425 估值比率 净利润1475 1975 2188 2504 P/E 13.7 10.2 9.2 8.1 少数股东损益2 2 3 3 P/B 3.96 2.70 2.23 1.85 归属母公司净利润1473 1973 2186 2501 EBITDA1838 2726 3285 3672 EPS（元）3.07 4.11 4.55 5.21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 张星梅，复旦大学硕士，对外经济贸易大学学士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现