汇兑损失影响Q3单季度业绩，前三季度毛利率仍创五年来最好水平

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月28日 证券研究报告•2020年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 28.91元 杰瑞股份（002353） 机械设备 目标价： 39.80元（6个月） 汇兑损失影响Q3单季度业绩， 前三季度毛利率仍创五年来最好水平 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.58 流通A股(亿股) 6.03 52周内股价区间(元) 21.56-41.59 总市值(亿元) 276.92 总资产(亿元) 179.16 每股净资产(元) 10.98 相关研究 [Table_Report] 1. 杰瑞股份（002353）：压裂设备进入技术迭代加速期，公司有望成为全球龙头 (2020-09-01) 2. 杰瑞股份（002353）：2020H1业绩同比+37.8%，单季度毛利率创5年来最好水平 (2020-08-11) 3. 杰瑞股份（002353）：分拆子公司德石股份创业板上市有序推进 (2020-07-11) 4. 杰瑞股份（002353）：“接班人计划”持续推进，董事长变更、培养年轻化梯队 (2020-06-30) 5. 杰瑞股份（002353）：Q1业绩翻倍增长，能源安全内生需求确定性强 (2020-04-29) 6. 杰瑞股份（002353）：子公司德石股份拟分拆上市 (2020-04-22) [Table_Summary]  单季度业绩同比+5.2%，扣除汇兑损失影响则仍保持较高增速：2020年前三季度，公司共实现营业收入54.24亿元，同比+27.9%；归母净利润11.15亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润11.23亿元，同比+28.3%。其中Q3单季度，实现营业收入21.07亿元，同比+26.8%；归母净利润4.26亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润4.14亿元，同比+2.0%。其中，单季度业绩增速有所下滑，主要系汇兑损失较高所致。  前三季度毛利率同比+1.3pp，汇兑损失使得财务费用上行：2020年前三季度，公司毛利率37.7%，同比+1.3pp，前三季度整体毛利率仍创2015年来最好水平。2020年Q3单季度，公司毛利率38.5%，同比-0.4pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率4.4%，同比-1.8pp；管理费用率3.6%，同比-0.8pp；财务费用率1.5%，同比+2.7pp，主要受外币汇率下行，汇兑净损失较高所致；研发费用率3.3%，同比-0.4pp。  国内景气度持续，订单增速良好：今年来受益于国内能源安全，在国际油服寒冬的大环境之外，国内油服行业始终维持着较高的景气度。7月中旬，川渝两地发改委与能源局牵头，目标2025年打造川渝天然气（以页岩气为主）630亿方产量。随后，北京能源局会议要求举全行业之力推动油气增储上产，中石油勘探与开发70%的资本支出也于下半年加速投放。受益于此，公司新增订单增速良好。此外，预计十四五对国内页岩油气开发的新规划将成为新的股价催化剂。  低油价催化压裂设备以旧换新，公司有望在全球抢占市场份额：持续维持在中枢40美元的低油价正倒逼海外页岩油气公司进一步降低运营成本、提升利润空间，开始新一轮的全面降本增效。而压裂环节是页岩气开发中成本最重的部分，也是降本增效最重要的突破口。目前新型压裂设备主要有电驱压裂、涡轮压裂两种技术路径。在经济性、环保节能、功率密度等方面均有优势。公司新型压裂设备全球领先，低油价正催化加速行业以旧换新的步伐。凭借优异的产品性能，公司有望在全球抢占市场份额。  盈利预测与投资建议：压裂设备进入技术迭代加速期，公司凭借产品高性价比有望在全球抢占市场份额，坚定看好公司未来成长性。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.7/20.5/25.5亿元，维持“买入”评级。  风险提示：油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6925.43 8309.73 10203.34 12306.26 增长率 50.66% 19.99% 22.79% 20.61% 归属母公司净利润（百万元） 1360.69 1673.41 2052.49 2546.72 增长率 121.16% 22.98% 22.65% 24.08% 每股收益EPS（元） 1.42 1.75 2.14 2.66 净资产收益率ROE 13.87% 15.60% 17.52% 19.76% PE 20 17 13 11 PB 2.76 2.60 2.40 2.18 数据来源：Wind，西南证券 -29%-16%-3%10%23%36%19/1019/1220/220/420/620/820/10杰瑞股份 沪深300 杰瑞股份（002353）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6925.43 8309.73 10203.34 12306.26 净利润 1392.36 1706.41 2082.49 2586.72 营业成本 4337.57 5183.74 6373.40 7682.43 折旧与摊销 321.49 331.57 355.56 377.06 营业税金及附加 39.16 58.17 56.12 73.84 财务费用 -4.15 -1.87 -30.89 -50.42 销售费用 391.36 415.49 510.17 566.09 资产减值损失 -30.40 80.00 80.00 70.00 管理费用 287.31 544.29 673.42 787.60 经营营运资本变动 -132.87 2723.69 -507.97 -893.30 财务费用 -4.15 -1.87 -30.89 -50.42 其他 -1313.25 -147.88 -117.69 -90.84 资产减值损失 -30.40 80.00 80.00 70.00 经营活动现金流净额 233.16 4691.92 1861.51 1999.22 投资收益 35.15 66.00 40.00 20.00 资本支出 -240.23 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -5.35 0.00 0.00 0.00 其他 -171.46 380.00 -47.68 49.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -411.69 180.00 -247.68 -150.77 营业利润 1659.97 2095.92 2581.12 3196.72 短期借款 689.19 -1170.01 0.00 0.00 其他非经营损益 -42.35 -40.00 -41.50 -42.19 长期借款 133.25 0.00 0.00 0.00 利润总额 1617.62 2055.92 2539.62 3154.54 股权融资 20.20 0.00 0.00 0.00 所得税 225.27 349.51 457.13 567.82 支付股利 -114.94 -885.64 -1136.79 -1383.21 净利润 1392.36 1706.41 2082.49 2586.72 其他 -140.86 77.76 30.89 50.42 少数股东损益 31.66 33.00 30.00 40.00 筹资活动现金流净额 586.83 -1977.89 -1105.91 -1332.79 归属母公司股东净利润 1360.69 1673.41 2052.49 2546.72 现金流量净额 444.24 2894.03 507.92 515.66 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2201.71 5095.74 5603.67 6119.32 成长能力 应收和预付款项 4894.95 1325.97 1667.46 2348.00 销售收入增长率 50.66% 19.99% 22.79% 20.61% 存货 4165.03 4597.17 5833.30 6984.60 营业利润增长率 117.85% 26.26% 23.15% 23.85% 其他流动资产 1723.37 2114.18 2455.50 2927.86 净利润增长率 118.69% 22.56% 22.04% 24.21% 长期股权投资 122.30 122.30 122.30 122.30 EBITDA 增长率 93.34% 22.67% 19.80% 21.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1885.06 1795.24 1681.42 1546.10 毛利率 37.37% 37.62% 37.54% 37.57% 无形资产和开发支出 443.23 401.48 359.74 318.00 三费率 9.74% 11.53% 11.30% 10.59% 其他非流动资产 1083.76 1083.76 1083.76 1083.76 净利率 20.10% 20.54% 20.41% 21.02% 资产总计 16519.40 16535.85 18807.14 21449.95 ROE 13.87% 15.60% 17.52% 19.76% 短期借款 1270.01 100.00 100.00 100.00 ROA 8.43% 10.32% 11.07% 12.06% 应付和预收款项 4084.29 4585.85 5705.17 6921.18 ROIC 18.69% 26.63% 38.44% 41.79% 长期借款 133.25 133.25 133.25 133.25 EBITDA/销售收入 28.55% 29.19% 28.48% 28.63% 其他负债 991.90 778.17 984.44 1207.72 营运能力 负债合计 6479.44 5597.26 6922.86 8362.15 总资产周转率 0.49 0.50 0.58 0.61 股本 957.85 957.85 957.85 957.85 固定资产周转率 4.39 5.41 6.87 8.87 资本公积 3719.79 3719.79 3719.79 3719.79 应收账款周转率 2.53 4.74 17.22 17.08 留存收益 5165.94 5953.71 6869.41 8032.92 存货周转率 1.31 1.16 1.20 1