公司简评报告：养殖成本改善明显，生猪出栏快速增长

养殖成本改善明显，生猪出栏快速增长 华统股份(002840)公司简评报告|2023.11.22 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.4华统股份 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.48 一年内最高/最低价（元）21.05/13.81 市盈率（当前） 264.71 市净率（当前） 4.68 总股本（亿股） 6.13 总市值（亿元） 107.14 资料来源：聚源数据 相关研究 产能扩张积极推进，养殖成本持续优化 核心观点 公司发布生猪销售简报，2023年10月，公司生猪销售数量18.42万头，环比+6.46%，同比+53.60%；公司生猪销售收入3.47亿元，环比-6.19%，同比+22.68%；商品猪销售均价15.32元/公斤，环比-7.15%。 养殖成本改善明显，未来仍有下降空间。公司生猪养殖成本全年呈现下降趋势，22年末完全成本在18元/公斤左右，23Q1完全成本在17.8元 /公斤左右，23Q3完全成本已经降至16-17元/公斤。生产指标方面，公司生猪养殖PSY在24-25之间，料肉比2.7左右，全程成活率87-88%左右。后续养殖成本有望持续改善，主要体现在几个方面：1）及时淘汰和打造育种体系，改善种猪群体的质量及性能，提升母猪繁育性能；2）提高养殖技术和管理水平，降低饲料成本及料肉比；3）加强激励和管理，做好生物安全防控工作。 生猪出栏有望持续快速增长。公司是浙江省“养殖+屠宰”的双龙头企业，围绕生猪产业链一体化布局。生猪出栏方面，22年公司累计出栏约 120.5万头，实现超百万头的跨越式发展，23年1-10月公司累计销售生猪186.5万头，同比+94%。预计23全年出栏有望超过220万头，24年出栏有望达到400-500万头，继续实现快速增长。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-2.2亿元、 5.5亿元、8.6亿元，同比分别增长-351%、352%、56%，当前股价对应 PE分别为-48、19、12倍。维持买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 94.5 108.9 169.2 227.7 营收增速（%） 13.3 15.2 55.4 34.6 归母净利润（亿元） 0.9 (2.2) 5.5 8.6 归母净利润增速（%） 145.6 (351.0) 351.7 55.7 EPS(元/股) 0.14 (0.36) 0.91 1.42 PE 120.8 (48.1) 19.1 12.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2336 2238 3012 3900 经营活动现金流 374 (229) 586 1010 现金 998 666 696 787 净利润 88 (220) 554 863 应收账款 46 51 80 109 折旧摊销 399 81 73 67 其它应收款 41 48 74 99 财务费用 195 230 260 270 预付账款 31 37 54 72 投资损失 7 (93) (90) (88) 存货 1022 1209 1754 2357 营运资金变动 (251) (112) (447) (469) 其他 195 225 350 471 其它 (99) (20) 0 0 非流动资产 6536 7467 8556 9701 投资活动现金流 (1139) (919) (1072) (1124) 长期投资 28 28 28 28 资本支出 1132 1005 1155 1205 固定资产 3739 4739 5889 7089 长期投资 1 0 0 0 无形资产 672 609 554 503 其他 (8) 86 83 81 其他 235 235 235 235 筹资活动现金流 1243 815 515 205 资产总计 8872 9705 11568 13601 短期借款 (103) 1698 792 491 流动负债 2792 3955 5044 5864 长期借款 366 (636) 0 0 短期借款 1430 3128 3919 4411 其他 1161 (16) (16) (16) 应付账款 487 565 821 1103 现金净增加额 479 (332) 30 91 其他 4 4 6 8 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2734 2734 2734 2734 成长能力 长期借款1592 1592 1592 1592 营业收入 13.3% 15.2% 55.4% 34.6% 其他644 644 644 644 营业利润 165.0% -359.0% 343.6% 56.2% 负债合计5526 6690 7779 8598 归属母公司净利润 145.6% -351.0% 351.7% 55.7% 少数股东权益 672 578 814 1181 获利能力 归属母公司股东权益 2674 2437 2975 3822 毛利率 6.3% 3.8% 10.1% 10.3% 负债和股东权益 8872 9705 11568 13601 净利率 0.9% -2.0% 3.3% 3.8% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 3.3% -9.0% 18.6% 22.6% 营业收入 9452 10891 16923 22775 ROIC 4.2% -1.4% 11.0% 13.4% 营业成本 8861 10482 15211 20438 偿债能力 营业税金及附加 17 20 30 41 资产负债率 62.3% 68.9% 67.2% 63.2% 营业费用 81 120 186 251 净负债比率 41.2% 48.6% 47.6% 44.1% 研发费用 36 44 68 91 流动比率 0.8 0.6 0.6 0.7 管理费用 173 305 338 364 速动比率 0.5 0.3 0.2 0.3 财务费用 181 230 260 270 营运能力 资产减值损失 (51) (130) (78) (94) 总资产周转率 1.1 1.1 1.5 1.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 246.2 213.3 244.6 228.7 投资净收益 81 93 90 88 应付账款周转率 16.8 19.7 21.5 20.9 营业利润 133 (345) 841 1314 每股指标(元) 营业外收入 55 55 55 55 每股收益 0.14 -0.36 0.91 1.42 营业外支出 54 54 54 54 每股经营现金 0.62 -0.38 0.97 1.67 利润总额 134 (344) 842 1315 每股净资产 4.41 4.02 4.91 6.30 所得税 9 (30) 52 85 估值比率 净利润 125 (314) 790 1230 P/E 120.8 -48.1 19.1 12.3 少数股东损益 37 (94) 236 367 P/B 4.0 4.3 3.6 2.8 归属母公司净利润 88 (220) 554 863 EBITDA 314 (35) 1174 1651 EPS（元） 0.14 (0.36) 0.91 1.42 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现