华创医药投资观点、研究专题周周谈第70期：造影剂市场国产替代东风已至

证券研究报告|医药生物|2024年3月30日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第70期 造影剂市场国产替代东风已至 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君华创医药分析师王宏雨 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanghongyu@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.22%，跑输沪深300指数2.01个百分点，在中信30个一级行业中排名第28位。 •本周涨幅前十名股票为首药控股-U、博晖创新、泰格医药、江苏吴中、江中药业、奥赛康、微芯生物、第一医药、瑞康医药、健民集团。 •本周跌幅前十名股票为大理药业、*ST太安、贝瑞基因、海创药业-U、新产业、塞力医疗、九安医疗、倍益康、欧林生物、安必平。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 -22.55% 6% -22.50% 4% -18.18% 2% -16.02% 石油石化有色金属 家电电力及公用事业 银行交通运输 建筑钢铁 基础化工纺织服装农林牧渔 建材机械 食品饮料 煤炭国防军工轻工制造 电力设备及新能源 综合房地产商贸零售 汽车医药 消费者服务非银行金融 通信电子 综合金融计算机传媒 -14.84% 新产业 江中药业 9.63% -14.78% 塞力医疗 奥赛康 9.19% -14.65% 九安医疗 微芯生物 9.13% -12.64% 倍益康 第一医药 8.59% -12.23% 欧林生物 瑞康医药 8.21% 0% 大理药业 首药控股-U 12.95% *ST太安 博晖创新 11.16% 贝瑞基因 泰格医药 10.91% 海创药业-U 江苏吴中 10.72% -2% -4% -6% -8% -10% -12.06% -25%-20%-15%-10%-5%0% 安必平 健民集团 8.18% 0%2%4%6%8%10%12%14% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃造影剂的定义、特点及市场规模 •造影剂（又称对比剂，contrastmedia）是为增强影像观察效果而注入（或服用）到人体组织或器官的化学制品，主要用于血管、体腔的显示，如X线观察常用的碘制剂、硫酸钡等。由于造影剂的密度高于周围器官组织密度，在进入身体后可和正常组织形成对比，从而清晰显示图像。当普通CT对于一些部位的病变不能准确判断时，需做增强CT，即在普通CT的基础上加入造影剂。 •按不同应用领域分，造影剂可以分为X射线造影剂、磁共振造影剂和超声造影剂。（1）X射线造影剂主要用于神经系统、心血管系统等部位的造影。（2）磁共振造影剂主要用于全身软组织、心脏大血管的造影。（3）超声造影剂常用于妇产科、心血管系统的造影。 造影剂的分类 常见造影剂的用途及特点 含碘造影剂(ICA) 含钆造影剂(GBCA) 注射用六氟化硫微泡 成分 含有碘离子化合物，如碘化钠 主要含有钆离子配合物，如钆-DTPA等 主要含有六氟化硫 用途 常用的X射线造影剂，可增强X射线图像的对比度 常用的磁共振成像（MRI造影剂，可增强MRI图像对比度 最为常用的一种超声造影剂。可以提高血液回波率从而提高信噪比 特点 费用低、应用范围广泛，价格相对较低，制备简单 费用高、对组织有较好的选择性，软组织分辨率高于CT。 可实时评估、分辨度高、应用范围小。 ┃造影剂市场规模稳步增长 •国内CT和磁共振保有量持续增长，但人均保有量和欧美相比还有较大差距。根据COCIR2021年报告，中国CT和磁共振人均保有量分别为14.7台/百万人、6.0台/百万人，均与发达国家存在较大差距。 •造影剂的各类细分领域均实现蓬勃发展。根据中康开思数据，2023年国内造影剂市场的销售额达到149亿元，同比增长16.5%；其中X射线造影剂销售额为111亿元，同比增长14.9%；磁共振造影剂销售额为30亿元，同比增长22.9%；超声造影剂销售额为8亿元，同比增长16.8%。 国内三大造影剂的市场规模（亿元） 2020年国内和海外人均CT和磁共振保有量（台/百万 印度中国土耳其俄罗斯英国法国丹麦德国希腊美国日本 人） 020406080100120140 MRICT 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 7 4 19 5 21 25 8 4 17 5 13 6 24 30 127 141 126 108 111 88 97 2017201820192020202120222023 X射线造影剂磁共振成像造影剂超声造影剂 ┃造影剂市场格局良好，国内玩家做好充分准备 •从全球范围看，造影剂市场主要由设备、造影剂和注射器一体化的原研企业主导，仿制药玩家较少，多数产品专利过期多年后依然可以维持良好的竞争格局。国内市场中，伴随造影剂集采的实施、落地，国内市场中仿制药对原研的替代进程有望逐步加快。 •从品种布局上看，国内头部企业已经在X射线和磁共振造影剂上做了较为全面的布局，技术壁垒相对较高的超声造影剂市场研发进度相对缓慢。 国内市场的主要造影剂品种布局 适应领域 造影剂 GE 博莱科 拜耳 司太立 北陆药业 恒瑞医药 扬子江 正大天晴 2023年销售 额（亿元） YOY 医保情况 X射线 碘佛醇 √ √ 31.11 8% 甲类 碘克沙醇 √ √ √ √ √ √ 22.08 25% 乙类 碘普罗胺 √ √ 20.61 22% 甲类 碘海醇 √ √ √ √ 13.29 9% 甲类 碘美普尔 √ √ 12.98 66% 乙类 碘帕醇 √ √ √ 5.03 -49% 甲类 磁共振 钆喷酸葡胺 √ 申请上市 √ 8.41 25% 乙类 钆特酸葡胺 √ 申请上市 √ 6.6 6% 乙类 钆塞酸二钠 √ √ 4.63 28% N.A 钆双胺 √ 4.35 26% 甲类 钆布醇 √ √ √ √ 2.66 56% 乙类 钆贝葡胺 √ 申请上市 √ 1.87 19% 乙类 钆特醇 √ 申请上市 0.62 55% 乙类 超声 六氟化硫 √ 6.97 13% 乙类 全氟丁烷 √ 0.4 90% 乙类 ┃下游-X射线造影剂：国采重塑碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇格局，打破原研主导 •碘克沙醇：碘克沙醇属于第三代X射线造影剂，相比其他碘造影剂的显著特点在于与血液等渗，安全性更高，属于乙类医保。第五批集采前，2020年碘克沙醇注射液的销售额为49.01亿元，主要玩家是恒瑞（58%）、GE（24%）和扬