公司简评报告：出栏规模快速增长，养殖成本持续改善

出栏规模快速增长，养殖成本持续改善 唐人神(002567)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.4唐人神 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）6.56 一年内最高/最低价（元）9.27/5.94 市盈率（当前） -11.61 市净率（当前） 1.51 总股本（亿股） 14.33 总市值（亿元） 94.01 资料来源：聚源数据 相关研究 出栏快速增长，全产业链优势显著 核心观点 公司发布生猪销售简报，2023年10月生猪销量38.41万头（其中商品猪35.68万头，仔猪2.73万头），同比+84.40%，环比+1.69%；销售收入合计6.37亿元，同比+7.12%，环比-2.62%。2023年1-10月累计生猪销量301.5万头（其中商品猪274.18万头，仔猪27.32万头），同比+84.81%；销售收入48.04亿元，同比+56.25%。 生猪养殖模式因地制宜，出栏规模有望快速增长。公司生猪养殖两种模式并行，龙华农牧采取自繁自养育肥模式，本部以“公司+农户”等轻资产育肥模式为主。目前公司生猪育肥环节“自繁自养”和“公司+农户”模式比例约为1:1，未来“公司+农户”模式占比较目前有望进一步提升。23年1-10月，公司累计生猪销量301.5万头，同比+85%，其中商品猪274.18万头，仔猪27.32万头，分别占比91%、9%。产能方面，公司布局重点方向在湖南、广东等消费区域，截至23Q3末，湖南等华中区域产能占比约为60%，广东等华南区域产能占比约为25%，其余产能主要分布在西北、华北区域。23Q3末生产性生物资产为5.48亿元，同比22Q3末增加17%。预计23、24年公司生猪出栏有望达到350万头、500万头左右，出栏规模持续快速增长。 生猪养殖成本有望持续改善。预计当前公司养殖完全成本17元/公斤左右，未来养殖成本有望持续优化，主要体现在几个方面：1）持续加大高繁殖率的新丹系种猪的补充，未来公司种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY预计可达到28头以上，降低仔猪成本；2）随着生猪产能利用率的提升，摊薄固定费用；3）饲料营养配方上更加灵活，内供饲料更加注重性价比，从而降低饲料成本。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-9.1亿元、 5.1亿元、12.6亿元，同比分别增长-725%、156%、148%。当前股价对应PE分别为-10、18、7倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 265.4 304.4 363.3 423.6 营收增速（%） 22.1 14.7 19.4 16.6 归母净利润（亿元） 1.5 (9.1) 5.1 12.6 归母净利润增速（%） 112.8 (724.7) 155.7 147.6 EPS(元/股) 0.11 (0.66) 0.37 0.91 PE 61.9 (9.9) 17.8 7.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6901 7328 8341 9359 经营活动现金流 100 (97) 1476 2459 现金 1876 1433 1559 1623 净利润 146 (914) 509 1260 应收账款 328 366 437 510 折旧摊销 716 1012 1111 1240 其它应收款 297 340 406 473 财务费用 299 350 380 470 预付账款 950 1121 1281 1456 投资损失 (18) (30) (30) (30) 存货 3332 3931 4494 5107 营运资金变动 (1015) (469) (522) (548) 其他 111 128 153 178 其它 (36) 1 2 2 非流动资产 11531 12467 13759 14899 投资活动现金流 (1779) (1918) (2373) (2349) 长期投资 57 0 0 0 资本支出 2098 2005 2402 2378 固定资产 8610 9749 11171 12428 长期投资 598 57 0 0 无形资产 1464 1322 1195 1081 其他 (280) 30 30 30 其他 686 686 686 686 筹资活动现金流 2181 1572 1023 (46) 资产总计 18432 19795 22101 24258 短期借款 425 3783 1058 616 流动负债 6397 8776 10201 11226 长期借款 891 (1806) 0 0 短期借款 1116 4899 5957 6573 其他 1155 (55) 345 (192) 应付账款 1942 2291 2619 2976 现金净增加额 501 (444) 126 64 其他 (14) (11) (19) (19) 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4604 4604 4604 4604 成长能力 长期借款3281 3281 3281 3281 营业收入 22.1% 14.7% 19.4% 16.6% 其他518 518 518 518 营业利润 120.9% -718.0% 157.6% 144.5% 负债合计11001 13381 14806 15830 归属母公司净利润 112.8% -724.7% 155.7% 147.6% 少数股东权益 633 586 612 677 获利能力 归属母公司股东权益 6798 5829 6683 7751 毛利率 7.8% 5.1% 9.1% 11.4% 负债和股东权益 18432 19795 22101 24258 净利率 0.6% -3.0% 1.4% 3.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.2% -15.7% 7.6% 16.3% 营业收入 26539 30439 36333 42364 ROIC 2.6% -4.8% 4.9% 9.1% 营业成本 24477 28883 33020 37521 偿债能力 营业税金及附加 36 61 73 85 资产负债率 59.7% 67.6% 67.0% 65.3% 营业费用 476 761 618 720 净负债比率 33.7% 41.3% 41.8% 40.6% 研发费用 141 548 472 551 流动比率 1.1 0.8 0.8 0.8 管理费用 769 974 799 932 速动比率 0.6 0.4 0.4 0.4 财务费用 290 350 380 470 营运能力 资产减值损失 (215) (230) (230) (230) 总资产周转率 1.4 1.5 1.6 1.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 86.2 85.6 88.2 87.3 投资净收益 82 30 30 30 应付账款周转率 16.1 13.6 13.4 13.4 营业利润 216 (1338) 771 1885 每股指标(元) 营业外收入 17 20 21 21 每股收益 0.11 -0.66 0.37 0.91 营业外支出 50 50 50 50 每股经营现金 0.07 -0.07 1.07 1.78 利润总额 183 (1368) 743 1857 每股净资产 4.92 4.22 4.84 5.61 所得税 30 (407) 207 532 估值比率 净利润 154 (961) 535 1325 P/E 61.9 -9.9 17.8 7.2 少数股东损益 8 (47) 26 65 P/B 1.3 1.6 1.4 1.2 归属母公司净利润 146 (914) 509 1260 EBITDA 506 24 2262 3595 EPS（元） 0.11 (0.66) 0.37 0.91 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现