技术 - 全球代工 3Q23 总结 ： 消费者 / 智能手机 / PC 复苏 ； 2024 年的升级周期和增长

跑赢大盘 (维护) 2023年11月23日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 技术 全球代工3Q23Wrap：消费者/智能手机/PC复苏；2024年的上升周期和增长 名称Ticker MktCap （百万美元） Price (LC) 市盈率（x） FY23EFY24E P/B(x)ROE FY23EFY23E 主要的全球半铸造厂（台积电/UMC/VIS/GF/中芯国际/HH）报告了第三季度的业绩，但由于广泛的复苏疲软，UTR较低，折旧和较高的公用事业，第四季度的前景与装运/ASP压力和较低的GPM混合成本。展望2024年，大多数晶圆厂预计2024年将是增长的一年，尽管汽车库存有所调整，但消费者/智能手机/个人电脑的复苏仍在推动下。总体而言，我们预计全球铸造行业将在1H24恢复正增长。对于股票 ，我们认为2024年行业复苏和强劲的HPC/AI需求将对台积电（2330TT）的技术领先地位，中芯国际（981HK）的本地化以及华虹（1347HK）的领先专业流程产生积极影响。 第四季度展望喜忧参半，GPM较低，原因是需求复苏乏力、UTR较低和贬值。大多数代工厂在 23年第3季度的收入环比增长（台积电/联电/VIS/中芯国际/环球代工厂13.7％/1.4％/7.1 ％/3.9％/0.4％），但华虹Semi（季度环比-10％）的ASP下降。对于第4季度的收入，台积电和中芯国际在智能手机和PC库存补货的推动下引导了季度收入增长，而UMC/VIS/全球铸造厂/华虹则引导了季度收入下降，出货量/ASP下降。对于第4季度的GPM，大多数铸造厂由于各种因素而引导较低的GPM。台积电预计混合GPM将提高领先节点的成本(尤其是。N3)。由于宏观疲软、需求复苏缓慢和客户订单减少，VIS引导QoQGPM下降。Globalfodries认为，成本效率和客户订单调整收益已经反映在3QGPM中，这种收益将下降到4Q，从而导致4QGPM平淡。 人们普遍预计2024年是消费者/智能手机/个人电脑复苏的增长年。展望2024年，大多数晶圆厂预计收入增长受消费者/PC/智能手机需求复苏和库存补充的推动。然而，一些晶圆厂（例如UMC/中芯国际/HH）对汽车库存增加表示担忧。8/12英寸容量的前景好坏参半。1）联电预计8英寸UTR将面临需求疲软和竞争加剧的压力，而12英寸UTR将保持稳定。2）中芯国际预计在 部分8英寸产品的推动下，8英寸UTR提升，如快充/PMIC/蓝牙/Wifi。3）华虹/中芯国际预计8/12英寸ASP承压。4）VIS认为2024年的8英寸复苏将取决于市场状况，但预计UTR将优于2023年。 资本支出计划：海外晶圆厂在2024年仍然保守；中国晶圆厂提高了产能扩张的资本支出。对于海外晶圆厂，联电维持2023年资本支出不变，VIS将2023年资本支出削减10%，以进行持续库存修正。台积电收紧了2023年的资本支出，并在2024年引导资本支出持平，并在未来几年下降产能 强度。鉴于焦点转移到自由现金流产生，环球公司预计2024年资本支出将大幅减少。对于国内晶圆 厂，鉴于地缘政治紧张的产能扩张，中芯国际将2023年资本支出上调至75亿美元，华虹指导FY24E资本支出为2.05-21亿美元（而2023年11.3亿美元），主要用于12英寸晶圆厂的产能扩张（20亿美元）。 估价表 中芯国际981香港3097021.525.226.71.084.5 华虹Semi1347HK549718.115.226.40.665.9 台积电2330TT47321357718.315.44.2925.3 UMC2303TT1977150.010.511.21.8117.7 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 相关报告： 1.中芯国际/华虹半第三季度：在线收入 ；ASP/GPM压力持续到第四季度23E -2023年11月10日（链接） 2.AMD第三季度：PC恢复、MI300系列的平稳升级和AIPC机会-2023年11月2日(链接) 3.英特尔第三季度：PC恢复，服务器去库存进展和新平台发布-2023年10月30日 （链接） 4.联电3Q23：库存修正，UTR/利润率承压，PC和智能手机紧急订单-2023年10月26日（链接） 5.德州仪器第三季度：工业疲软，去库存和中国复苏放缓-2023年10月26日（链接） 6.台积电第三季度：周期接近底部；智能手机/PC供应链积极-2023年10月24日（链接） 7.ASML/LAMResearch第三季度业绩-2023年10月20日（链接） 8.美国更新的芯片出口限制对全球/国内SPE/GPU公司的影响-2023年10月18日（链接） 9.全球SPE2Q23Wrap：中国需求保持弹性 ；在2023年经济放缓后等待上升周期-2023年9月18日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 毛利率 图1:全球半铸造厂：第三季度业绩和第四季度指导 Company 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 指导意见 FY24E 指导意见 评论/Outlook Rev季度环比增长台积电 11.3% 3.5% 11.3% -1.0% -16.2% -6.2% 13.7% 上涨8.8-13.4% - *3季度：3nm的强劲增长和对5nm的更高需求，部分被客户持续的库存调整所抵消 *3Q:智能手机/HPC/IoTQoQ恢复*2023年：第四季度指导意味着2023年销售额同比下降6%，而之前的指导同比下降10%*2024年：增长的一年，但过早称之为大幅反弹 UMC 6.6% 8.1% 1.4% -12.7% -17.7% 3.8% 1.4% 下降~5% QoQ - *3Q：强大的计算/通信，更好的产品组合和有利的外汇 *第4季度：出货量环比下降约5%，但ASP持平；第4季度的紧急订单反映了库存的恢复 *2024年：汽车库存调整至2024年；工业优于汽车应用；2024年周期恢复时，预计出货量同比增长 先锋 5.2% 7.9% -15.6% -30.3% -11.9% 20.4% 7.1% 同比下降 - *3季度：出货量季度环比增长约5%，ASP季度环比下降1%，原因是需求略有增加 *4Q：出货量同比下降8-10％；由于需求恢复缓慢，ASP季度环比下降0-2％；客户订单谨慎 全球创始人 5.0% 2.7% 4.1% 1.3% -12.4% 0.2% 0.4% 下跌1.46% 上涨1.24% QoQ 同比增长复苏 *第三季度：出货量同比下降10%；产品结构变化的ASP同比下降2%*2023年：ASP季度环比稳定，ASP同比小幅上升 *2024年：由库存补充，全球需求复苏，尤其是以消费者为中心的市场推动，恢复同比增长 中芯国际 15.8% 7.8% 3.7% -11.8% -13.2% 6.7% 3.9% 季度环比增长1- 3% - *第三季度：由晶圆出货量推动（季度环比增长9.5%） *2024年：代工市场稳定；成熟工艺缺乏增长动力；智能手机/消费者扁平化；8英寸扁平化 华虹半 11.8% 8.9% 5.0% 3.8% -3.6% 0.1% -10.0% 下跌20.8%-12.0% - *第3季度：由于ASP降低，版本低于共识*4Q：转速低于共识，主要是ASP下降 台积电 55.6% 59.1% 60.4% 62.2% 56.3% 54.1% 54.3% 51.5-53.5% LTGPM 53%+ *3季度：高于高端指导，对于更高的UTR和有利的外汇，部分被N3斜坡的利润稀释所抵消 *2024年：由于成本较高，领先节点(例如N3)GPM难以达到公司平均值；成熟节点GPM~corpavg。作为专业技术重点 UMC 43.4% 46.5% 47.3% 42.9% 35.5% 36.0% 35.9% 低-30% 范围 下 在压力 *3QGPM：由于产品组合更好，高于共识 *2024GPM：由于公用事业成本和折旧的不利因素，面临压力；预计ASP稳定，成本降低，专业组合更高，以抵消折旧 先锋 48.4% 50.0% 45.0% 39.2% 30.0% 30.0% 26.5% 22-24% - *3季度：在线但季度环比下降，考虑到ASP略有下降和制造成本上升 *4Q：受宏观疲弱、需求恢复缓慢、客户需求和订单谨慎影响，季度环比下降 全球创始人 24.2% 27.0% 29.4% 29.6% 28.0% 28.8% 28.6% 28% - *3Q：由制造成本效益和客户数量调整的成功解决推动 *4Q：一些好处(成本效率、客户数量调整)来缓解和已经反映在指导 中芯国际 40.7% 39.4% 38.9% 32.0% 20.8% 20.3% 19.8% 16-18% - *第三季度：由于商品销售组合增加，ASP下降。*4Q：GPM季度环比下降，原因是产能扩张 华虹半 26.9% 33.6% 37.2% 38.2% 32.1% 27.7% 16.1% 2-5% - *3Q：ASP和UTR下降的影响 *4Q：因以下原因错过15.2分：1）ASP下降拖累GPM7-8分；2）库存减记拖累GPM4分 利用率台积电 NA NA NA NA NA NA 更高的 UTR NA - *3季度：PC/智能手机需求稳定；下半年汽车库存调整；7nmUTR受主要客户产品延迟影响*2024年：7/6nmUTR将在未来几年内恢复到健康水平，考虑到消费者、射频、连接等的特殊需求 UMC 103.8% 103.7% 102.3% 90.0% 70.0% 71.0% 67.0% 低-60% 范围 同比复苏 *4Q：8英寸UTR面临需求疲软和激烈竞争的压力；稳定的12英寸UTR *2024年：预计当周期恢复时，UTR将同比增长 先锋 NA NA NA NA 50.0% 50.0% NA 中期SD 下降QoQ - *第4季度：库存修正导致UTR季度环比下降中个位数（4-6%）2024年：8英寸复苏取决于市场状况；2024年优于2023年 全球创始人 NA NA NA 95.0% 85.0% 85.0% 降低 UTR 低至80年代 中期 year - *下半年：降低UTR与库存趋势一致*2023年：由于普遍的需求和库存水平上升，80年代中期至中期 中芯国际 100.4% 97.1% 92.1% 79.5% 68.1% 78.3% 77.1% - - *3Q：8英寸产品上更好的UTR，例如快速充电/PMIC/蓝牙/Wifi需求恢复*4Q：商品UTR与市场一致；8英寸UTR现在为50-70%，变化不大。 华虹半 106.0% 109.7% 110.8% 103.2% 103.5% 102.7% 86.8% - - *4Q：UTR逐步提高 台积电 9,356 7,392 8,753 10,757 9,940 8,170 7,100 - 要在中调平未来几年 *2023年：收紧320亿美元（70％的先进技术，20％的专业技术，10％的先进包装和测试） *2024年及以后：资本支出趋于平稳，未来几年产能强度下降 UMC 386 370 739 1,148 998 820 570 - - *2023年：30亿美元的资本支出保持不变*2024年：轨道上的容量扩展，P6增加；到2024年9月，12英寸的容量将达到32k 先锋 187 232 146 70 94 51 43 - - *60%用于第五工厂、设施和容量；25%用于设备瓶颈清除；15%用于日常维护 *2023年：资本开支削减10%，谨慎看待库存修正进入弱季*2023年产能同比增长6-7% 全球创始人 612 812 613 991 853 400 323 - 材料同比减少 *2023年：资本支出20亿美元保持不变*2024年：