Q3创单季度最好业绩，技术赋能成果显现

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3创单季度最好业绩，技术赋能成果显现 [Table_Title2] 金石资源(603505) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 603505 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 47.74/22.28 目标价格： 总市值(亿) 172.78 最新收盘价： 28.57 自由流通市值(亿) 172.78 自由流通股数(百万) 604.77 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长62.06%。其中，Q3单季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长154.78%，环比增长52.49%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长97.41%，环比增长29.43%。2023Q3公司营收及利润均创下自上市以来单季度最好业绩。 分析判断: ► 萤石主业量价齐升，多项目释放业绩，技术赋能成果显现 前三季度公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石产品业务量价齐升：1）2023年前三季度公司共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨；2）酸级萤石精粉单价2,739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2,124元/吨，同比增加86元/吨。据百川盈孚，2023年1-9月，萤石97湿粉市场均价为3148元/吨，同比增长14.66%。利润大增的另一原因为公司多个新项目落地，开始贡献利润，包括包钢“选-化一体化”项目、金鄂博氟化工项目、江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目均实现销售：1）包钢“选-化一体化”项目：公司持有包钢金石43%股权，2023年1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1,371.39万元；2）金鄂博氟化工项目：内蒙古金鄂博为公司51%控股子公司，金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73 万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。1-9月金鄂博公司实现营业收入1.79亿元，净利润1,228.05万元（第三季度单季为1,141.64万元），归母净利润626.31万元；3）江西金岭细泥提锂项目：1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均售价5,393元/吨。截至2023年9月30日，锂云母精矿共有存货1.53万吨，10月以来，公司仍在陆续签约出货。公司“深加工”新业务布局全面展开，多项目已经释放业绩，技术赋能成果正在显现。 ► 供需共振，萤石有望保持高价位坚挺 据百川盈孚，自8月以来，萤石价格呈现走强趋势，萤石97湿粉均价一度从8月初的3040元/吨涨至年内高点3728元/吨，两个月涨幅达22.63%。截至2023年11月23日，萤石97湿粉均价较高点略有回落，为3633元/吨，仍处于历史高位。前期萤石价格快速上行，我们认为供给端影响较大。近几年由于国家对于矿山的安监加强、部分小矿山被淘汰以及一些突发事故导致的区域性或阶段性停工整顿等原因的影响，国内萤石矿山开工率较低，约束萤石供给。往后看，我们认为萤石价格有望保持坚挺，供给端，我们认为矿山安监严格将常态化，且进入四季度，北方地区因受气温影响，开工率或将进一步下降，约束供给；需求端，下游制冷剂产业进入“冬储”备货高峰期，拉动萤石需求。长期来看，我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少，矿山安全环保管理趋于严格，二者均将对萤石供给端产生约束，后续萤石行业整体生产成本或将继续提高；需求端，新能源、新材料对萤石的需求有望放量提升。综合来看，萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议 萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。预计公司2023-2025年营业收入分别为21.15/44.64/54.59亿元，归母净利润分别为4.66/7.93/9.49亿元，EPS分别为0.77/1.31/1.57元，对应11月23日28.57元收盘价，PE分别为37/22/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年11月24日 138372 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 持”评级。 风险提示 产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,043 1,050 2,115 4,464 5,459 YoY（%） 18.6% 0.7% 101.4% 111.1% 22.3% 归母净利润(百万元) 245 222 466 793 949 YoY（%） 2.9% -9.2% 109.6% 70.1% 19.6% 毛利率（%） 47.7% 44.4% 44.4% 37.2% 34.5% 每股收益（元） 0.57 0.52 0.77 1.31 1.57 ROE 19.0% 16.4% 24.3% 29.2% 25.9% 市盈率 50.12 54.94 37.05 21.78 18.21 资料来源：Wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：wangll1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,050 2,115 4,464 5,459 净利润 222 545 1,061 1,200 YoY(%) 0.7% 101.4% 111.1% 22.3% 折旧和摊销 147 169 179 191 营业成本 584 1,175 2,804 3,574 营运资金变动 -91 -207 -166 62 营业税金及附加 39 44 90 124 经营活动现金流 315 510 990 1,297 销售费用 6 50 70 81 资本开支 -780 -413 -513 -628 管理费用 99 145 263 301 投资 -43 -30 -39 -39 财务费用 31 61 72 85 投资活动现金流 -823 -392 -383 -404 研发费用 34 66 108 160 股权募资 172 165 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 501 261 202 421 投资收益 5 58 170 264 筹资活动现金流 505 288 122 319 营业利润 282 662 1,296 1,471 现金净流量 -1 410 728 1,212 营业外收支 -7 -4 -5 -5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 275 658 1,291 1,466 成长能力 所得税 53 113 230 266 营业收入增长率 0.7% 101.4% 111.1% 22.3% 净利润 222 545 1,061 1,200 净利润增长率 -9.2% 109.6% 70.1% 19.6% 归属于母公司净利润 222 466 793 949 盈利能力 YoY(%) -9.2% 109.6% 70.1% 19.6% 毛利率 44.4% 44.4% 37.2% 34.5% 每股收益 0.52 0.77 1.31 1.57 净利润率 21.2% 22.0% 17.8% 17.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.3% 11.0% 12.2% 11.0% 货币资金 292 702 1,430 2,642 净资产收益率ROE 16.4% 24.3% 29.2% 25.9% 预付款项 12 13 38 54 偿债能力 存货 123 247 574 746 流动比率 0.95 1.44 1.63 1.86 其他流动资产 391 752 1,546 1,857 速动比率 0.74 1.18 1.33 1.56 流动资产合计 818 1,715 3,587 5,298 现金比率 0.34 0.59 0.65 0.93 长期股权投资 89 118 158 197 资产负债率 48.1% 47.4% 49.2% 48.1% 固定资产 799 804 784 753 经营效率 无形资产 523 537 562 603 总资产周转率 0.40 0.58 0.83 0.72 非流动资产合计 2,241 2,523 2,893 3,365 每股指标（元） 资产合计 3,059 4,238 6,480 8,663 每股收益 0.52 0.77 1.31 1.57 短期借款 404 427 458 545 每股净资产 3.11 3.17 4.49 6.05 应付账款及票据 302 394 1,025 1,451 每股经营现金流 0.73 0.84 1.64 2.14 其他流动负债 152 371 720 855 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 858 1,193 2,202 2,851 估值分析 长期借款 549 748 917 1,247 PE 54.94 37.05 21.78 18.21 其他长期负债 65 66 69 73 PB 12.73 9.00 6.37 4.72 非流动负债合计 614 814 986 1,320 负债合计 1,472 2,007 3,188 4,171 股本 435 607 607 607 少数股东权益 233 312 580 831 股东权益合计 1,586 2,231 3,292 4,492 负债和股东权益合计 3,059 4,238 6,480 8,663 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-