公司简评报告：养殖成本表现优秀，产能布局支撑出栏扩张

养殖成本表现优秀，产能布局支撑出栏扩张 神农集团(605296)公司简评报告|2023.11.23 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.2神农集团 沪深300 0 -0.2 -0.4 18-Nov 7-Sep 27-Jun 16-Apr 3-Feb 23-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.13 一年内最高/最低价（元）27.34/18.60市盈率（当前）2,067.34 市净率（当前）3.02 总股本（亿股）5.25 总市值（亿元）131.94 资料来源：聚源数据 相关研究 成本管控优秀，成长属性凸显 核心观点 公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司销售生猪11.68万头（其中商品猪销售11.40万头），销售收入2.04亿元，商品猪销售均价14.53元/公斤，环比9月下降7.80%。2023年1-10月，公司共销售生猪122.89万头（其中商品猪120.49万头），销售收入21.87亿元。 产能持续布局支撑未来出栏快速增长。23年1-10月，公司累计销售生猪122.89万头，同比+71%，累计销售收入21.87亿元，同比+41%。产能方面，23Q3末公司基础母猪存栏7万头，后备种猪3万头。在建母猪场今年陆续交付，年底完工交付后产能有望达到10万头，明年3-4月份在两广区域即将完工2.4万头产能的母猪场。育肥场方面，自养育肥场有70-80万头产能，未来也将继续发展“公司+家庭农场”生产模式。预计23年生猪出栏量达到150万头左右，同比增长60%左右，24年有望达到250万头左右。 养殖成本不断下降，生产指标位于行业前列。23年6月育肥猪完全成本为16.6元/公斤左右，9月完全成本已降至16元/公斤左右，三季度完全成本下降主要由于料肉比下降导致饲料成本有所降低，以及仔猪断奶成本下降导致猪苗成本有所降低。公司生产指标位于行业前列，11月份公司PSY提升至28。通过生产成绩持续提升、加快满负荷生产等降本增效措施，公司养殖完全成本未来仍有较大下降空间。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-0.8亿元、 4.9亿元、10.1亿元，同比分别增长-132%、706%、105%，当前股价对应PE分别为-162、27、13倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 33.0 40.4 63.1 86.7 营收增速（%） 18.9 22.2 56.4 37.4 归母净利润（亿元） 2.6 (0.8) 4.9 10.1 归母净利润增速（%） 4.1 (131.8) 705.5 105.3 EPS(元/股) 0.49 (0.16) 0.94 1.93 PE 51.6 (162.0) 26.8 13.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2474 2701 3601 4347 经营活动现金流 323 (368) (18) 468 现金 996 785 954 911 净利润 255 (81) 492 1011 应收账款 27 19 30 42 折旧摊销 225 36 32 29 其它应收款 57 70 109 150 财务费用 7 (4) (3) 4 预付账款 155 210 294 385 投资损失 (7) (26) (28) (26) 存货 1082 1456 2041 2673 营运资金变动 (149) (294) (528) (568) 其他 17 21 33 45 其它 (7) 1 17 18 非流动资产 2995 3515 4069 4645 投资活动现金流 (322) (534) (563) (585) 长期投资 0 5 10 15 资本支出 801 555 585 605 固定资产 2041 2587 3162 3757 长期投资 1427 (5) (5) (5) 无形资产 291 267 246 226 其他 (948) 26 27 25 其他 314 314 314 314 筹资活动现金流 (139) 692 749 75 资产总计 5469 6216 7670 8992 短期借款 (207) 842 704 331 流动负债 619 1579 2499 3062 长期借款 6 (23) 0 0 短期借款 0 842 1546 1877 其他 53 (131) 42 (253) 应付账款 375 505 708 927 现金净增加额 (138) (211) 169 (42) 其他 8 11 15 20 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 171 171 171 171 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 18.9% 22.2% 56.4% 37.4% 其他168 168 168 168 营业利润 -1.9% -122.6% 924.9% 101.3% 负债合计791 1750 2670 3234 归属母公司净利润 4.1% -131.8% 705.5% 105.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 4678 4466 5000 5758 毛利率 18.5% 9.6% 19.0% 22.7% 负债和股东权益 5469 6216 7670 8992 净利率 7.7% -2.0% 7.8% 11.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 5.5% -1.8% 9.8% 17.6% 营业收入 3304 4037 6314 8673 ROIC 5.6% -1.2% 7.8% 13.5% 营业成本 2693 3651 5117 6702 偿债能力 营业税金及附加 9 11 32 43 资产负债率 14.5% 28.2% 34.8% 36.0% 营业费用 41 73 114 156 净负债比率 0.4% 13.5% 20.2% 20.9% 研发费用 23 40 63 87 流动比率 3.99 1.71 1.44 1.42 管理费用 232 319 474 642 速动比率 2.25 0.79 0.62 0.55 财务费用 (9) (4) (3) 4 营运能力 资产减值损失 (57) (35) (41) (50) 总资产周转率 0.60 0.65 0.82 0.96 公允价值变动收益 (2) 10 10 10 应收账款周转率 101.28 172.92 254.56 241.51 投资净收益 13 16 18 16 应付账款周转率 7.54 8.26 8.38 8.14 营业利润 271 (61) 505 1016 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 0.49 -0.16 0.94 1.93 营业外支出 19 19 19 19 每股经营现金 0.62 -0.70 -0.03 0.89 利润总额 252 (80) 486 997 每股净资产 8.92 8.52 9.54 10.98 所得税 (3) 1 (7) (14) 估值比率 净利润 255 (81) 492 1011 P/E 51.6 -162.0 26.8 13.0 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2.8 3.0 2.6 2.3 归属母公司净利润 255 (81) 492 1011 EBITDA 262 (29) 534 1048 EPS（元） 0.49 (0.16) 0.94 1.93 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现