华创医药周观点第53期：神经介入器械国产替代机会分析

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年11月25日 华创医药周观点·第53期 神经介入器械国产替代机会分析 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.64%，跑赢沪深300指数2.48个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。 •本周涨幅前十名股票为大唐药业、峆一药业、博迅生物、新赣江、鹿得医疗、星昊医药、欧康医药、粤万年青、梓橦宫、森萱医药。 •本周跌幅前十名股票为欧林生物、诺思格、泰恩康、春立医疗、康龙化成、泰格医药、海特生物、盟科药业-U、苑东生物、普蕊斯。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 5% 4% 3% 2% 1% 房地产农林牧渔 煤炭综合金融 医药商贸零售食品饮料交通运输 综合建材银行 石油石化消费者服务 钢铁纺织服装 家电轻工制造 建筑电力及公用事业 传媒基础化工非银行金融 机械有色金属 汽车国防军工 电力设备及新能源 电子通信计算机 0% -1% -2% -3% -4% -5% -13.47% -9.32% -7.97% -7.97% -6.03% -5.94% -5.87% -5.68% -5.59% -5.52% 欧林生物诺思格泰恩康春立医疗康龙化成泰格医药海特生物 盟科药业-U苑东生物普蕊斯 大唐药业峆一药业博迅生物新赣江鹿得医疗星昊医药欧康医药粤万年青梓橦宫森萱医药 68.24% 64.57% 62.73% 48.38% 47.44% 45.16% 44.99% 41.36% 106.29% 98.80% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 -15%-10%-5%0%0%20%40%60%80%100%120% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q3基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1、短中期：建议关注1）基药：新一轮基药目录遴选工作有望启动，通过复盘发现中药基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康恩贝、方盛制药，以及盘龙药业、立方制药、贵州三力、新天药业等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，弹性标的建议关注昆药集团、太极集团、康恩贝；以及东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；2、长期：建议关注1）兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头，可能叠加高分红，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙等；2）具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业、太极集团、健民集团等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •药房：处方外流提速+竞争格局优化，核心逻辑或大幅增强。处方外流提速：近10年处方流转未见实质性进展，主要难点在于处方来源限制，市场对此亦信心不足；随着近期“可互可刷”（医保认可互联网处方作为药房门诊统筹的处方来源）省份越来越多，处方来源困境或已找到新的解决途径（即用互联网处方代替），药房业绩具较大向上潜力，当下预期差较大。竞争格局优化：随着B2C销售额增速放缓，线上渗透率大概率进入稳态，线上线下有望开启新一轮融合，药房竞争压力骤降。展望明年，在2大核心逻辑加持下，药房有望迎来重大逻辑增强并形成板块beta，建议重点关注老百姓、大参林、益丰药房、漱玉平民、健之佳、一心堂等。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大 智造等。 ┃概述神经介入 •神经介入（又称脑血管介入）主要是通过股动脉（或股静脉、颈动脉、桡动脉等脑部相关血管）穿刺，在数字减影血管造影系统 （DSA）引导下，利用导丝导管将诊疗设备送达颈部或者颅内血管、脊髓血管，诊断和治疗相关的病变。 •神经介入的主要适应症为高危疾病脑卒中（急性脑血管病，俗称中风）。脑卒中是中国成年人致死、致残的首位病因，且具有发病率高、复发率高的特点，危害性大。脑卒中可进一步细分为出血性脑卒中和缺血性脑卒中。出血性脑卒中是脑内破裂出血导致的脑组织损伤，颅内动脉瘤为其最主要的病种；缺血性脑卒中是脑血管阻塞导致的脑组织损伤，急性缺血性脑卒中为其最主要的病种。 功能为： 建立输送通路 功能为： 封堵栓塞血管破裂处及颅内畸形血管 功能为： 取出血栓和疏通血管 对应的神经介入器械器械类别 球囊扩张导管自膨式支架 … 缺血类 抽吸装置抽吸导管取栓支架 … 出血类 球囊封堵导管密网支架弹簧圈 … 通路类 微导丝/管指引导管鞘 … •具体到神经介入器械来看，按照功能可以分为三类。分别为通路类（主要用于建立血管至病灶的器械输送通路）、出血类（主要针对出血性脑卒中，用于封堵栓塞血管破裂及颅内畸形血管）、缺血类（主要针对缺血性脑卒中，用于取出血栓、疏通血管）。 神经介入手术步骤 神经介入诊断步骤神经介入治疗步骤 神经介入治疗产业链条梳理 肝素化+造影 放置血管鞘 脑卒中 动脉穿刺 动脉穿刺 ~20% ~80% 60-70% 抽吸导管取栓 取栓 急性 密网支架等单独使用或与弹簧圈联合使用 弹簧圈栓塞 支架取栓 动脉瘤 出 血性脑卒 中 缺 血性脑卒 中 急 性缺血性脑卒 中 80-90% 脑或脊髓血管对比剂注射 建立动脉通道并放置导管 通过放置脑血管支架、球囊扩张导管、弹簧圈等方式进行治疗 查看血管动态成像 神经介入手术可紧急实施，在数分钟内完成 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 动 脉粥状硬化狭 窄 扩张慢性 球囊血管成形术 球囊扩张式支架置入术 自膨式支架置入术 脑卒中相关细分病种 7 对应的神经介入疗法 资料来源：弗若斯特沙利文《中国神经介入行业产业现状与未来发展白皮书》，头豹产业 研究院《2021年中国神经介入行业概览》，药渡咨询，华经产业研究院，华创证券 ┃长期来看，我国神经介入器械行业发展空间较大 •我国神经介入手术受众群体大。根据《中国心血管健康与疾病报告2022》，我国脑卒中患病人数高达1300万人。且由于脑卒中发病率和年龄存在正相关关系，随着我国人口逐渐老龄化（2022年末我国老龄人口比例约为20%，2035年预计超30%），预计我国每年新增脑卒中患者人数或持续上升，推动神经介入手术治疗需求的增长，带来对于神经介入器械的增量需求。 •神经介入手术优势明显，但在我国的渗透率还有较大提升空间。神经介入手术时间短、术后恢复快、并发症少，且具有微创无瘀痕、适应症广、限制少及可结合外科手术等独特优势。但是当前我国神经介入手术渗透率较低，据微创脑科学招股书，2020年我国出血性脑卒中、急性缺血性脑卒中、动脉粥样硬化狭窄的手术渗透率分别仅为9.1%（同期美国为62.3%）、2.7%、1.0%，与发达国家存在差距，还有较大提升空间。 预计我国每年新增脑卒中患者人数或持续上升我国神经介入手术渗透率还有较大提升空间 723.8 604.7 517.3 456.4 80080 70070 60060 50050 40040 30030 20020 10010 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 201720212026E2032E 00% 2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E 中国神经介入手术台数（万台）神经介入手术渗透率-出血性脑卒中（右轴） 中国每年新增脑卒中患者人数（万人） 神经介入手术渗透率-动脉粥状硬化狭窄（右轴）神经介入手术渗透率-急性缺血性脑卒中（右轴） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8 资料来源：弗若斯特沙利文《中国神经介入行业产业现状与未来发展白皮 书》，微创脑科学招股说明书，华创证券注：老龄人口指60岁以上人口 ┃短期来看，我国神经介入器械行业正进入快速发展阶段 •我国神经介入手术渗透率正加速提升（有望成为行业发展强驱动力），原因在于： •1、近十年神经介入手术的有效性逐步得到研究验证，越来越多神经介入手术成为标准治疗方案；2、2015年神经介入行业出现指导意义的治疗范畴后，神经介入手术的临床应用范围扩展得到推动；3、包括《中国卒中中心建设规划和方案》在内的一系列脑卒中防治及诊疗政策的出台，推动脑卒中治疗（包括神经介入手术）向基层渗透。4、包括《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》在内的一系列医疗器械创新政策的出台，推动神经介入器械等高精尖创新器械的发展，助力临床应用。 •随着我国神经介入手术渗透率加速提升，我国神经介入行业进入快速发展阶段。2020年我国神经介入器械市场规模为58亿元，据灼识咨询预测，2026年我国神