单季度业绩创历史新高，生物柴油龙头优势显现

公司二季度单季归母净利润1.6亿元，创历史新高。公司发布2022半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.60亿元，同比增加144.5%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增加160.2%。其中2022年单二季度预计实现归母净利润1.60亿元，同比增加226.5%，环比增加60.0%,公司单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 生物柴油产销量稳定，价差扩大、汇兑收益提升利润。根据海关总署数据，我们预计公司2022年4月、5月生物柴油出口量均在3.5万吨左右，预计公司2022年4月、5月生物柴油出口均价12000元/吨左右，环比一季度上涨约12%。我们预计公司二季度出口量在10万吨左右，环比一季度增加约10%。 二季度以来由于原油、植物油价格上涨，以及国内疫情导致地沟油采销难度加大，国内废弃油脂价格由8000元/吨上涨至约10000元/吨，生物柴油-地沟油价差保持在2500-2800元/吨。我们认为一方面公司在原料采购、产品销售等方面管控良好，受益于生物柴油-废弃油脂价差扩大，另一方面生物柴油以美元结算为主，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。 生物柴油出口快速增加，生物柴油企业有望受益原材料价格下跌。根据海关总署数据，2022年1-5月国内生物柴油总出口量61.4万吨，同比增长38%，其中5月份出口13.6万吨，同比增长68%，5月出口均价1780美元/吨，较年初上涨8.7%，同比上涨38%。近期由于美联储加息缩表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，目前国内地沟油价格下降至9000-9200元/吨，目前6-7月份国内生物柴油出口签单FOB价格仍然在1900-1950美元/吨，生物柴油-废弃油脂价差扩大至3000-3500元/吨，我们认为国内生柴企业三季度利润仍有望受益于价差的扩大。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元（原值为4.81/5.55/6.25亿元） ， 同比增速69.7%/14.0%/12.3%； 摊薄EPS=4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE=16.7/14.6/13.0x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司二季度单季归母净利润1.6亿元，创历史新高。公司发布2022半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.60亿元，同比增加144.5%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增加160.2%。其中2022年单二季度预计实现归母净利润1.60亿元，同比增加226.5%，环比增加60.0%,公司单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 图1：卓越新能归母净利润及增速 图2：卓越新能单季度归母净利润及增速 生物柴油产销量稳定，价差扩大、汇兑收益提升利润。公司二季度克服了国内疫情及物流的不利影响和困难，确保了公司生产经营正常，使公司经营业绩保持较好增长。根据海关总署数据，我们预计公司2022年4月、5月生物柴油出口量均在3.5万吨左右，预计公司2022年4月、5月生物柴油出口均价12000元/吨左右，环比一季度上涨约12%。我们预计公司二季度出口量在10万吨左右，环比一季度增加约10%。二季度以来由于原油、植物油价格上涨，以及国内疫情导致地沟油采销难度加大，国内废弃油脂价格由8000元/吨上涨至约10000元/吨，生物柴油-地沟油价差保持在2500-2800元/吨。我们认为一方面公司在原料采购、产品销售等方面管控良好，受益于生物柴油-废弃油脂价差扩大，另一方面生物柴油以美元结算为主，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。 图3：我国生物柴油月度出口量 图4：2019年至今我国生物柴油月度出口量 生物柴油国内出口快速增加，生物柴油企业有望受益原材料价格下跌。目前国内生物柴油价格12800-13000元/吨，较年初上涨23%，同比上涨32%。根据海关总署数据，2022年1-5月国内生物柴油总出口量61.4万吨，同比增长38%，其中5月份出口13.6万吨，同比增长68%，5月出口均价1780美元/吨，较年初上涨8.7%，同比上涨38%。 图5：我国生物柴油价格（元/吨） 图6：我国生物柴油出口价格（美元/吨） 近期由于美联储加息缩表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，目前国内地沟油价格下降至9000-9200元/吨，目前6-7月份国内生物柴油出口签单FOB价格在1900-1950美元/吨，生物柴油-废弃油脂价差扩大至3000-3500元/吨，我们认为国内生柴企业三季度利润仍有望受益于价差扩大。 公司是国内生物柴油龙头，未来三年生物柴油产能翻倍。公司新建10万吨生产线已于2021年12月1日开工，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。公司规划3至5年完成生物柴油75万吨/年、生物基材料25万吨/年的规模，持续巩固行业龙头地位。 图7：卓越新能现有产业链 未来十年，欧盟对于可再生的生物燃料添加使用比例将逐年提升，特别是利用废油脂资源为原料生产的生物柴油等生物燃料将得到长期的政策支持和鼓励，同时对高风险ILUC生物燃料的使用提出到2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升，我们看好废油脂基生物柴油的长期成长空间。 投资建议：上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元（原值为4.81/5.55/6.25亿元），同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS=4.74/5.56/6.24元，当前股价对应PE=16.7/14.6/13.0x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）