核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年上半年公司实现营业收入62.18亿元（同比-9.48%），归母净利润1.13亿元（同比-73.18%），其中Q2归母净亏损2.12亿元（同比-298.32%）。主要受大盘票房恢复不及预期影响，院线业务收入下降，成本刚性导致亏损。
- 院线业务：2024H1国内影院票房31.3亿元（同比-14.5%），观影人次0.75亿（同比-14.3%），市占率16.9%（同比+0.1pct），稳居行业首位。澳洲院线票房1.31亿澳元（同比-6.8%）。公司拥有境内影院918家、银幕7641块，境外影院61家、银幕530块，经营效率领先行业。6月与IMAX签署战略合作升级协议，未来三年将新增25个IMAX影院并升级现有影院。
- 非票业务：2024H1非票收入14.01亿元（同比-12.04%），其中商品业务8.13亿元（同比-17.25%），广告业务5.88亿元（同比-3.64%）。公司打造“花花世界”爆米花场景，自研“原始鲜言”西打系列销售突破100万瓶，联动子公司时光网拓展IP衍生品。广告业务复苏滞后，预计随大盘回暖将有所加强。
- 影视业务：2024年上半年投资影片均实现盈利，出品《维和防暴队》《我才不要和你做朋友呢》分获五一档、端午档票房冠军，参投《第二十条》等电影获票房口碑双丰收。出品剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》等亦获良好口碑。暑期档出品《抓娃娃》《白蛇：浮生》票房分别为32.4亿元、3.8亿元。公司储备丰富内容，包括主投项目《误杀3》《有朵云像你》等，将进一步探索AI技术赋能内容制作。
研究结论
- 盈利预测与评级：考虑到2024年电影大盘因缺乏优质供给整体承压，预计2025年供给质量有望恢复带动大盘恢复。调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/14.1/16.0亿元，同比变动-14.5%/+81.2%/+13.2%，维持“买入”评级。
- 风险提示：线上娱乐方式冲击、行业竞争加剧、业务合作不及预期。
财务指标（2022A-2026E）
- 营业收入：9,695亿元（2022A）→14,620亿元（2023A）→13,152亿元（2024E）→15,855亿元（2025E）→17,114亿元（2026E）
- 归母净利润：-1,923亿元（2022A）→912亿元（2023A）→780亿元（2024E）→1,414亿元（2025E）→1,601亿元（2026E）
- EPS：-0.88元（2022A）→0.42元（2023A）→0.36元（2024E）→0.65元（2025E）→0.73元（2026E）
- P/E：-11.1倍（2022A）→23.5倍（2023A）→27.4倍（2024E）→15.1倍（2025E）→13.4倍（2026E）
- P/B：3.0倍（2022A）→2.7倍（2023A）→2.4倍（2024E）→2.1倍（2025E）→1.8倍（2026E）
