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欧晶转债:石英坩埚行业的先驱

2023-11-24李勇、陈伯铭东吴证券大***
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欧晶转债:石英坩埚行业的先驱

固收点评20231124 证券研究报告·固定收益·固收点评 欧晶转债:石英坩埚行业的先驱2023年11月24日 关键词:#石英坩埚#行业地位 欧晶转债(127098.SZ)于2023年11月24日开始网上申购:总发行规模为4.70亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目及补充流动资金。 当前债底估值为81.96元,YTM为2.65%。欧晶转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%,公司到期赎回价格为票面面值的112.00%(含最后一期利息), 以6年AA-中债企业债到期收益率6.16%(2023-11-22)计算,纯债价值为81.96元,纯债对应的YTM为2.65%,债底保护一般。 当前转换平价为99.98元,平价溢价率为0.02%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2024年05月30日至2029年11月23日。初始转股价45.91元/股,正股欧晶科技11月22日的收盘价为45.90元,对应的转换平价为99.98元,平价溢价率为 0.02%。 转债条款中规中矩,总股本稀释率为5.05%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价45.91元计算,转债发行4.70亿元对总股本稀释率为5.05%,对流通盘的稀释率为10.88%,对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计欧晶转债上市首日价格在118.31~131.81元之间,我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果,考虑到欧晶转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右,对应的上市价格在118.31~131.81元之间。我们预计网上中签率为0.0012%,建议积极申购。 内蒙古欧晶科技股份有限公司自成立以来,主营业务一直为耐高温石英制品的研发、生产和销售,主要产品为石英坩埚。 2018年以来公司营收稳步增长,2018-2022年复合增速为27.18%。自2018年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率“V型”波动,2018-2022年复合增速为27.18%。2022年,公司实现营业收入 14.34亿元,同比增加69.01%。与此同时,归母净利润也不断浮动,2018-2022年复合增速为47.75%,实现归母净利润2.38亿元,同比增加78.67%。 公司主要营收构成在2022年发生了变动,由光伏配套加工服务取代了硅材料的回收、清洗,目前公司主要产品包括石英坩埚、光伏配套加工服务两大类产品,为其主要营收来源。2020-2022年,公司石英坩埚占营业收入的比例分别为34.46%、35.50%和52.72%,光伏配套加工服务 在2022年占营业收入的比例为42.61%。 公司销售净利率和毛利率上升,销售费用率维稳,财务费用率和管理费用率下降。2018-2022年,公司销售净利率分别为9.13%、10.21%、15.19%、15.73%和16.63%,销售毛利率分别为23.31%、22.98%、27.03%、 26.26%和27.88%。2021年至2023Q1-3期间,公司销售净利率和销售毛利率持续上升且显著高于行业平均水平,主要系半导体硅片的国产化率的持续提升使得公司石英坩埚产品显著受益。 风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违约风险,转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书:S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书:S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列(十六):养鸡业可转债梳理》 2023-11-22 《从结构性货币政策工具的“适时退出”看资金利率(2023年第44期)》 2023-11-20 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1:2018-2023Q1-3营业收入及同比增速(亿元,%)7 图2:2018-2023Q1-3归母净利润及同比增速(亿元,%)7 图3:2020-2022年营业收入构成(%)8 图4:2018-2023Q1-3销售毛利率和净利率水平(%)9 图5:2018-2023Q1-3销售费用率水平(%)9 图6:2018-2023Q1-3财务费用率水平(%)9 图7:2018-2023Q1-3管理费用率水平(%)9 图8:2018-2023年中国光伏设备行业市场规模(销售收入:亿元)10 表1:欧晶转债发行认购时间表4 表2:欧晶转债基本条款4 表3:募集资金用途(单位:万元)5 表4:债性和股性指标5 表5:相对价值法预测转债上市价格(单位:元)6 3/12 1.转债基本信息 表1:欧晶转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-11-22 上路演公告》 T-1 2023-11-23 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-11-24 3、原股东优先配售认购日(缴付足额资金)4、网上申购(无需缴付申购资金)5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-11-27 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-11-28 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-11-29 1、保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-11-301、刊登《发行结果公告》 转债名称 欧晶转债 正股名称 欧晶科技 转债代码 127098.SZ 正股代码 001269.SZ 发行规模 4.70亿元 正股行业 电力设备-光伏设备-光伏辅材 存续期 2023年11月24日至2029年11月23日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 45.91元 转股期 2024年05月30日至2029年11月23日 票面利率 0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,1.80%,2.00%. 向下修正条款 存续期,15/30,85%(1)到期赎回:到期后�个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的112%(含最后一期利息) 赎回条款 全部赎回(2)提前赎回:转股期内,15/30,130%(含130%);未转股余额不足3000万元 回售条款 (1)有条件回售:最后两个计息年度,连续30个交易日收盘价低于转股价70%(2)附加回售:投资项目实施情况出现重大变化,且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源:公司公告、东吴证券研究所表2:欧晶转债基本条款 数据来源:公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3:募集资金用途(单位:万元) 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 宁夏石英坩埚一期项目 15000.00 7612.58 宁夏石英坩埚二期项目 28500.00 25288.42 补充流动资金项目 14099.00 14099.00 合计 57599.00 47000.00 数据来源:募集说明书,东吴证券研究所 表4:债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值 纯债价值81.96元转换平价(以2023/10/23收盘价)99.98元 纯债溢价率(以面值100计算)纯债到期收益率YTM 22.01% 2.65% 平价溢价率(以面值100计算)0.02% 东吴证券研究所 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 当前债底估值为81.96元,YTM为2.65%。欧晶转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年 分别为:0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%,公司到期赎回价格为票面面值的112.00%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.16%(2023-11-22)计算,纯债价值为81.96元,纯债对应的YTM为2.65%,债底保护一般。 当前转换平价为99.98元,平价溢价率为0.02%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2024年05月30日至2029年11月23日。 初始转股价45.91元/股,正股欧晶科技11月22日的收盘价为45.90元,对应的转换平价为99.98元,平价溢价率为0.02%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。 总股本稀释率为5.05%。按初始转股价45.91元计算,转债发行4.70亿元对总股本稀释率为5.05%,对流通盘的稀释率为10.88%,对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计欧晶转债上市首日价格在118.31~131.81元之间。按欧晶科技2023年11月22日收盘价测算,当前转换平价为99.98元。 1)参照平价、评级和规模可比标的禾丰转债(平价87.08元,评级AA,存续规模 14.67亿元)、东湖转债(平价158.32元,评级AA,存续规模0.98亿元)、嘉元转债(平 5/12 价41.16元,评级AA-,存续规模9.78亿元),截至2023/11/22,转股溢价率分别为32.12%、 -0.05%、156.53%。 2)参考近期上市的豪能转债(上市首日转换价值81.38元)、宏图转债(上市首日 转换价值86.59元)、福22转债(上市首日转换价值90.59元),三只转债上市首日转股溢价率分别为35.52%、35.90%、31.27%。 3)以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归,构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型,解释变量为:行业转股溢价率(𝑥1)、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率(𝑥2)、前十大股东持股比例(𝑥3)和上市前一日中证转债成交额取对数(𝑥4),被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为:y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型,其中,电力设备行业的转股溢价率为30.82%,中债企业债到期收益为6.16%,2023年三季报显示欧晶科技前十大股东持股比例为76.95%,2023年11月22日中证转债成交额为36,786,043,800元,取对数得24.33。因此,可以计算出欧晶转债上市首日转股溢价率为23.90%。 综合可比标的以及实证结果,考虑到欧晶转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在118.31~131.81元之间。 表5:相对价值法预测转债上市价格(单位:元) 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 43.61 113.98 115.87 118.72 121.57 123.47 -3% 44.52 116.37 118.31 121.22 124.13 126.07 2023/11/22收盘价 45.90 119.97 121.97 124.97 127