院线业务受大盘拖累，影视业务表现亮眼

万达电影（002739.SZ） 院线业务受大盘拖累，影视业务表现亮眼 事件：公司发布2024半年报。2024H1公司实现营业收入62.18亿元（YoY-9.48%）；实现 归母净利润1.13亿元（YoY-73.18%），扣非归母净利润0.86亿元（YoY-79.17%），其中 2024Q2实现营业收入23.97亿元（YoY-22.97%），归母净亏损2.12亿元（YoY-298.32%），扣非归母净亏损2.21亿元（YoY-519.66%），主要是由于院线板块收入受2024Q2大盘票房影响有所下降，同时成本较为刚性（主要包括租金、人力与折旧），导致2024Q2院线板块亏损，整体利润端同比下滑。除院线票房业务外，影视业务上半年已上映作品均实现盈利、游戏及IP衍生品业务收入同比均保持增长。 大盘恢复不及预期导致院线业务收入同比下滑，市占率稳定排名第一。2024H1受电影大盘 Q2恢复速度不及预期影响，公司院线业务承压，2024H1公司国内影院实现票房31.3亿元 （不含服务费），yoy-14.5%；观影人次0.75亿，yoy-14.3%；2024H1公司累计市场份额16.9%，同比增长0.1pct，稳定排名行业首位；公司下属澳洲院线受海外电影市场内容供给不足且头部影片票房疲软影响，2024H1实现票房1.31亿澳元，yoy-6.8%，观影人次740万，yoy-5.1%，预计暑期档随《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》等影片票房表现经营有所恢复。截至2024H1，公司拥有境内/境外影院918/61家，境内/境外银幕7641/530块，其 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 买入（维持） 股票信息 行业影视院线 前次评级买入 08月30日收盘价（元）9.82 总市值（百万元）21,401.40 总股本（百万股）2,179.37 其中自由流通股（%）96.58 30日日均成交量（百万股20.03 股价走势 中直营影院提质升级，轻资产影院持续发展，经营效率持续领先行业，报告期内公司稳固放万达电影沪深300 映终端实力，6月与IMAX公司签署战略合作升级协议，预计未来三年公司将新增25个IMAX影院，并将原有61个IMAX影院升级至最新激光IMAX技术，同时对下属390家影院进行RGB激光升级，实现影院降本增效。 非票业务产品持续升级，旨在提升品牌影响力。报告期内公司积极打造电影多元文化场景，全面开展IP展览、IP主题场景活动、演出、研学、奥运赛事转播等多种创新业务为影院持 续创收引流，吸引年轻客群提升品牌影响力。2024H1非票收入达14.01亿元（yoy-12.04%）；其中商品业务达8.13亿元（yoy-17.25%），公司打造“花花世界”爆米花售卖场景对核心爆 米花产品进行口味升级，自研“原始鲜言”西打系列销售突破100万瓶，院线产品持续创新；联动子公司时光网打造泡泡玛特、“奶龙”、“白蛇”系列等“爆款+IP”产品，提高IP产品 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 商业化价值，拓展销售渠道和营销模式，强化IP衍生品变现能力；广告业务达5.88亿元 （yoy-3.64%），广告业务复苏进程具有一定滞后性，预计后续随大盘回暖广告商投放意愿有望加强。 儒意入局带动影视业务表现优异，储备内容值得期待。报告期内公司在新管理层丰富影视剧项目投资经验带动下，上半年投资影片均实现盈利，出品影片《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》取得票房5.11/2.03亿元，成为�一档/端午档票房冠军；参投电影《第二十条》 （24.5亿元）等多部电影获得票房口碑双丰收；出品剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》亦实现良好收视口碑。暑期档内公司出品电影《抓娃娃》《白蛇：浮生》，截至公司半年报发布日期（8月30日）分别取得票房32.4/3.8亿元，参投电影《默杀》《解密》，电视剧方面播出《错位》《四方馆》。展望后续，电影方面主投项目《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》、参投项目《出走的决心》预计年内上映，《唐探1900》、真人影游互动项目《千万别打开那扇门》等均按计划推进；剧集方面《爱情有烟火》《检察官与少年》 《黑夜告白》等正在积极推进。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。 盈利预测与评级：考虑2024年电影大盘因缺乏优质供给整体承压，我们看好25年供给质 量有望恢复带动大盘恢复，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 7.8/14.1/16.0亿元，同比变动-14.5%/+81.2%/+13.2%，维持“买入”评级。风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,695 14,620 13,152 15,855 17,114 增长率yoy（%） -22.4 50.8 -10.0 20.6 7.9 归母净利润（百万元） -1,923 912 780 1,414 1,601 增长率yoy（%） -1,908.5 147.4 -14.5 81.2 13.2 EPS最新摊薄（元/股） -0.88 0.42 0.36 0.65 0.73 净资产收益率（%） -27.1 11.4 8.8 13.8 13.6 P/E（倍） -11.1 23.5 27.4 15.1 13.4 P/B（倍） 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《万达电影（002739.SZ）：院线业务保持领先，影视业务有望发力》2024-04-30 2、《万达电影（002739.SZ）：院线业务恢复程度优于行业，多元创新丰富经营模式》2023-08-30 3、《万达电影（002739.SZ）：公司经营表现优于大盘海外院线业务恢复超预期》2022-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8097 7579 8430 11229 12757 营业收入 9695 14620 13152 15855 17114 现金 3150 3158 4304 5375 7924 营业成本 8047 10571 9711 11288 12153 应收票据及应收账款 1370 1636 1068 2192 1327 营业税金及附加 253 219 237 238 257 其他应收款 257 349 196 462 248 营业费用 650 736 592 713 770 预付账款 1077 465 922 750 1055 管理费用 1055 1224 1000 1205 1301 存货 1725 1494 1463 1974 1727 研发费用 30 31 33 40 43 其他流动资产 518 477 477 477 477 财务费用 874 794 771 871 870 非流动资产 18610 17546 15956 15233 14002 资产减值损失 -399 -273 0 0 0 长期投资 76 47 31 14 -7 其他收益 180 141 0 0 0 固定资产 2209 1958 1193 1346 1005 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 848 847 755 617 501 投资净收益 4 15 23 21 16 其他非流动资产 15477 14694 13976 13256 12502 资产处置收益 38 66 0 0 0 资产总计 26707 25125 24387 26463 26759 营业利润 -1767 845 831 1521 1737 流动负债 9485 7371 6432 7604 6876 营业外收入 11 12 20 20 16 短期借款 3670 1401 1401 1401 1401 营业外支出 70 33 32 38 43 应付票据及应付账款 1287 1424 1066 1828 1288 利润总额 -1826 825 819 1503 1709 其他流动负债 4528 4546 3964 4375 4187 所得税 132 -107 33 75 85 非流动负债 10005 9579 8993 8497 7932 净利润 -1958 932 786 1428 1624 长期借款 2221 2156 1570 1074 509 少数股东损益 -35 20 6 14 23 其他非流动负债 7784 7423 7423 7423 7423 归属母公司净利润 -1923 912 780 1414 1601 负债合计 19490 16950 15425 16101 14808 EBITDA 256 2844 1940 2649 2893 少数股东权益 120 145 151 165 188 EPS（元） -0.88 0.42 0.36 0.65 0.73 股本 2179 2179 2179 2179 2179 资本公积 10890 10890 10890 10890 10890 主要财务比率 留存收益 -5876 -4964 -4208 -2834 -1272 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7097 8030 8810 10197 11763 成长能力 负债和股东权益 26707 25125 24387 26463 26759 营业收入(%) -22.4 50.8 -10.0 20.6 7.9 营业利润(%) -2382.2 147.8 -1.7 83.0 14.2 归属于母公司净利润(%) -1908.5 147.4 -14.5 81.2 13.2 获利能力毛利率(%) 17.0 27.7 26.2 28.8 29.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) -19.8 6.2 5.9 8.9 9.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -27.1 11.4 8.8 13.8 13.6 经营活动现金流 1194 4423 2554 2885 4043 ROIC(%) -7.7 5.5 4.2 7.0 7.2 净利润 -1958 932 786 1428 1624 偿债能力 折旧摊销 1807 1886 1087 1163 1272 资产负债率(%) 73.0 67.5 63.3 60.8 55.3 财务费用 874 794 771 871 870 净负债比率(%) 155.9 105.1 70.2 45.5 13.4 投资损失 -4 -15 -23 -21 -16 流动比率 0.9 1.0 1.3 1.5 1.9 营运资金变动 -461 586 -68 -556 293 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.1 1.4 其他经营现金流 936 239 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -733 -557 526 -419 -25 总资产周转率 0.3 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 738 590 -1574 -706 -1210 应收账款周转率 6.0 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 0 23 16 17 21 应付账款周转率 5.3 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 5 55 -1033