通信行业3Q23总结：业绩逐季修复，关注算力+传输的技术升级与国产替代机会

核心观点 通信行业总体业绩稳中向好，盈利能力持续回升。2023前三季度通信板块总体营收23586亿元，同比增长3.0%；归 母净利润1896亿元，同比增长6.1%，增利超过增收的正向剪刀差不断扩大。各板块景气度整体向好，云计算、网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三，分别为15.3%、14.3%、11.3%；卫星通信导航、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三，分别为46.7%、23.5%、12.4%。 5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信等细分领域投资机会。截至23年九月底，我国累计建成 开通5G基站318.9万座，占移动基站总数近30%。运营商ARPU触底回升，数字化转型打开市值成长空间，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。5G-A、卫星通信等新技术逐步演进，有望拉动天线射频厂商新一轮成长周期。光通信市场探底回升，光网络升级和数通业务齐振，800G光模块升级带来结构性机会，持续关注订单获取节奏，数通光模块龙头有望持续受益。 AIGC带来行业新机遇，算力需求驱动国产厂商投资机会。三大运营商云业务营收均延续高速增长，伴随国内互联网 企业出海，国内云服务厂商在全球市场份额仍具备提升空间。AI算力需求带来超算、智算和边缘等数据中心新一轮建设周期，有望带动IDC市场探底回升，板块总体存在低估值修复机会。服务器作为算力硬件核心环节，存在高端演进的趋势，并加速向边缘侧扩散，鲲鹏+昇腾生态有望在AI时代崛起，关注服务器、交换机以及软件配套厂商投资机遇。液冷趋势确定，是0-1的增量市场，芯片功耗与机柜功率密度提升，叠加能耗要求，必然会带来散热技术由风冷向液冷的升级，行业渗透处在10%的快速爬坡期，关注在技术+产能+生态领先布局的厂商。 物联网板块仍处阶段底部，看好AI应用在边缘侧落地带来行业需求复苏。物联网当前处在连接变现向流量变现过渡 期，主要受益环节仍为感知连接层，前三季度行业营收同比增速达4.3%，盈利能力出现下滑。受到下游需求放缓及高位库存等因素影响，模组头部公司收入放缓，但行业仍处于高速成长期，看好四季度起呈逐季增长态势。基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力持续恢复，毛利率修复拐点已至，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。 投资建议 通信行业23年三季度情况稳中向好，展望全年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来算力+网络的迭代升级和国产替代机会，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。当前我们看好运营商战略配置价值、华为国产智算生态和新技术方向，以及通信与计算融合趋势下AI+散热、边缘算力投资机遇。高成长赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。 推荐组合：中国移动（运营商)、中兴通讯（设备商），英维克（温控液冷），宝信软件（IDC），灿勤科技（陶瓷滤波器）。 风险提示 运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；AI应用落地不及预期；上游原材料持续短缺。 内容目录 一、通信行业收入增速放缓，经营质量和盈利能力回升4 1.1通信板块整体业绩尚处在修复过程4 1.2细分板块：各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在云计算、网规网优和卫星通信导航5 二、结构性行情不变，投资机遇关注新基建和高成长10 2.15G投资：机会来自国产化替代和市场份额提升，长期依赖杀手级应用和服务成熟10 2.2云计算：算力需求旺盛，关注通信和计算融合趋势发展机会11 2.3物联网：行业需求仍处底部，静待AI应用落地带来边缘侧新机遇13 2.4智能汽车：业绩表现分化，高研发致盈利承压15 三、投资建议16 四、风险提示17 图表目录 图表1：通信行业营收保持微增（亿元）4 图表2：通信行业归母净利润持续增长（亿元）4 图表3：Q3通信行业毛利率和净利润率出现波动4 图表4：3Q23通信行业现金流净额改善至6140亿元5 图表5：22年应收账款/存货周转天数前高后低，23年一季度备货增加，二季度改善，三季度持平5 图表6：云计算、网规网优和卫星通信导航收入增速居前6 图表7：卫星通信导航、云计算和光纤光缆利润增速居前6 图表8：板块毛利率整体上扬6 图表9：净利润率总体向好6 图表10：三大运营商5G基站持续增加（万个）7 图表11：5G移动用户数及渗透率提升7 图表12：三大运营商营收与归母净利润保持增长7 图表13：三大运营商毛利率净利率稳健7 图表14：主设备商收入增长放缓，盈利能力改善7 图表15：中兴通讯毛利率&净利率持续提升7 图表16：板块业绩承压，旭创受益于高端产品放量8 图表17：高端产品放量有望带动毛利率和净利润率提升8 图表18：IDC重点公司营收增速和净利润增速放缓8 图表19：宝信软件毛利率和净利率逐季提升8 图表20：智控器双龙头业绩增速出现分化9 图表21：智控器双龙头毛利率与净利率下滑9 图表22：模组龙头23年营收与净利润增速承压9 图表23：模组龙头毛利率稳定，净利润率下滑9 图表24：中海达净利润波动较大10 图表25：华测导航毛利率和净利稳健10 图表26：主要厂商收入、利润增速出现分化10 图表27：三旺通信、映翰通毛利率和净利较为平稳10 图表28：5G投资驱动11 图表29：5G手机出货量占比稳步提升11 图表30：运营商移动ARPU提升（元/户）11 图表31：运营商算网资本开支持续提升（亿元）12 图表32：运营商云业务保持高增速（亿元）12 图表33：2Q23全球以太网交换机市场收入118亿美元12 图表34：思科在全球交换机市场份额领先12 图表35：IDC预计国内液冷服务器市场将增至95亿美元13 图表36：浪潮、超聚变和宁畅在国内液冷服务器份额领先13 图表37：模组厂商季度营收稳健增长（亿元）13 图表38：模组厂商季度营收增速放缓13 图表39：模组厂商加大研发投入，研发费用率提升14 图表40：模组厂商扩展海外销售渠道，销售费用率提升14 图表41：智控器厂商季度营收边际改善（亿元）14 图表42：和而泰季度营收增速回升14 图表43：加大研发投入，研发费用率提升15 图表44：开拓新客户，销售费用率上行15 图表45：智能汽车软硬件供应商营收向好（亿元）15 图表46：营收维持高增15 图表47：归母净利润持续提升（亿元）15 图表48：归母净利润增速普遍放缓15 图表49：软件公司毛利率企稳回升，硬件公司毛利率承压16 图表50：高研发致经纬恒润和光庭信息盈利承压16 图表51：重点公司盈利预测与估值17 一、通信行业收入增速放缓，经营质量和盈利能力回升 1.1通信板块整体业绩尚处在修复过程 我们以CS通信行业、SW通信行业和中证通信服务行业公司为基础，剔除ST股（ST中嘉、ST高升、*ST新海、*ST日海、ST通脉、ST路通、ST鹏博士、ST国安、ST美讯、*ST同洲），最终形成179家公司的23年三季报业绩总结。 通信板块2023年前三季度营收向好，归母净利润持续增长，毛利率和净利率同比有明显提升、环比有所回落，经营现金流量净额有小幅改善。营收稳定增长，2023前三季度通信板块总体营收23586亿元，同比增长3.0%；归母净利润1896亿元，同比增长6.1%，增利超过增收的正向剪刀差不断扩大。 图表1：通信行业营收保持微增（亿元）图表2：通信行业归母净利润持续增长（亿元） 35000 2500 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201820192020202120221-3Q23 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120221-3Q23 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 三季度通信板块毛利率、净利率有所回落。分季度看，4Q22是行业底部，一季度开始回升，二季度延续上升趋势，达到近三年的峰值水平，三季度环比下降，同比仍保持增长。通信板块3Q23毛利率24.5%，环比下降2.2PP，同比提升1.8PP，前三季度整体毛利率达到24.8%；三季度净利润率7.2%，环比下降2.8PP，同比持平，前三季度整体净利润率8.0%。 图表3：Q3通信行业毛利率和净利润率出现波动 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 毛利率净利润率 来源：wind，国金证券研究所 3Q23经营现金流量净额持续改善。2017-2021年行业整体现金流净额向上趋势显著，三年CAGR达28%，2022年行业整体经营现金流量净额为5775亿元，仍有修复向好空间，23 年三季度现金流净额已改善至6140亿元。 图表4：3Q23通信行业现金流净额改善至6140亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018 2019 2020 2021 20221-3Q23 来源：wind，国金证券研究所 2022年营运效率持续提升，全年应收账款和存货周转天数呈现前高后低,23年一季度有所改善，二季度出现回落，三季度环比持平。2023年Q3通信行业平均应收账款周转天数为177天，比22年同期增加10天，环比Q2持平，收账效率有所下降。Q3存货周转天数为 203天，比22年同期减少20天，环比Q2持平，营运效率有所增强，与供应链紧张程度缓解、疫情影响产品交付程度减弱有关，23年营运效率有望稳中有升。 图表5：22年应收账款/存货周转天数前高后低，23年一季度备货增加，二季度改善，三季度持平 350 300 250 200 150 100 50 0 4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 存货周转天数应收账款周转天数 来源：wind，国金证券研究所 1.2细分板块：各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在云计算、网规网优和卫星通信导航 2023前三季度各板块景气度整体向好，云计算、网规网优和卫星通信导航板块位列收入增速前三，分别为15.3%、14.3%、11.3%；卫星通信导航、云计算和光纤光缆板块位列归母净利润增速前三，分别为46.7%、23.5%、12.4%。 图表6：云计算、网规网优和卫星通信导航收入增速居前图表7：卫星通信导航、云计算和光纤光缆利润增速居前 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 光通信 光纤光缆军专通信天线射频通信设备网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 光通信 光纤光缆军专通信天线射频通信设备网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 2020202120221-3Q23 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 2020202120221-3Q23 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2023前三季度各细分板块除网规网优和卫星通信导航外，毛利率均有所改善，23年前三季度运营商和云计算板块毛利率显著提升至29.1%和28.4%，相较于去年同期分别提升2.1和1.2PP。 净利润率总体向好。除军专通信、物联网、天线射频外，其余板块前三季度净利润率均有回升，各版块净利润率主要在0~15%之间，净利润率前四名为云视讯（38.6%）、云计算 （12.2%）、光通信（11.8%）、运营商（9.7%）。 图表8：板块毛利率整体上扬图表9：净利润率总体向好 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 光通信 光纤光缆军专通信天线射频通信设备网规网优 卫星通信导航 物联网移动互联云计算云视讯 运营商 0% 光通信 光纤光缆军专