新力量New Force总第4418期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44182023年11月24日星期五 研究观点 【大市分析】 下个突破点在18300年底前朝19000进发 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：23Q3收入和利润均超预期，未来关注AI商业化落地 苹果公司（AAPL,持有）:iPhone15多项升级驱动换机，Mac更新周期后表现疲软 【公司评论】 永利澳门有限公司（1128，未评级）：23年第3季度EBITDA恢复到2019年的85% 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 百度-SW 9888 买入 买入 161.00 161.00 0% 7.870 7.000 12% 8.460 7.190 18% 苹果 AAPL 持有 持有 200.00 190.00 5% 6.600 6.100 8% 7.200 6.600 9% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 下个突破点在18300年底前朝19000进发 11月23日，港股延续预期中的回升修复发展行情，在内房股集体爆发的推动下，近日已见逐步回好的市场气氛得以保温，我们对港股后市维持正面态度看法，对 于年底前有望朝着19000点来进发的估计不变。恒指涨了有接近180点再次向上 往18000点靠拢，而10日、20日以及50日平均线组合已确认在17600点聚焦， 恒指守稳其上将可保持稳好状态发展，有利短期升势随时再度伸展。事实上，正如我们指出，踏入11月，港股已先后三次试冲18000点包括目前这一次，但相信以现时这一次最有机会成功向上突破。目前，美元以及美国债息的掉头回落，人民币以及港汇的走强回稳，可见有利港股成功上冲的正面因素已突显，港股是有条件走出一波回升修复行情的。走势上，恒指的下一个向上突破点在18300点，成功升穿的话，由于年底年结在即，估计情况将可引发资金加速入市来赶紧进行粉饰橱窗活动，是值得期待的。 港股出现先跌后拉升的走势，并且以接近全日最高位17927点来收盘，绩优权重股腾讯(00700)继续充当领涨信心指标股，而受到政策支持力度加强的内房股全面爆升，也对市场气氛带来保温推动。指数股继续普遍稳好的表现，其中，内房相关股涨幅居前，龙湖集团(00960)和碧桂园服务(06098)分别涨了有13.37％和12.12％，是涨幅最大的恒指成份股。另外，在我们关注名单里的百度(09888)持续放量上冲，连升第四日再升6.77％至50日线117.15元以上来收盘，而成交股 数亦进一步增加至接近有1800万股，是下半年来的最大日成交量，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17911点，上升176点或0.99％。国指收盘报6171点，上升96点或 1.58％。恒生科指收盘报4117点，上升87点或2.16％。另外，港股主板成交量 回升至977亿多元尚可，而沽空金额有203.6亿元，沽空比例20.84％继续超标。至于升跌股数比例是1107：489，日内涨幅超过14％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有27只。港股通又再转为净流出，在周四录得有逾57亿元的净流出额度。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：23Q3收入和利润均超预期，未来关注AI商业化落 地 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 收入和利润均超市场预期，利润端降本增效明显 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk23Q3公司营业总收入为344亿元人民币（YoY+6%），高于市场预期5%；经营利润 63亿元（YoY+18%），大幅超市场预期26.7%；Non-GAAP经营利润76亿元（YoY+6%）， 行业TMT 股价128港币 目标价161港币 (+35%) 市值3350亿港币 已发行股本27.97亿股 52周高/低166港元/74港元 每股净现值93港元股价表现 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 主要由于经营杠杆优化；Non-GAAP净利润73亿元（YoY+23%）。分业务看，百度核心收入266亿元（YoY+5%）。其中，在线营销收入197亿元（YoY+5%），非在线营销收入69亿元（YoY+6%）。Non-GAAP核心经营利润67亿元，Non-GAAP核心经营利润率为25%；Non-GAAP核心净利润70亿元，Non-GAAP核心净利润率为26%。爱奇艺收入80亿元（YoY+7%），归属百度的净利润4.76亿，归属百度的净利润率6%（上季度为5%，去年同期-5%）。自2023Q3起，百度回购股票126百万美元，目前股份回购计划项下的累计回购额达351百万美元，到2025年12月31日，公司仍有46.5亿美元的待使用金额可用来回购。 宏观经济疲软背景下广告弱复苏： 23Q3百度核心在线营销收入197亿元（YoY+5%），增长主要得益于医疗保健和旅游等垂直行业的持续复苏，但受宏观经济疲软影响，整体广告主投放意愿仍较低，特别是占在线营销收入大头的电子商务平台广告投放减少。23Q3百度APP月活跃用户达663百万（YoY+5%），MAU达到6.06亿（YoY+5%）。百度应用的搜索查询和内容保持了强劲的增长势头。其中，百度应用内的搜索视频在Q3实现了两位数的增长。托管页收入占23Q3核心业务中在线营销收入的53%，保持稳定。公司持续运 用生成式AI来帮助广告商提高投资回报率和平台转化率。我们认为随着公司将生成式AI与营销平台更好地融合发展加上文心大模型的助推作用，23Q4广告收入的增长将持续超过中国GDP增长的速度。 智能云业务营收下降，未来关注AI商业化变现落地： 23Q3云业务收入略微下降，同比下降2%，主要是政府项目智能交通云服务需求疲软的影响，但Non-GAAP运营利润持续为正。预计Q4智能交通收入规模占比变小，受影响程度大幅减弱，加上在生成式人工智能相关业务增长势头的推动，云业务增速会恢复正增长。在智能驾驶方面，百度将自动驾驶汽车服务扩展到武汉天河国际机场，成为国内首个开通机场自动驾驶接驳服务的企业。公司十月发布文心大模型 4.0并于11月宣布进入付费模式，我们预计未来文心对整个云业务会起到带动的作用，越来越多企业会基于文心大模型来创建人工智能原生应用，应用数量将达到百万。 目标价161港元，维持买入评级： 我们认为随着广告系统的快速AI转型加上文心大模型的助推作用，搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式，公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长。公司领先的AI技术实力又有赋能远期业务增量，加上EB4进入付费模式成功向商业化迈进，我们看好公司基本面的改善以及AI带来的估值弹性。基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价，维持买入评级。 风险提示： 监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币百万元） 124,493 123,675 135,311 148,566 160,695 变动 16.3% -0.7% 9.4% 9.8% 8.2% 归母净利润（人民币百万元） 10,226 7,559 22,015 23,656 25,329 变动 -54.5% -26.1% 191.2% 7.5% 7.1% Non-GAAP归母净利润（人民币百万元） 18,830 20,680 27,015 28,656 30,829 变动 -14.5% 9.8% 30.6% 6.1% 7.6% GAAP每股盈利（人民币） 2.71 2.69 7.87 8.46 9.06 变动 -70.5% -0.8% 192.2% 7.5% 7.1% 119.8港元的市盈率（估） 39.1 39.4 13.5 12.5 11.7 资料来源：第一上海,公司资料 韩啸宇 +852-25222101 苹果公司（AAPL,持有）:iPhone15多项升级驱动换机，Mac更新周期后表现 疲软 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价191.31美元 目标价200.00美元 （+4.54%） 市值29754亿美元 总股本155.43亿股 财务摘要 本季度公司总收入为895亿美元，同比下降0.7%，持平彭博一致预期。其中产品收入为672亿美元，同比下降5.3%；服务收入为223亿美元，同比增长16.3%。收入的下滑主要由于iPad和Mac销售收入的同比下降。毛利为404亿美元，毛利率为45.2%，环比增长70个基点，同比增长290个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。净利润为230亿美元，同比增长10.8%，高于彭博一致预期的218亿美元。摊薄每股盈利为1.46美元，高于彭博一致预期的 1.39美元。公司预计FY24Q1业绩将出现增长，但由于季度调整FY24Q1将比去年同期少计算一周，整体收入将与去年相似。 iPhone15升级项目较多将驱动消费者换机 本季度iPhone业务收入为397亿美元，同比下降2%。ASP为933美元，同比增长 198.23美元/124.17美38美元。据IDC数据，2023Q2全球手机出货量2.7亿台，同比下降7.8%；其中iPhone 52周高/低 元 每股账面值4.00美元 股价表现 250 200 150 100 50 0 为4250万台，同比下降6.3%，出货量占比16%。iPhone的销量在整体逆风中调整 幅度较小，今年的iPhone15加入了多项更新，包括3nm处理器、潜望式摄像头等技术，有望拉动整体销量及均价。消费电子下滑趋势尚未结束。iPad收入为58亿美元，同比下降20%，仍未见扭转趋势。 Mac大更新周期后表现疲软，新品发布节奏加快 本季度服务收入为212亿美元，同比增长8%，毛利率为70.5%。目前共有10.1亿付费订阅用户以及超20亿台苹果活跃设备量。受益于软件生态功能的不断完善， 我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望在从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。 目标价200.00美元，持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。设定WACC为8.5%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，消费电子市场进入回暖周期，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为 200.00美元，相比较当前股价有4.54%的上涨空间，持有评级。 图表1:盈利预测 截至9月30日止财政年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 总营业收入（美元百万元） 394,328 383,285 400,143 422,498 445,170 变动 7.79% -2.80% 4.40% 5.59% 5.37% 净利润 99,803 96,995 101,388 108,470 115,224 摊薄每股盈利（美元） 6.2 6.2 6.6 7.2 7.9 变动 8.55% 0.10% 7.22% 9.73% 9.46% 基于191.31美元的市盈率（估