中国技术 - 英特尔 3Q23 的影响 ： PC 恢复、服务器去库存进展和新平台推出

2023年10月30 日 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 跑赢大盘 (维护) 中国技术 英特尔3Q23的影响：PC恢复、服务器去库存进展和新平台推出 u 英特尔的3Q23业绩超出了先前的指导和市场预期，并引导了 23年第四季度乐观，在个人电脑市场改善的支持下，销售恢复增长以及更具竞争力的产品线。第三季度收入同比下降8%，至 142亿美元（高于指导的高端），每股收益同比增长11%，至 0.41美元（指导成本为0.2美元），主要由CCG/DCAI实力推动，更好的运营杠杆和费用纪律。展望4Q23E，管理。 预计PC势头将继续，数据中心和 第四季度的人工智能业务。总体而言，鉴于台积电和联电，我们相信PC/服务器市场的改善将继续提振行业 情绪进入4Q23E，受益于PC/服务器供应链股票，如 联想（992香港）、飞鸿腾（6088香港）、Luxshare（002475CH）和蒙太奇（688008CH）。 3Q23业绩好于预期；利润率回升。按细分， CCG/DCAI/NEX收入在23年第三季度同比下降3%/10%/32%，而IFS/ Mobileye销售额同比增长299%/18%。所有业务部门均实现除数据中心业务外，季度环比恢复，主要是由于PC持续复苏，市场触底反弹，包装收入更好，价格更高 IMS纳米加工工具的销售。第三季度GPM为45.8%，增长6个百分点 季度环比/同比下降0.1个百分点，高于指导值2.8个百分点，考虑到更强劲的收入，更高的产品ASP和运营杠杆。库存价值下降 季度5.18亿美元，库存天数环比下降7天。 乐观的4Q23E指导：服务器库存去库存步入正轨，关注第4季度新产品增加（第五代至强，流星湖）。管理。 指导4Q23E收入为146-156亿美元（中点同比增长8%）和 每股收益0.44美元（同比增长193%），均超出市场预期。管理。计算部门（CCG）的预期持续实力和季度环比 数据中心(DCAI)的增长由服务器的有意义的进步驱动 去库存和第四代至强的增长。展望4Q23E，我们认为新的第五代至强、EmeraldRapids和CoreUltra产品发布 处理器，流星湖，12月14日将成为潜在的市场焦点分享AMD的收益及其在边缘AI部署方面的雄心。我们还相信IFS业务增长值得关注18A客户- 登机进度超出预期，包装订单流量强劲。 建议关注PC/服务器供应链机会。 总体而言，鉴于台积电和联电的最新评论，我们认为 更强劲的PC恢复和服务器库存去库存将对 行业情绪进入第4季度，受益于PC/服务器供应链名称， 如联想（992香港）、飞鸿腾（6088香港）、Luxshare（002475CH）、和蒙太奇（688008CH）。 估价表 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 相关报告： 1.联电（2303TT）：第3季度库存更正，UTR/保证金低于 压力，PC和智能手机热潮 订单-2023年10月26日(链接) 2.德州仪器（TXNUS）：第3季度较弱的工业、去库存和 中国复苏放缓-10月26日 2023（链接） 3.台积电（2330TT）：3Q23周期接近底部的；正面的 智能手机/PC供应链-242023年10月（链接） 4.ASML/LAM(ASMLUS/LRCXUS): 第23季度业绩影响-10月20日 2023（链接） 5.美国更新芯片的影响对全球/ 国内SPE/GPU公司-182023年10月（链接） 6.全球SPE第2季度包装：中国需求保持弹性；等待 市场上限价格 TP市盈率（x P/B（x 2023年放缓后的上行周期-18 NameTickerRating(LC)）） 2023年9月(链接) （百万美元）(LC) FY23EFY24EFY23EFY24E 7.全球无晶圆厂/IDM2Q23包装： Luxshare 002475CH买入 31,25832.00 47.0 20.616.3 2.3 2.0 预计持续库存 FITHonTeng 6088HK购买 9791.05 2.1 7.0 5.60.4 0.4 纠正非AI玩家;全部 联想 992香港 NR 14,187 9.15 NA 8.5 11.9 2.3 2.2 英特尔 INTCUS NR 149,837 35.54 NA 37.6 19.7 1.4 1.3 AMD AMD美国 NR 155,799 96.43 NA 35.0 23.4 2.8 2.7 台积电 2330TT NR 426,086533.00 NA16.814.2 4.0 3.3 关注NVDA3Q23E指南- 2023年8月23日（链接） 8.全球铸造厂2Q23包装：长时间的库存修正； 下半年-16年需求复苏放缓 UMC 2303TT NR 17,961 46.60 NA 9.8 10.3 1.7 1.6 2023年8月（链接） 蒙太奇 688008CHNR 7,744 49.79 NA 78.2 37.2 5.5 4.9 来源：公司数据，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：彭博社，CMBIGM估计 图1：英特尔23年第三季度业绩回顾 英特尔(INTCUS)非GAAP 实际值 共识 百万美元 FY3Q22 FY2Q23 FY3Q23 同比（%） 季度环比（%FY3Q23E 差异(%) Revenue 15,338 12,949 14,158 -8% 13,542 5% 9% 毛利润 6,535 4,638 6,018 -8% 30% 5,831 3% 净利润 1,526 1,328 1,739 14% 31% 911 91% 每股收益（美分美元 0.37 0.13 0.41 11% 215% 0.21 91% ） 45.9% 39.8% 45.8% -0.1ppt 6ppt 43.1% 2.7ppt GPMNPM 9.9% 4.2% 12.3% 2.3ppt 8.1ppt 6.7% 5.6ppt 按部门划分的收入客户端计算(CCG) 8,128 6,780 7,867 -3% 16% 7,354 7% 数据中心和AI(DCAI) 4,255 4,004 3,814 -10% -5% 3,941 -3% 网络和边缘(NEX) 2,133 1,364 1,450 -32% 6% 1,372 6% Mobileye 450 454 530 18% 17% 487 9% 英特尔铸造服务(IFS) 78 232 311 299% 34% 254 22% 所有其他 294 115 186 -37% 62% 122 53% （百万美元 ） 25,000 70% 30% 60% 20% 20,000 50% 45.8% 10% 15,000 40% 0% 30% 10,000 -10% 20% 12.3% -20% 5,000 10% -30% 0% 0 -40% -10% GPM NPM Revenue YoY 图2：英特尔的收入趋势和同比增长图3：英特尔的GPM和NPM趋势（非GAAP） 来源：彭博社，CMBIGM估计来源：彭博社，CMBIGM估计 4%2%1% （百万美元） 25,000 350% 300% 10% 20,000 250% 200% 15,000 150% 100% 56% 10,000 50% 27% 0% 5,000 -50% -100% 0 -150% 客户端计算(CCG) 网络和边缘(NEX) 英特尔铸造服务(IFS) 数据中心和AI(DCAI) Mobileye 所有其他 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 客户端计算数据中心和AI Mobileye英特尔铸造服务 CCGYoYDCAIYoY MobileyeYoYIFSYoY 网络和边缘 所有其他 NEXYoY 所有其他YoY 图4：英特尔按部门划分的收入（3Q23）图5：英特尔的部门收入和同比增长 来源：彭博社，CMBIGM估计来源：彭博社，CMBIGM估计 英特尔（INTCUS，NR）第三季度业绩主要收获： 收入142亿美元，同比-8%，比先前指引的高端高出3亿美元，以所有细分市场的广泛实力击败市场预期。 GPM45.8%，同比下降0.1个百分点，好于此前给出的强劲指引2.8个百分点收入。 每股收益0.41美元，同比增长11%，由于收入强劲，超出预期0.21美元，较高的ASP，较强的经营杠杆和费用纪律。 净库存环比下降5.18亿美元，DOI下降7天。 资本支出49亿美元，导致调整自由现金流为9.5亿美元。 按细分: CCG（客户端计算集团）收入79亿美元，同比增长-3%/环比增长16%，超过考虑到健康的客户库存，连续3个季度的预期 levels. 客户在上半年完成了库存消耗，从而导致季度稳健增长潜力将持续到第4季度。2023年全年个人电脑需求预期 坚持2.7亿台，符合1Q23中给出的指导。Windows10结束服务将成为近期的顺风车，英特尔仍然看好PCTAM将 返回到300mn单位。 CoreUltra将于12月14日与第五代Xeon一起推出通过Foveros3D封装和神经处理实现小芯片设计units. 箭湖和月湖将于2024年发布，随后是黑豹 湖2025年，现在已经准备好在1Q24在英特尔18A上进入实验室。 CCG营业利润环比增长一倍，至21亿美元，原因是收入增加，销售反向库存和更强的ASP。 DCAI（数据中心和人工智能集团）收入38亿美元，同比-10%/-5%。 在23年第三季度，DCAI恢复了盈利，并贡献了营业利润7100万美元，利润率因更好的ASP而提高，工厂使用量减少收费和持续费用支出纪律。 在第三季度，英特尔出货了100万台第四代至强设备，并有望超过200万台单位下个月超过1/3的第四代至强出货量与AI直接相关 应用程序。继续看到第五代至强路线图的出色进展 至强处理器翡翠急流在生产和向客户推广方面，这 将于2023年12月14日正式发射。塞拉森林即将发布1H24 与客户一起进入验证过程。 在过去的几年里，CPU和加速器之间的钱包份额发生了一些变化季度，以及服务器市场的库存消耗。英特尔见证了服务器 库存水平在第4季度正常化，这将推动适度的连续TAM 增长。 高迪加速器预计将进一步抓住增长的势头 2024年的加速器市场。在过去的90天里，英特尔的产品线翻了一番鉴于客户对加速器产品组合和高迪的强劲需求。 高迪3正在按计划进行，现在正在包装中，预计将在下一次推出 year.And猎鹰海岸将GPU和高迪功能整合到一个 产品。 PSG收入环比下降，原因是FPGA业务 在经历了繁荣和紧张的供应期之后，进入了库存燃烧期。我们 预计PSG将在23年第四季度下降，并在接下来的几个季度继续低迷季度。 将从2024年1月1日开始将PSG作为独立业务运营。英特尔现在寻求私人投资，最终为PSG业务进行IPO。 NEX（网络和边缘集团）收入15亿美元，同比-32%/环比+6%，超过预测。 边缘市场在23年第三季度显示出复苏迹象，并见证了持续的迹象稳定到第4季度。预计NEX也将受益于人工智能的势头 用OpenVINO和软件工具链开发。 IFS（英特尔铸造服务）收入3.11亿美元，同比增长299/环比增长34% 包装收入和IMS纳米加工工具的更高销售额。 IFS运营亏损为8600万美元，原因是增加工厂和运营费用被更强劲的收入所抵消。 继IMS在6月份获得贝恩资本的投资后，英特尔出售了10%的将IMS业务转给台积电。这与MobileyeIP